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　　目前煤焦价格走弱还没到时间。

　　关于冬储，从过去五年的经验可以看出，除去2015年没有明显的冬储操作外，往年都会对炼焦煤进行冬储。由于焦炉持续性生产，而煤矿春节之前都会放假，而且冬季运输也增加了采煤的困难性，所以一般到四季度各焦化厂，尤其是远离产地的钢厂焦化都会对煤炭进行补库行动。2015年之所以没有发生冬储行为，主要是煤炭库存过高，即使煤矿放价，也不影响煤炭的采购供应，而且下游钢厂、焦化资金链也紧张。

　　今年的形势有所转变，一是今年煤炭库存大幅下降，不少煤矿根本就没有库存，港口和下游也没有多少库存，再加上钢厂以及焦化厂今年盈利大幅改善，资金链有所宽松，所以对炼焦煤的冬储今年会大概率进行。补库需要时间，放松产量也需要时间，焦煤煤矿目前还是在276内生产，只不过可以调节产量。目前还看不到库存起来，尤其是钢厂库存。前期涨是因为钢厂有利润，有需求，库存补不上来。现在钢厂仍然有需求，库存仍然没补上来，就是利润没有了，利润要转化为开工才能对需求有影响，这就需要看钢厂什么时候限产。如果开工率降下来，钢厂会从焦炭价格入手，控制原料成本。但目前样本钢厂炼焦煤才470万吨，最起码要补到550万吨。据我们了解，某大型钢厂之前正常焦炭库存在几十万吨左右，现在也不过才十多万吨，各钢厂现在库存可用天数都很低。

　　另外，深度贴水和缺乏集中的对手盘也是对盘面多头的一个支撑，还有就是国庆期间多地出台了房地产限购政策，从限购的力度和范围来看，能看出上层的坚决性，但期货上却表现出多头控盘能力很强，而空头相对弱势。

　　煤焦的强势可否延续？

　　现在多数钢厂的成本都在盈亏平衡，甚至个别的亏到现金流，钢厂减产预期在强化。而煤焦的强势归咎于煤炭的缺口一直没补上，政策的引导前期正在铺垫，煤炭的应急预案已经开启，但是煤炭价格持续上涨，势必会倒逼更严厉的政策出台。另外，国外前期停产的煤矿也陆续开工，一定程度上缓解供给压力。

　　从风险收益角度考虑，目前盘面多头积累的风险很大，有黑天鹅风险。从目前情况看，焦煤现货虽然仍是紧张，但也不至于采购不到。受利润驱动，焦煤生产一直在增加，政府也在采取措施增加焦煤供给，焦煤紧张状况未来有望缓解。

　　行情的情绪转折点可能为：环保政策加强、交易所出台抑制投机的措施、煤炭出台更严厉的政策。

　　【四季度煤焦市场预估】

　　1.焦炭供需预估：四季度焦炭供需双降，产量预估累计同比下滑3%，表观消费下滑1.2%；四季度较三季度供需平衡表变动预估为供应过剩615万吨。港口库存、焦化厂库存、钢厂焦炭库存将会有所增长。

　　2.焦煤供需预估：四季度预估炼焦煤供需仍存缺口，但缺口将逐步收窄。来自供给端的增量以及消费端、出口端的减量将是四季度炼焦煤市场供应紧张得以缓解的主因。供需缺口收窄仍将支撑现货价格不断上行，但上行空间相对三季度将有所下降。

　　【投资策略】

　　1. 焦煤01-05合约跨期套利

　　套利驱动力：下游冬储补库需求提升+季节性运力下滑，导致近月合约预期走强，价差扩大。

　　套利方向：多JM1701、空JM1705

　　操作时间：11月1日至11月30日

　　2. 焦炭01-05合约跨期套利

　　套利驱动力：期现基差修复，近月合约走强预期强，做价差扩大。

　　套利方向：多J1701、空J1705

　　操作时间：11月10日至12月10日

　　3.焦炭焦煤比值跨品种套利

　　套利驱动力：基差修复+利润修复，做多盘面焦化利润。

　　套利方向：多J1701、空JM1701

　　操作时间：10月11日至10月30日

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