近日，全球各大金融机构相继发布了中国明年宏观经济预测。证券时报记者梳理发现，市场对明年经济持续探底预期强烈，2017年中国实际国内生产总值（GDP）增速估值基本在6.5%上下，预期将出现温和通胀，基准利率水平将保持稳定，寄望财政政策和基建投资在稳增长中继续发挥“关键”作用。

明年GDP增速预测值聚焦6.5%附近

对于明年GDP增长预期，从已公开的报告来看，各大机构多数预测值在6.5%附近。

注：根据公开资料整理，按照发布时间排序

中金公司略高为6.6%，中信证券、兴业研究、方正证券等预计为6.5%，高盛高华、德意志银行、汇丰银行均给出了6.5%的增长预测，瑞银为6.4%，中银国际预期相对悲观为6.3%。

机构分析认为，调控政策下房地产市场销售已开始回落，预计后续仍将继续回落，拖累经济。此外，2015年10月实施的汽车购置税政策，刺激了汽车销售快速增长，提前透支了政策红利，即便政策延期，来年对经济贡献度也将下降。

此外，兴业研究认为，在对经济增长影响日益巨大的第三产业中，金融业增速或因股市反弹而小幅走高，但幅度有限；房地产业增速将被商品房销售放缓拖累；政府支出增速放缓将导致其他服务业（主要为公共服务）走低。

从上述各家投行预测值来看，无论是6.6%还是6.3%，大家仍判断经济处于下行周期中，也说明保增长的压力仍然较大。下表为今年7月份，根据新的GDP核算方法，统计局修订后的近十年GDP数据及GDP增速。

十八大报告提出了“两个翻番”目标，即到2020年，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，部分市场机构据此预测，GDP年均增长6.5%为经济增长的底线。

对此，中银国际认为，“十三五”规划包括更早前的十八大“两个翻番”的目标正是基于中国经济进入新常态，潜在增速有所下行背景下的预期而设定的。GDP年均增长6.5%是“预期性”指标，并非约束性。

另据中信证券观察，多项经济指标一致性预示，中国经济“出清”已达到一定程度，“三去”加速经济出清过程，中国经济距离底部已经一步之遥。换句话说，虽然经济形势尚未扭转，但苦日子快到头了。

猪肉价格涨不涨？

要维持实际购买力不变，还有一个重要指标就是居民消费价格指数（CPI），如果该指数上升，商品价格普遍将更贵，如果收入水平跟不上，则生活压力将变大。

各家投行预期2017年CPI估算值多在1.6%-2.5%之间。其中摩根士丹利预测值相对较低，为1.6%。该机构预期中国CPI将轻微扩张，但随着周期性增长放缓，2017年将继续承压。中银国际和德意志银行的预测值为2.5%。

中金公司预计，2017年食品价格涨幅相对较低，而短期内服务和居住价格可能继续受房价上涨滞后效应的推动而继续走高。2017 年全年工业生产者出厂价格（PPI）可能进一步回升至1.9%。

中信证券则认为，食品价格中猪价进入下行通道，菜价恢复季节性小周期，对CPI上涨影响减小，非食品方面对CPI影响较为平稳。而大宗商品中，预计煤炭价格小幅回落，钢铁价格维持，有色和油价可能小幅上涨。物价走势有利于工业企业盈利小幅增长。

瑞银表示，明年通胀会上行，但压力不会很大。消费也可能随着收入增速放缓而走弱，整体不会持续保持强劲增长；明年国内大宗商品价格应不会延续今年大幅上涨的趋势，但PPI可以保持不超过2%的正增长。同时，瑞银也指出，预期明年油价将上行，这将对CPI、PPI形成一些压力。

中银国际对记者表示，2.5%的预测值主要是基于两方面考虑：一是宽松货币政策对于物价的传导和显现有滞后性；二是大宗商品价格，由于今年低基数原因，届时同比来看还会有明显上涨。

国际上通常把CPI涨幅达到3%作为温和通货膨胀的警戒线。预期值均低于这一警戒线，说明大家预期较为一致，2017年将保持温和通胀水平，物价能够控制在合理水平。

会不会降息降准？

降息降准是实行宽松货币政策的信号。据统计，2014年底以来，人民银行共实行了四次降准、五次降息，提供了较为宽松的货币政策环境。2016年上半年，面对较大的经济下滑压力，我国宏观政策整体保持宽松局面。特别是得益于宽松的货币政策，预计最终能够实现6.7%的经济增速。

2017年，面对经济整体下行压力未减的局面，货币政策放松的掣肘在于防范资产泡沫和应对汇率压力。瑞银认为，为了避免释放宽松信号，中国人民银行可能继续使用其他工具提供基础货币流动性，而不是降息降准，货币政策基调仍将稳健。

兴业研究也认为，在经济下行周期末期，政策利率的降息幅度通常比较有限，同时考虑到2017年CPI将持续高于一年期定存基准利率，存、贷款基准利率或不作调整；货币市场利率的波动性或有所加大。

近期，银行间市场资金利率全面上行，一定程度上给出了资金面偏紧的信号。瑞银认为，这一方面是因为近期政策偏好略有转紧，转向担心资产泡沫和防范风险，市场对于货币政策产生了略紧的预期；另一方面在于美国大选之后，美国利率上升很快、幅度很大，美元走强，使得资金面比较紧张，一定程度上拉动了利率上行。这个局面在明年可能不会有明显好转。

综上所述，货币政策放松空间较小，存、贷款基准利率或不作调整。但政策收紧的偏向，一定程度上强化了市场上资金面偏紧的预期。

房价怎么走？

11月来，从全国看，自“930”开始的这一轮楼市调控已经有超过24个城市出台了50多次楼市调控措施。在过去10年中，当一轮房屋销售面积和房价指数上升时，房地产开发投资增长加快，而当房屋销售面积和房价指数出现调整时，房地产开发投资增速也随之回落。受调控政策影响，房地产市场投资和销售将有所回落，房价回落成为大概率事件。

中信证券认为，短周期来讲，限购政策将导致房地产市场进入调整阶段。目前中国房地产价格指数同比涨幅正处于高位，随着限购政策的推出，房地产销售增速出现回落。从历史数据来看，如果销量出现回落，那么价格也将回调，投资增速也将出现回落。由于2015-2016年中国房地产价格上涨迅猛，70大中城市新建住宅价格指数同比涨幅最高达到40%左右，预计接下来中国房地产周期将进入回调阶段。

而长期来看，由于中国购房适龄人群迎来负增长，中国城镇化速度将会减速，中国房地产刚性需求将会进入负增长阶段，预计未来10-15年中国房地产投资增速中枢将会是负值，房价暴涨和房地产投资的黄金阶段将迎来拐点。

瑞银也表示，这一轮房地产调控政策相对温和，与2011年的政策全面收紧非常不同，此次是“因城施策”，更多主动权在地方政府手中。此外，让地方政府加强土地管理。该机构预计，供应房地产建设和新开工房地产的投资在明年会有温和回落，而房地产销售明年可能会有比较大幅度的调整。这主要有两方面原因：一方面今年到目前来说，房屋销售增长非常快，有可能存在消费者提前消费、提前购房的行为；另一方面，房地产政策在一线和二线城市有所收紧，所以明年销售会大幅度的减速。

兴业研究认为，房地产投资增速与施工面积增速高度相关。在本轮房地产周期，新开工面积增速从2015年底的-14%大幅上升至2016 年4月的21.4%。因此，本轮房地产投资当然也会受到“施工惯性”的支撑，支撑力度取决于未来的新开工走势。

中金公司强调，主要城市的地产库存仍然较低，开发商在手现金充裕。但是，如果调控政策更加严格，或给房地产市场带来进一步的压力，可能会拖累2017年的增长和再通胀速度。此外，由于预计明年将全面实施MPA考核，因此市场流动性和资产价格相关的不确定性仍然存在。

从各大投行的分析来看，房地产开发投资和销售将出现回落是大概率事件。但究竟对房价影响程度有多大，以及速度如何似乎并未形成一致预期。

经济周期接近底部后对股市、债市的影响

2016年是供给侧结构改革深化的一年，2017年这一态势有望延续。

中金公司建议，投资者对债券的集中配置以及对风险的重新审视，是时候用更好的风险管理方法来取代一味的降低风险偏好。改革带来上行风险，户籍、土地、社保、财政等改革的进展有望取得阶段性进展。不论从态度上还是需求上都应关注风险资产的配置，首位可配置资产就是股票，盈利趋于稳定，估值相对合理，内在回报率在提升，包括A股和港股。

中信证券认为，对于股市来说，在经济接近经济周期底部的初期，流动性重回实体经济可能会让股市产生潜在调整的压力。随着经济的改善，流动性泛滥开始结束，整个股市的配置逻辑可能由“流动性”重回“增长”。

对于债市来说，流动性停止边际改善，资金重回实体经济；风险偏好慢慢开始提高，利好风险资产；物价到达底部。整个经济环境将不利于债市价格的走高。

展望2017年，国内经济整体停留底部区间、进一步积极财政支持取代货币刺激、改革逐渐深入，随着去产能、去库存步入尾声，经济周期完成“出清”和经济动能实现转换仍然是来年中国经济改革的重要方向。