今年的9月注定属于中国。中国首次主办的二十国集团(G20)峰会将于9月4~5日在杭州召开。而就在8月的最后一天，世界银行(下称“世行”)也为中国提前送来了“贺礼”。

世行此前便公告称，于8月31日在中国银行间债市簿记建档发行5亿特别提款权(SDR)计价债券，期限三年，募集资金净额将用于发行人的一般运营用途，而这也是首只以人民币进行结算的SDR债券。据悉，该期债未被中国评级机构评级，起息日和缴款日同为9月2日，发行期为8月31日-9月2日。有趣的是，这只SDR债券名叫“木兰”(Mulan Bond)。

“世行很荣幸能够发行SDR债券，其主要目标是支持中国政府不断推进人民币国际化。”世行资本市场部主任理查德森(George Richardson)表示。

国际货币基金组织(IMF)中国磋商代表团团长詹姆斯-丹尼尔(James Daniel)此前也独家回应《第一财经日报》记者表示：“IMF对SDR债券的发行表示欢迎，事实上IMF仍在积极探索如何使用SDR来增强国际货币体系的稳定性，这项工作也正在进行中。”

缘何叫“木兰”

SDR债券发行的消息早在7月末便不胫而走，相比于债券本身，此次各界对于“木兰”这一命名的由来尤为好奇。

一般而言，由世行等海外机构在中国发行的人民币计价债券多称“熊猫债”(Panda Bond)。“我们将SDR债券命名为‘木兰’，这是因为相比于诸如熊猫债等市场，SDR债券的投资人群体范围更小，”理查德森在接受媒体采访时表示，SDR债券的提议是由中国央行提出的，世行此后便决定着手推进，并为此次发行制定了框架，与债券承销方就债券交易进行了讨论。就二级市场而言，世行已同上海清算所达成协议，其每日都会给出报价。

“人民币交易与研究”上周也发文称，“据相关人士介绍，在此次债券发行的准备期，世行及参与债券发行的各方工作人员，就经常会提出这个问题：应该起个什么名字，能让人联想到这只SDR债券是与中国和人民币有关系的，其中包括长城、黄河、木兰，甚至孙悟空等，都在大家的谈资中出现过。”

“但最终，大家的选择都基本倾向于木兰。除了迪斯尼的动画大片令这一形象在全球家喻户晓外，浓浓的中国元素、发音容易、外国人好记好念也都是加分热点，而最重要的是，花木兰这一形象所代表的普世价值观，已被西方国家高度认可。”

的确，花木兰是一个忠孝两全的典范。 她不但能从孝出发，替年迈的父亲从军，更能理解父亲的情怀，替父亲完成为国尽忠的心愿;而得胜归来后，又完全听从自己内心的呼唤，去追求人生的幸福，没有接受皇帝的恩赐。这是一个有爱心、有主见的女性形象，也这完全符合西方文化的两个重要的部分：强烈的家庭观念，和崇尚自由的信念。

SDR债券既带有浓烈的国际色彩，又饱含中国元素，象征着人民币国际化进程的新里程碑，可见“木兰债”之称与之相当契合。

在1980年以前，国际市场一共发行过13支SDR计价债券，累计金额仅为5.94亿美元。本次世界银行发行的SDR债券，将是1981年以来国际市场首支SDR计价债。

“木兰”的机遇与挑战

从更高立意上而言，扩大SDR的作用对于强化全球金融治理有特殊意义，这也是此次G20峰会的议程之一。

中国央行行长周小川行长早在几年前的伦敦G20峰会前夕刊发了《关于改革国际货币体系的思考》的文章，建议改革和完善现行国际货币体系，强调充分发挥SDR的作用。此后，G20持续推进国际货币体系改革，取得了多项进展。

值得注意的是，SDR债券有几大优点：1)风险调整收益比其他单币种债券更高(仅仅低于人民币计价的债券)，主要原因是SDR债券包含了5种货币，他们两两之间的相关性较低，能很好地对冲汇率风险;2)相比于自己做多样化来进行风险对冲，SDR债券的交易成本更低;3)在有资本管制的国家，投资者可以通过购买SDR债券获得一定的外币敞口，比如在中国，如果投资者有人民币贬值预期，购买SDR债券实际上是一种获得美元敞口的方法。

IMF表示，未来M-SDR的进一步发展能够减缓中国的资本外流压力。在人民币下行期间，持有SDR计价资产无疑是对冲了单一货币的汇率风险 “在岸发行SDR能够降低国内的换汇需求，从而减轻资本外流压力。”

除此之外，第一财经记者也获悉，此次债券发行的前后过程也并不轻松。某国际投行人士对记者称：“由于当前欧洲、日本都已进入‘负利率时代’，美国国债收益率也屡创新低(十年期国债收益率仅约1.45%)，这可能会导致SDR债券收益率偏低，影响认购热情。”

理查德森近期也对媒体确认，SDR债券收益率不会高于1%，但他并不认为这一利率水平会影响投资者的认购热情。他表示：“中国的人民币计价债券收益率普遍较高，但是SDR债券情况不同，利率是综合考量了一篮子货币的利率情况所得出的，当前SDR债券利率是十分合理的。”

同时，发行方的信用质量也应被纳入考量。“例如熊猫债，自2009年以来就没有看到一个3A评级的发行人(评级越低，发行利率也越高)，因此SDR债券的定价水平也应和过去不同。”

上海发展研究基金会研究员葛佳飞对第一财经记者表示：“起初SDR债券的流动性可能不及其他债券，但我们希望它的流动性越大越好，市场越来越大，这样才能发挥更大的作用。”

正确认识SDR债券

以美元为基准的布雷顿汇率体系1969年崩溃后，IMF创立了SDR，它赋予IMF成员国任何时候提取该货币篮子中任何一种货币的权力。

SDR设立的初衷是支持固定汇率的布雷顿森林体系，改善国际流动性短缺，弥补官方储备不足。它也可以在IMF的机制内充当支付手段和记账单位，也称为“纸黄金”。在布雷顿森林体系瓦解之前，可以用它在外汇市场购买本国货币从而维持固定汇率，布雷顿森林体系瓦解之后主要货币转而采用浮动汇率，全球资本市场的发展也促进了国家之间的信用借贷，许多国家积累了大量的国际储备资产，这些变化使得对SDR的依赖降低了。

直到2009年金融危机期间，SDR给全球经济系统提供了流动性支持，总额为1826亿SDR的2009年SDR分配，在向全球经济体系提供流动性及补充全球金融危机期间各成员国的官方储备中发挥了关键作用。截至2016年3月，IMF创造并向成员国分配了2041亿SDR(约合2850亿美元)。

今年10月1日，新的SDR货币篮子也将正式生效，人民币将成为第三大权重货币。届时，五大货币在SDR篮子中的占比分别为——美元(41.73%)、欧元(30.93%)、人民币(10.92%)、日元(8.33%)、英镑(8.09%)。SDR可以被兑换成可自由使用的货币。

然而，当前各界对于SDR资产的界定仍然不清晰。IMF发言人此前也独家回应第一财经记者称：“SDR分为O-SDR(Official SDR，由IMF官方分配的SDR，仅由指定官方部门持有)，以及M-SDR(Market SDR，市场上以SDR计价的金融工具)。M-SDR不牵涉IMF分配的官方SDR，可随时由任何一方持有和发行，不论是私人还是官方部门，无需IMF批准，且发行利率、结算货币也由发行方决定。”此次世行将要发行的SDR债券便属于M-SDR。

今年7月，世界银行发行50亿美元三年期债券，利率定在0.875%，债券在卢森堡交易所交易，截至8月23日，债券表现稳定，票面价值为99.98。