国庆期间，国内20多个城市重启限购。国庆归来，国债期货便以跳空高开的姿态开启上涨趋势，现券收益率亦普遍下行。

国泰证券徐寒飞等称，一旦房地产的调整成为现实，既可能导致资产名义回报下降，也会导致实际回报下降，对债券市场来说，光是地产调整预期的出现，就足以推动收益率在十月份再创新低。而如果地产调整真的出现，那10年国债2.0未必是最低水平。

中信建投黄文涛等称，政策调控影响房地产商进一步投资的积极性，加剧经济下行的压力；随着房地产成交量下滑，居民加杠杆受阻，四季度金融数据承压；另外，随着资金分流进入债市，增加了债券配置需求，在经济基本面持续处于弱势情况下，债牛将继续维持，收益率仍将继续下行。

高收益资产断崖式收缩 加剧机构资产荒

国泰证券徐寒飞等称，十一期间全国20省市密集出台房地产调控政策，抑制房价泡沫，标志着自 14年5月开启的这轮楼市放松政策周期遭遇拐点逆转，房地产“政策拐点”已经出现。

报告称，2015年下半年以来，房市日趋火爆，成为银行、理财和债市资金的最主要流向，比如银行新增中长期信贷中房贷占比超过80%；理财流向房地产的资金较年初扩张61%，累计新增流入资金接近1万亿；房地产业发债超万亿，成为资管机构配置的重要行业。

随着未来政策收紧，调控城市房地产量、价、融 资均面临大幅下滑收缩，居民加杠杆意愿趋缓，机构可投资的稳定高收益资产面临断崖式锐减，资产荒加剧，对债市的配置需求进一步加大。

（1）地产不调整，政策不收手。未来有两种可能，一是地产就此进入下跌通道，一直跌到下一轮放松政策重新出台，另一种是地产不惧政策调控，顽强上涨，那意味着调控政策会更加严格。所以结果就是，地产要么短期跌，要么中期跌；

（2）房地产市场投机性强，下跌很容易从预期变成现实。“政策比人强“，在超额流动性大背景下的房地产牛市，投机性更强，预期的方向变化显 然可能比历史要快（事实上这一波上涨也是比之前的上涨要猛烈），下 跌也很容易从预期变成现实；

（3）一旦房地产真正开始调整，将带动债券收益率出现大幅下行。房地产以及房地产相关信贷作为居民和金融机构的“高收益”资产，其回报大部分依赖于房地产名义价格水平的上涨， 一旦上涨出现拐点，相关资产回报率会大幅下降，“资产荒”会加速， 机构/居民的风险偏好也会大幅下降。此外，房地产投资加速向下，也会成为拖累经济增长的重要因素。

房市调控密集出台，经济承压利好债市

国泰证券徐寒飞等称，7月社融和信贷“跳水”， 已显示出实体融资需求很可能严重不足；8 月有所好转，但可能只是地产“最后疯狂”和票据“超跌反弹”的脉冲效应，企业融资需求并未改善，仍在继续恶化。“融资跳水”背后是银行资产配置的边际变化，债券在资产池的占比越来越高，监管“去杠杆”政策加速落地，进一步导致泛资管机构的资产配置行为的变化。

中信建投黄文涛等称，随着政策风向转变，一方面房地产商进一步投资的积极性将受到影响，8月房地产投资反弹可能迅速逆转，房地产投资增速的回落将加剧经济下行的压力；另一方面，随着房地产成交量下滑，居民加杠杆受阻，在企业贷款需求低迷的情况下，四季度人民币贷款承压，而随着资金分流进入债市，“衰退式宽松”的逻辑将逐步被验证。

从银行间债券市场表现来看，10月8、9日10年期国债收益率从2.7258%大幅下行至2.6760%，在经济基本面持续处于弱势情况下，债牛将继续维持，收益率仍将继续下行。

货币宽松可能会迟到但不会缺席

国泰证券徐寒飞称，货币政策不急于“更宽松”，不代表“不再宽松”，全球流动性拐点为时尚早。央行货币政策很可能会重新从稳健转向“宽松”，触发剂很可能是经济增长大幅低于预期（国内外），房地产价格掉头向下，国内去杠杆引发金融风险上升等 等因素。显然，货币政策一旦回到“宽松”轨道上来，将是债券牛市的“第三级”火箭。

同时，四季度利率债供给压力显著回落，9月已大幅下降。但机构“资产荒”持续，非标收缩、资金回流银行体系，对利率债等安全资产需求进一步上升，推动债市利率持续下行。

地方债1-8月已发行接近5万亿，已完成全年发行量5.5-6.5万亿进度的75-80%，挤出效应大幅减弱，此外，四季度国开债发行也将明显收缩。2015年国开债发行总量为 1.14 万亿，而16年前8个月国开发行总量已超15年全年，而2015年12月国开债全月甚至没有发行，从总发行量和发行进度上看， 四季度国开债供给将大幅下降。