有色板块1H16 业绩同比提升，2Q 业绩大幅改善

　　2Q16 业绩大幅改善。2016 年上半年LME 铜/铝/锌价格同比-21%/-14%/-16%。A 股有色矿山及冶炼板块上半年营业收入同比-6.9%至3000 亿元，归属母公司净利润同比+23%至19 亿元。

　　二季度板块毛利率环比+0.7ppt 至6.8%，归属母公司净利润环比增加20 亿元/同比+42%至19 亿元。

　　1H16 财务费用略有缓解，但债务压力仍然较大。2016 年上半年板块财务费用同比-13%至61 亿元，板块已获利息倍数(EBIT/利息支出)同比增加0.4x 至2.8x，利息压力有所减轻。

　　1H16 资本支出收紧，自由现金流改善。A 股有色金属矿山及冶炼板块2016 年上半年经营性现金流同比-48%至87 亿元，投资性现金流同比-75%至40 亿元，整个板块FCFF 同比增加42 亿元。二季度板块经营性现金流环比增加89.5 亿元至约88 亿元。

　　发展趋势

　　基本金属看好锌和铝。今年锌矿减产或关停导致全球供给减少>10%，我们认为锌供应紧张的局面短期难以扭转。嘉能可于2015 年底宣布暂时关停50 万吨锌矿产能，并非出于成本考虑，而是为了提升疲弱的市场，在锌基本面出现好转迹象的情况下，嘉能可大规模复产打击锌价的概率较低。整体来看我们认为锌供应紧张的局面短期难以扭转，价格仍有上涨动力，预计2016/17年LME 锌价为2050/2400 美元/吨。电解铝方面，随着新增产能增速放缓，原有高成本产能逐步退出，复产进度不及预期，以及需求维持高个位数增长，基本面将逐步改善，我们认为下半年电解铝价格将维持在12,000~13,000 元/吨的区间。

　　盈利预测

　　我们维持覆盖上市公司最新盈利预测不变。

　　估值与建议

　　A 股有色板块当前市净率约为3.2x，低于历史均值的4x。A 股确信买入驰宏锌锗、洛阳钼业，推荐中金岭南。H 股确信买入洛阳钼业。

　　风险

　　金属价格超预期下跌。