作者|赵振纲，来源公众号：经济逻辑，ID:elogic，转载请联系授权,否则视为侵权处理。

　　嘉宾简介：赵振纲，25年煤炭，矿石现货产业链资深人士【唐山港】

　　分享时间：10月21，19：30，地点：经济逻辑【大宗逻辑讲坛】微信群

　　首先非常高兴有机会能和大伙一起聊聊动力煤,从1992年开始接触煤炭和矿石的现货，现在就把这20多年的体会和大伙交流一下，说的不对的地方大伙多指点。

　　核心观点

　　第一，从现货的角度，到2017年元旦之前现货价格应该是稳步上涨的过程，即很难看到有较大的回头。

　　第二，我认为期货接下来将会逐步的修复贴水，实现一个期现接近的修复过程。

　　第三，所有的期货现货品种都是供需关系（矛盾）的问题

　　去年（2015年）年底到今年（2016年）年底期货和现货的上涨根本的原因不在需求端。因为根据我自己团队的了解和分析，需求端并没有明显变化，现在的需求跟2002年之后，特别是09-11年（的需求）根本没法比，所以主要还是供应端出现了问题。另外从提问来看，大家现在最关心的其实是相关的国家政策问题（煤矿全年生产日期由276天放宽到330天）等，产量释放的情况会怎么样？这里我觉得，产量释放的情况应该是一个比较复杂并且相对漫长的过程。

　　以上提到两个核心问题，一个是供需关系，一个是产能释放。

　　首先说供需关系，作为煤炭来讲，我国的电煤现货可以用十年周期来划分，其中1992-20002年是一个周期，2002-2012年是一个周期，2012年到现在是一个正在进行中的周期。

　　第一个周期，1992-2002 年是煤炭供过于求的阶段，当时经济还未腾飞，对煤炭的需求较小。这时候电厂的地位比较高，煤矿方比较弱势。

　　第二个周期是2002年到2012年，大家现在所说的“土豪”“煤老板”都属于这个年代。需求方面，整个经济以高能耗为代表的高速发展，对电煤和冶金煤的需求急剧加大；供给方面，煤炭的产量和产能都没有充分释放。在供不应求的情况下，煤矿和电厂的地位出现对调（煤炭地位较高，电厂处于弱势）。

　　第三个周期，2012年下半年开始，煤炭出现了漫长下跌的过程，并且一直持续到2015年底，从2015年底到现在这一轮上涨，一方面确实有市场的力量，因为除了公开的数据外，个人跟踪北方港口到南方电厂，港口调入、调出、船舶等等的数据。从这些数据都可以看到：从15年 10月中旬开始，煤炭调入量急剧下降。因为我一直密切关注这些数据，一但数据出现变化，我会直接给自己在煤炭的各个环节（矿上、港口，船舶，贸易方，港方）朋友打电话，一圈电话打下来，大家都说实在发不动。这种局面是有市场的力量存在，但是更重要的是，国家去产能的政策造成供应端受到极大抑制，这才是整轮上涨最根本的原因。

　　下面接着说大家分歧比较大产能释放问题。多头的情况我刚才也说了一些。对空方来说，看空最主要的理由是实体经济需求端仍然长期不看好，更重要的是空方认为——这一轮的供应端收缩主要是因为行政手段，如果行政手段一旦放开，就会有大量产量释放出来，从而煤价的上涨势头就会不可持续。

　　对于这个问题，我觉得要“眼见为实，密切关注”。大家不能在办公室拿着计算器，就算出“增加了多少矿，释放出多少产量”，然后用这种分析方法得出“煤炭的供需关系很快就会达到平衡，甚至出现供过于求”的观点。在我看来，第一，我相信中国是不缺煤的，因为如果中国煤炭是缺乏的，那这轮煤价上涨就不只是现在这个幅度了，也不会出现2012年之后煤炭价格连续下跌的情况。 第二，只有产能真的释放出来才会有效，第三，通过现场调研、与煤矿的朋友们通过电话、微信交流，我们了解到：目前实际上能够达到有效供应的产量，还没有充分释放出来!接下来我还会结合运输的问题来说明这个事情。

　　在产能释放问题上，我认为既然是按行政手段限制的，也按行政手段来解释。2002年到2012年后期，因为价格涨的太猛，发改委发文限价800。然而就在2013年3月份，我们曾经以850多发蒙煤给电厂（港口场地交货），最后平仓时候个别的有880,890；煤炭协会2015年多次开会要求限产保价，但是最终大家也看到了煤价从2012年下半年一直到2015年底，持续+深幅的下行趋势。所以说，煤炭是一个非常庞大的产业，体量非常大，不是说想要限产保价就能立马有效果；反之，也不是说要求释放产量就能马上有很大产量释放出来，实现供需平衡。关于这个问题，对于不在煤炭行业或者对煤炭行业了解不太多的朋友，我建议大家看看中国的人口政策（来帮助理解）：中国从1980年实行计划生育，在当年如果不使用行政手段确实无法限制人口的增长；但是现在二胎放开，你没法拿着计算器算出：马上增加多少新生儿、中国人口老龄化情况就能扭转。矿上也一样，不能像设想的那么快就释放产量。安全、环保、资金还有心态等问题都制约着产能的释放。尤其需要注意的是，所有的调整都是在不违背“276政策”来进行的，去产能的政策仍然在实施。

　　产能释放还需要分析运输情况。2012年3月我们从内蒙发煤，事情刚说定，对方副总打电话跟我们联系（重视），（这种重视）并不是煤炭缺乏造成的，当时市场正热火朝天，产量没问题，是因为运输。在煤炭产业链8大链条里，最关键的是铁路。当时下游对煤炭需求很大，煤炭产量也不是大问题，关键是有没有能力拿到铁路计划。而且大家注意汽运方面，随着查超限的严格执行，汽运成本大幅增加；同时煤炭火运经过三四年的没落，运力有所萎缩。在汽运大量转火运的情况下，火运也非常紧张。所以就算上游产量释放出来，也不能迅速运到港口。

　　但是你要问我什么时候供需平衡，什么时候价格下行，这个我也不知道，我只能说第一，问题在供应方；第二，确实看到有产能在释放出来；第三，这个释放是一个漫长而复杂的过程。我所能做的是不停地监控整个情况。目前只要市场心态没有发生变化，我会继续持有多单。

　　最后，关于供需关系情况的分析方法。除了大量的平衡表、各种模型以外，我分析供需关系的秘诀是：看卖煤的和买煤的“谁主动联系对方，谁请谁吃饭，就是看谁求谁。”这是大量金融分析手段之外重要的关注点，“谁求谁”就是供需关系改变的信号。从今年三四月份开始，开始慢慢出现电厂组团请煤矿喝酒吃饭的情况。

　　因为每个人关注的方向原因，我因为工作关系，和动力煤贸易环节的各方接触比较多。刚才说的仅供大家参考，也欢迎大家有机会来唐山还有其他地方调研参观，我就说这么多，谢谢！

　　以下是在整个经济逻辑产业链分享活动过程中的提问互动

　　经济逻辑提问：9月份总原煤产量下降，但日均原煤产量上升了26万吨，左右，这是先进产能释放的结果吗？后期会有更多产能释放出来吗？

　　方红江：9月8日，发改委召开会议，提出参考环渤海动力煤价格指数对去产能政策进行调整。启动稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨的预案，随即启动二级响应，日增加煤炭产量30万吨左右，下旬又启动一级响应，日增加产能规模50万吨。日均产煤上升就是释放的结果，后期释放更多产能需要的是时间。对于下水煤，我觉得还没有显现出来。

　　经济逻辑提问：听说最近火车运煤的车皮紧张，但是今年以来大秦线的货运量还是同比下降的，而且还有新增铁路投入运营，怎么会出现铁路运力不足的情况？

　　赵振纲：关于这个铁路车皮的事情，我说一下我的观点供大家参考。1，实际从七月份以后整个铁路调运量特别是大秦线的调运量是在增加的，原因是上游在不管是国家政策还是价格提升以后，让上游的这个产量有一定的释放，所以这就是说，不是产量没有释放，而是就像咱们说的那句话一样，不是放开二胎以后没有人生二胎，是达不到你预想的那种速度和程度。我们回到铁路上说，就是说确实是有增加。2，为什么会显得紧张呢？一方面，汽运受到很大了抑制。实际上随着国家加大汽运超限这个治理力度，而且这次持续时间超乎我的想象。那么这样大量的汽运煤特别的是远途的汽运煤已经无以为继，刚才我也谈到了，我们操作的从陕西那边儿运煤到天津港，这个运费非常贵从二百三四十涨到了三百二。所以你想想，大车宁可跑短途不跑长途。最近去关注关注就是说内陆像贵州那一带甚至湖北那一带你会发现由于汽运超限带来的影响造成那边的电厂更紧张。那么实际上我想说的是由于气运不能走，所以说火运的压力就陡然更大，实际上铁总原来从15年下半年开始持续的这个铁路运费的下调一方面由于经济需求端不振对煤炭发运量需求的减少，造成了黑货的发运量的下降，还有一方面它实际上面临了很大的汽运竞争。1505合约我们参与了整个交割，实际上一口气从五百多打到了三百八，那个最终为什么能打的这么低，并不是由于配煤啊或者南方港口造成的而是由于天津港汽运煤成为了一个价值的洼地，那么现在汽运一旦受阻那么，他这个大量的量必然会回到铁路。3，实际上经过这过去的两三年整个铁路的萎靡，整个铁路的设施各方面包括这个车皮是有所减少的。4，最近这段时间有些铁路确实是在进行检修。5，整个这个发运量还在增加，所以说现在这个车皮比较紧张，又依稀闻到了10年11年那个味道，虽然还没有那么疯狂。

　　我总结说1，汽运减少转移到货运；2，不管是产量还是发运量确实有所增加；3，铁路本身面临着整个运输设备和运输能力的下降；4，最近确实有些铁路在进行检修。

　　经济逻辑提问：9月30日公布的释放一级安全标准和部分二级安全标准的煤矿有1千家，增加释放产能年化是多少，有研究员算要3亿多吨，何时能释放出来？之前一级响应的50万吨每天，产量已经释放出来了吗？政府下一步还会不会出台更严厉的措施？下游冬储的时间周期是什么时候开始，何时结束？电厂库存天数多少会停止补库？

　　方红江：1，如果煤价继续快速上涨 应该会有新一轮的政策放松，缓和供需矛盾，通过政策指导来稳定预期。真不行政策指导改成行政命令的形式 就是后话。2，港口库存和电厂库存依旧偏低 仍然有补库的意愿。北方港口中，秦皇岛港、天津港和黄骅港库存之和至9月初快速回升之后，近日一直徘徊在700万吨附近，远低于去年同期的1220万吨，也低于14年同期的1040万吨，以及13年同期的1235万吨；南方港中广州港库存近日是一个冲高回落的走势，在220万吨左右，略高于去年同期的205万吨。3，沿海六大电厂库存近日有所回落，降至1200万吨以下，远低于去年同期的1355万吨，也低于14年同期的1405万吨，以及13年同期的1235万吨。15年的数据是电厂在25天的时候 电厂库存出现止涨的情况。

　　赵振纲：关于上面几个问题我在替方老师补充一下。1，我认为发改委一定会再次召开相关的会议和措施，不过和15年煤炭协会冲在前面，相反的是电力企业该出面了，，第一个这个电煤的短缺关系到整个供电，供暖，关系民生安全，第二个电力企业这么严重亏损要不就上调电价，要不然煤价就得抑制住，然后发改委一定会再组织开会，号召。然后以神华为代表的一定会积极相应政府的号召。

　　经济逻辑提问：去年、前年9、10、11、12月的发电用煤量分别是多少？

　　经济逻辑提问，想问问现货商现在有没有投机性的囤货的现象存在 ？一旦当产能释放出来后有没有可能超预期？

　　赵振纲：关于囤货这个事情啊！我想说一下，第一个呢就是说某泰吧，确实在港口囤煤，所以他们来讲呢大概前一段儿八九十万是有的。很简单，这个煤价上涨啊。还有一点我想说的是，可能在座各位有搞黑色也都搞钢材的，钢材有个著名的就是钢贸商，它实际上在整个钢铁贸易这个链条中起到很大的蓄水池作用。实际上整个钢价从2012年以后的持续下跌，跌的那么厉害有很大程度上是由于这些钢贸商不断的就像股票里套牢，摊平，在套牢。他们最后全部割肉割走。这是钢价下跌的一个原因。从2015年年底到今年上半年，这个波澜壮阔的很大程度上由于钢贸商买涨不买跌，他把库存补回去，水库干了不容易但是想把水库再补哪怕不多一会也是需要时间和过程的那么在整个煤炭链条里，其实还有这么一类人，叫煤炭的贸易商。其实在整个这个价格剧烈的波动特比在上涨的过程中，虽然煤炭囤积的时间没有螺纹钢，螺纹钢你放上一年都没事，除了价格波动以外。煤炭没有这个特性但是总体来说煤炭贸易商囤货这个现象确实是有的。那么我想说的是一旦整个这个，比如达到一个临界点以后，我们现在也密切关注的也是高手指点的在关注全国重点煤矿的这个量那么我们觉得呢，如果说达到七千万的这个级别，可能到那时候就会在市场有些波动甚至会有一些动作。那么这个时候一旦那个贸易商的货出来对现货，确实会是一个大忌，但这个还是我刚那句话。让我预判会什么时候我不知道，我只能做的事是不停地去交接去去看他们的情况。

　　经济逻辑提问：国家统计局：9月末原煤库存4.6亿吨，比上月增加211万吨。其中，生产企业库存1.6亿吨；流通企业库存1.3亿吨；消费企业库存1.7亿吨，怎么解释缺煤？

　　方红江：9月份原煤库存4.6亿吨，虽然在增加 ，同比也是下降的