内容提要
受供给侧改革限产政策的持续利好影响，煤炭现货价格表现强劲，8月份动力煤期货价格继续上行。近月合约受到朝鲜煤交割预期的影响，出现杀跌行情，一度拖累盘面；但由于中上游供给维持紧张，中下游库存相对较低，1月合约跟随现货价格走势，继续上涨。主力合约ZC1701报收511.4元/吨，月涨25.2元/吨，涨幅为5.18%；持仓25.3万手，成交636.5万手，大幅放量增仓，主力合约完成移仓换月。截至8月31日，环渤海动力煤价格指数报494元/吨，较上月同期大幅上涨64元/吨，环比上涨14.88%。各大型煤企不断上调8月份、9月份下水煤销售价格，对市场煤价产生一定的支撑和推动；同时沿海六大电厂日耗维持相对较高水平、电煤库存可用天数偏低，加之港口高位的锚地船舶数和偏低的煤炭库存形成较大的反差，从而推动BSPI指数不断大幅上涨。
当前去产能实地督查全面展开，限产政策还在继续执行，供给侧改革利好支撑不减。同时神华集团9月份下水煤销售价格上调25元/吨，超出市场预期；加之北方港口也开始上调港杂费，市场对后期煤市依然看好。近期产地、港口动力煤价格不断上涨，给动煤带来一定的支撑。
但进入9月份，天气开始转凉，民用电需求减弱，加之工业用电依然不佳，预计后期煤炭需求仍不容乐观。当前沿海六大电厂日耗开始回落、沿海煤炭运费快速下降，市场观望情绪渐浓，后期煤价上涨幅度或有限。
再者，随着煤价的大幅上涨，产地煤矿复产意愿增强，同时国家层面也有放松产量限制的预期，届时将导致煤炭供应量的上升；加之下游对于高煤价也滋生抵触情绪，抑制了煤价的大幅上涨。
整体而言，在供给侧改革的大背景下，煤价仍存一定的上涨可能，但幅度或放缓。
1信息回顾
1.1市场需求偏弱，中国制造业PMI有所回落
2016年9月1日，国家统计局发布数据显示，2016年8月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月上升0.5个百分点，重回临界点之上，创2014年11月以来新高，呈现出生产和需求回升、结构进一步优化的特征。同期，7月财新中国制造业PMI为50.0，较7月回落0.6个百分点，落在荣枯分界线上；财新PMI指数未能延续增长趋势，中国经济依然面临着很大的下行压力，稳增长还需要政策扶持。
官方与财新PMI指数连续两个月出现背离，但在8月双双落在荣枯线之上，制造业维持轻微扩张，但复苏基础尚不稳固。
1.2部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查
国务院总理李克强8月16日主持召开国务院常务会议，部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查，确保完成既定目标任务。
督查要以产能实际退出、清理违规项目、严控新增产能、职工安置等为重点，督促地方加强环保、质量、安全、能耗等执法和达标检查，鼓励企业兼并重组、转型升级，用法治化市场化办法淘汰落后产能，建立公示制度，严防弄虚作假、死灰复燃。对落实不力、进度慢和违规新增产能等要予以问责。
1.3去产能实地督查全面展开
国务院8月30日发布《关于开展第三次大督查的通知》，将对31个省(区、市)、新疆生产建设兵团和国务院有关部门开展实地督查，在钢铁煤炭行业化解过剩产能专项督查基础上，对有关问题整改情况进行抽查核查，确保完成今年粗钢4500万吨、煤炭2.5亿吨的去产能任务。
1.4两部委发文加强火电项目清理力度
国家发改委、能源局11日联合下发《关于进一步规范电力项目开工建设秩序的通知》，要求进一步清理、规范已核准电力项目(火电、电网项目)的报建审批，凡是不符合《清理规范投资项目报建审批事项实施方案》相关要求的，一律不再作为开工前置条件。
1.5美国8月非农不及预期
美国劳工部周五(9月2日)公布数据显示，8月非农就业新增15.1万，预期增18万，不及7月的25.5万及6月的29.2万；失业率4.9%，预期4.8%，前值4.9%；劳动力参与率62.8%，前值62.8%。
1.6北方部分港口港杂费上涨3元/吨
为缓解目前港口的经营压力，环渤海主要港口决定自9月1日起停止执行港口作业包干费优惠政策，并按照统一对外公示的收费标准执行，其中，秦皇岛港和国投曹妃甸分别取消6月1日和4月26日起对港口作业包干费实行的3元/吨的优惠政策，唐山曹妃甸港和国投京唐港也停止相应的优惠协议。
1.7神华9月份上调幅度超预期
神华9月下水动力煤价格(5500大卡长协自产煤)价格将上调25元/吨，达到460元/吨，超出上调15元/吨的市场预期。从8月开始，神华就对各下游执行了“双轨制”煤价方案，即70%的煤执行长协价格，30%执行现货价。现货价格分为上旬、中旬、下旬平均价，旬度价根据中国煤炭资源网每一旬度的加权平均价而定。
2行情回顾
2.1动力煤期价走势
受供给侧改革限产政策的持续利好影响，煤炭现货价格表现强劲，8月份动力煤期货价格继续上行。近月合约受到朝鲜煤交割预期的影响，出现杀跌行情，一度拖累盘面；但由于中上游供给维持紧张，中下游库存相对较低，1月合约跟随现货价格走势，继续上涨。主力合约ZC1701报收511.4元/吨，月涨25.2元/吨，涨幅为5.18%；持仓25.3万手，成交636.5万手，大幅放量增仓，主力合约完成移仓换月。
图1：动煤指数行情走势
数据来源：兴证期货研发部，文华财经
2.2持仓情况
截至9月2日，主力合约ZC1701前20名持买仓量由42280手增至70917手，前20名持卖仓量由34661手增至65617手；ZC合约前20名持买仓量81727手，前20名持卖仓量75178手。从机构层面看，多方较空方维持着一定的优势。
图2：ZC1609合约多空双方持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，郑州商品交易所
3现货市场
3.1环渤海价格指数
截至8月31日，环渤海动力煤价格指数报494元/吨，较上月同期大幅上涨64元/吨，环比上涨14.88%。各大型煤企不断上调8月份、9月份下水煤销售价格，对市场煤价产生一定的支撑和推动；同时沿海六大电厂日耗维持相对较高水平、电煤库存可用天数偏低，加之港口高位的锚地船舶数和偏低的煤炭库存形成较大的反差，从而推动BSPI指数不断大幅上涨。
图3：环渤海动力煤价格指数走势图(元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
3.2国际动力煤市场
8月份国际动力煤价格有所回调，整体维稳运行。
截止9月1日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数68.70美元/吨，较上月上涨0.86美元/吨，涨幅为1.27%；南非理查德港动力煤价格指数65.60美元/吨，较上月下跌0.77美元/吨，跌幅为1.16%；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数60.00美元/吨，较上月下跌1.97美元/吨，跌幅为3.18%。
图4：国际三大港口动力煤价格指数走势图(美元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
3.3CCI指数
8月份，CCI5500指数、CCI进口5500指数继续大幅上涨，呈现加速上涨趋势。截至9月2日，CCI5500指数由452元/吨大幅上涨至509元/吨；CCI进口5500指数由58.30美元/吨大幅上涨至66.50美元/吨。
图5：动力煤价格指数CCI走势图(元/吨美元/吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4基本面
4.1供给侧改革持续，煤炭产量继续大幅缩减
2016年1-7月全国原煤产量190080万吨，累计同比下降10.1%；其中7月份原煤产量27001万吨，同比大幅下降13.1%。1-7月，山西省煤炭累计产量45253万吨，累计同比下降16.7%；其中7月份产量6579万吨，同比大幅下降18.0%。1-7月，陕西省煤炭累计产量23846万吨，累计同比下降11.3%；其中7月份产量4260万吨，同比下降19.0%。1-7月，内蒙古煤炭累计产量47188万吨，累计同比下降12.85%；其中7月份产量6650万吨，同比大幅下降19.3%。
图6：原煤产量
数据来源：兴证期货研发部，煤炭资源网
2016年7月份煤炭销量26500万吨，同比下降7.99%。
图7：全国煤炭销量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
7月份，中国神华集团与中煤能源煤炭产销全部减少。其中7月份，中国神华集团商品煤产量2360万吨，同比减少70万吨或2.88%；煤炭销售量3140万吨，同比减少310万吨或8.99%。7月份，中煤能源商品煤产量为672万吨，同比减少233万吨或25.75%；商品煤销量为1092万吨，同比减少276万吨或20.18%。
图8：神华、中煤商品煤产销量(百万吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.2进口煤量有所回落
由于进口煤价上涨幅度较大，进口煤失去价格优势，导致进口煤数量有所回落。2016年7月份全国煤炭进口量(含褐煤)为2121万吨，同比下降0.2%，环比下降2.5%；1-7月全国煤炭进口量(含褐煤)累计1.29亿吨，同比增长6.7%。2016年7月我国进口动力煤723.24万吨，同比增长132.22万吨或22.37%。7月份，排名前三的进口来源国依次为：澳大利亚461.43万吨，印尼137.34万吨，俄罗斯123.56万吨。
图9：进口煤情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.3港口库存维持低位
8月份港口库存先增后降，整体维持低位运行。截至9月2日，环渤海四港动力煤库存992.4万吨，较上月同期增加40.6万吨或4.27%。秦皇岛港库存251.5万吨，较上月同期减少15.5万吨或5.81%。黄骅港煤炭库存140万吨，较上月增加18万吨；曹妃甸港煤炭库存150万吨，较上月减少23万吨；京唐国投港煤炭库存42万吨，较上月减少1万吨；天津港煤炭库存280万吨，较上月增加5万吨。同期，广州港煤炭库存199.20万吨，较上月同期增加34.61万吨或21.03%。
图10：港口煤炭库存(万吨)
数据来源：兴证期货研发部，WIND
由于港口煤价大涨，带动港口调入量和调出量均有所上升；但产地供给持续紧张，导致港口调入量和调出量仍显偏低。8月份，日均铁路到车量4851.55车，环比增加441.19车；日均调入量38.69万吨，环比增加3.62万吨。日均吞吐量39.29万吨，环比增加2.07万吨。秦皇岛港锚地船舶数月平均58.10艘，环比继续大幅增加15.39艘，下游采购积极性依然偏高。
图11：秦皇岛港锚地船舶数与港口吞吐量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.4电厂日耗开始回落
受G20峰会空气质量保障工作的管控措施，使得8月下旬开始，沿海六大电厂日耗下降明显。进入9月份，天气开始转凉，民用电需求减弱，后期电厂日耗仍将继续回落。截至9月2日，六大发电集团煤炭库存1145.6万吨，较上月同期增加48.5万吨或4.42%；可用天数由14.25天增至21.82天。日均耗煤量52.5万吨，较上月同期减少24.5万吨。但由于今年拉尼娜现象可能发生，我国或出现寒冬天气，电厂仍有提前备货意愿。
图12：六大发电集团情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.5下游需求略有好转，但仍不乐观
电力：受“迎峰度夏”带动，火电发电量有所增长。1-7月全社会用电量33289亿千瓦时，累计同比增长3.57%；其中7月份全社会用电量5523亿千瓦时，同比增长8.17%。1-7月份，全国累计发电量33121亿千瓦时，累计同比增长2.00%；其中7月份全国发电量5506亿千瓦时，同比增长7.20%。1-7月份，火电累计发电量24487亿千瓦时，累计同比下降1.90%；其中7月份火电发电量3889亿千瓦时，同比增长4.40%。1-7月份，水电累计发电量6049亿千瓦时，累计同比增长13.20%；其中7月份水电发电量1236亿千瓦时，同比增长12.70%。
建材：水泥价格小幅上涨，产量增速继续收窄。1-7月份，全国水泥累计产量132250万吨，累计同比增长2.8%；其中7月份水泥产量21410万吨，同比增长0.9%。
冶金：钢价企稳回升，产量继续增加。1-7月全国粗钢累计产量46652万吨，累计同比减少0.5%；其中7月份粗钢产量6681万吨，同比增长2.6%。1-7月全国生铁累计产量40325万吨，累计同比减少1.4%；其中7月份生铁产量5781万吨，同比增长1.7%。
化工：化工品市场价格有所下跌。1-7月全国甲醇累计产量2432万吨，累计同比增长7.8%；其中7月份甲醇产量341万吨，同比增长5.4%。1-6月全国合成氨累计产量2857万吨，累计同比下降0.65%；其中6月份合成氨产量463万吨，同比下降5.38%。
图13：下游情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.6国际运费大幅上涨，国内运费快速回落
全球经济缓慢复苏，短期大宗商品需求有所回升，推动BDI指数有所上涨。截至9月2日，波罗的海干散货指数(BDI)为720点，较上月同期上涨了70点，涨幅为10.77%。沿海煤炭运费综合指数(CBCFI)为649.80点，较上月大幅下降了166.08点，降幅为20.36%。由于天气逐渐转凉，下游补库需求有限，短期北上拉运积极性有所回落；同时市场对后期煤价走向预期较为保守，观望情绪较浓；加之部分内外兼营船舶的回归，市场可用船舶供给有所改善，从而沿海煤炭运费快速回落。预计在后期下游需求逐渐转弱的情况下，短期内航运市场或延续低迷态势，沿海煤炭运费或继续弱势运行。
秦皇岛-广州运费由45.0元/吨下降至33.6元/吨，秦皇岛-上海运费由35.7元/吨下降至27.4元/吨。
图14：煤炭运费情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.7期现基差
随着现货价格的不断上涨，期货升水有所回落。
图15：动力煤现货与期货走势及基差情况
数据来源：兴证期货研发部，WIND
5总结
当前去产能实地督查全面展开，限产政策还在继续执行，供给侧改革利好支撑不减。同时神华集团9月份下水煤销售价格上调25元/吨，超出市场预期；加之北方港口也开始上调港杂费，市场对后期煤市依然看好。近期产地、港口动力煤价格不断上涨，给动煤带来一定的支撑。但进入9月份，天气开始转凉，民用电需求减弱，加之工业用电依然不佳，预计后期煤炭需求仍不容乐观。当前沿海六大电厂日耗开始回落、沿海煤炭运费快速下降，市场观望情绪渐浓，后期煤价上涨幅度或有限。
再者，随着煤价的大幅上涨，产地煤矿复产意愿增强，同时国家层面也有放松产量限制的预期，届时将导致煤炭供应量的上升；加之下游对于高煤价也滋生抵触情绪，抑制了煤价的大幅上涨。
整体而言，在供给侧改革的大背景下，煤价仍存一定的上涨可能，但幅度或放缓。
兴证期货 林惠
