上周市场回调，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌0.55%、1.12%、0.91%、1.11%。12 月份市场面临的风险事件增大，包括监管层对待保险公司举牌态度的收紧、美国加息时点临建、流动性偏紧及意大利公投等，短期市场将面临一定的不确定性。本周各位分析师的策略主要针对证监会主席对举牌态度的分析，大多数分析师表示，后续险资举牌事件或有收敛，市场上行动力不足，短期面临调整的压力。海通证券荀玉根指出，保险加大股权配置是大势所趋，短期炒举牌概念望冷却。国信证券郦彬认为，近期利率上行、金融监管基调收紧将对市场风险偏好构成压制，但是基本面平稳和复苏预期未证伪下，当前行情仍将震荡延续。
海通证券：震荡阶段的休整期
海通证券的荀玉根表示，保险加大股权配置是大势所趋，短期炒举牌概念望冷却。16年8月保险资金中债券占比33%、银行存款18%、股票及基金14%，未来保险加大股权配置比例是大势所趋。险资偏爱金融地产股，配置中银行占53%、房地产占13%、非银金融占7%。最近2-3周保险举牌概念股活跃，这与年底时保险公司举牌行为更频繁有关，15年、14年年底均出现过此类现象。中国证监会官方网站刊登《刘士余主席在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上的致辞》，文中提出“最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。”预计短期举牌股的热潮将降温。
对于经济的短期趋势，荀玉根认为经济短期下行压力增大。三季度经济数据的改善得益于地产销售量价齐升和制造业景气度回升，三季度房屋新开工面积保持34-51%的高增长，地产开发投资增速保持5-7%，9月PMI景气指数回升至50.4，经济短期企稳。但是，近期高频数据显示，经济数据短期回落压力变大。十一期间地产调控出台，限购和限贷政策将使得地产销售量价回落，11月主要26城、40城地产销量同比增速分别为-32.2%和-26.8%，均转负并大幅下降，其中一二线同比跌幅均超30%，三线同比基本持平。特朗普总统竞选获胜后提出5500亿美元基建投资计划，市场对基建投资带动需求预期较为乐观，有色、煤炭大涨，但特朗普正式上台后能否兑现诺言有待时间检验，有色、煤炭近期回调也显示市场对需求能否扩大心存忧虑。此外， 临近年底市场流动性确实趋紧。11月以来SHIBOR隔夜利率和10年期国债到期收益率分别上升0.068、0.252个百分点至2.32%、2.99%。16年12月解禁流通市值规模达到3711亿元，17年1月达到4282亿元，均为年内解禁最高峰月份。
对17年进行展望，荀玉根表示，17年行情有望从震荡市逐步走向牛市。主要逻辑是：第一，大类资产比较中股票占优，15年中来房价、商品、债券均上涨，股指仅为高点的六折。低利率环境下，保险、银行理财等资产配置压力巨大，未来会加大股票配置比例，且目前已有加配迹象。第二，上市公司的盈利17年将逐渐走出右侧，预测全年净利润同比8%，16年2-3%。GDP和就业结构变化显示产业转型已经在路上，17年消费科技类行业保持25-30%的高速增长。此外，17年国改与供给侧改革深化，传统行业盈利有望筑底回升。第三，改革和转型望加速，市场风险偏好将回升。
他强调，震荡市走向牛市是个过程，目前是震荡阶段。16年投资主线是周期反转、价值重估，17年切换为改革发力、成长回归。周期股结束0-1进入1-N阶段弹性下降，绝对收益资金入场，价值股配置意义仍在。国企改革进入混改的新阶段，实质性的突破将修正市场对改革的悲观预期，成长股相对估值不断消化，以三季报数据推算17年中，中小创相比上证和中证100的PE将回到13年初水平。
在投资策略上，荀玉根提出要休整期养精蓄锐。着眼中期，以价值股为底仓，精选国改和真成长。今年价值股涨幅居前源于估值重估。短期而言，有举牌概念的价值股上涨过急后有调整压力，但展望2017年，银行理财、保险资金等大类资产配置的资金，在加配权益资产时，价值股仍是很好的选择，A股前15只高股息率股的平均股息率已经高达6.2%，着眼中期，价值股仍可以作为底仓配置。举牌概念股冷却，有助市场焦点转向成长类股，2015年1月16日证监会通报券商融资类业务现场检查及处理情况后，14年底券商引领蓝筹类股热潮冷却，市场风格逐渐向成长切换。此外，国企改革仍是中期投资主线，9月底发改委召开混改试点专题会，首次提出“混改是深化国改的重要突破口”，10月国务院发文推进去杠杆与国改结合，国改步入新阶段，关注央企与地方国企两类组合，地方国企最看好上海。
国信证券：监管升级搅动岁末博弈
国信证券的郦彬分析认为，近期利率上行、金融监管基调收紧将对市场风险偏好构成压制，但是基本面平稳和复苏预期未证伪下，当前行情仍将震荡延续。对于利率上行，郦彬表示，在建筑、家电、钢铁、非银金融等大盘蓝筹股的带动下，11月份上证综指上涨4.8%，上证50指数涨幅更是达到7.5%；然而中小创板块则几乎走平，市场风格呈现出明显的“二八分化”。但从上周后半周开始，市场走势明显呈现疲软调整态势。这固然与近期债市出现明显调整，围绕流动性收缩和市场利率上行有一定的关系。
郦彬认为，本周末监管层对险资举牌的表现引起市场预期剧烈扰动。从15年年底万科事件的“宝万之争”到今年11月份的安邦举牌中国建筑，股市在缺乏产业新热点的情况下，保险举牌成为了市场关注的主题。当前金融监管仍保持趋严态势，对于短期市场风险偏好预计有所压制，并且随着中旬中央经济及全国金融工作会议的临近，可能会聚焦在统一金融监管或是有效联系监管协作的议题上，这与周末监管层高调唱黑险资举牌收购行为暗合，值得投资者密切关注。
此外，12月2日基金子公司新规正式落地，明确规定了净资本约束、业务范围以及母公司的持股要求，过去基金子公司在通道业务方面的优势将不再具有。从2016年3季度以来，增速迅速下降，也显示出在监管要求加强下，基金子公司的业务扩张步伐有所放缓。
郦彬认为国内宏观经济短期仍将延续平稳，但后续经济增长改善动力不足。11月经济金融数据将在近期陆续出台，从最新公布的制造业PMI数据看，11月官方制造业PMI进一步回升0.5个百分点至51.7%，生产指数与新订单指数也较10月份继续提升，显示出短期经济仍将延续平稳态势。但值得注意的是，财新制造业PMI(以中小企业为主)11月份则较10月份回落0.3个百分点，表明中小企业的生产经营状况明显不如大企业。根据国信宏观组的预测，整体而言，11月经济增长改善动力已显不足，CPI预计将触顶，而信贷余额增速也将有所回落。但是在当前宏观经济短期企稳，4季度A股盈利有望继续改善的平稳基本面下，再加上17年经济是持续复苏还是重回调整尚未证实证伪前，A股当前行情仍将震荡延续。
对于美元加息，郦彬表示，11月美国非农数据基本符合预期，对于12月加息市场已price in，17年加息节奏预期更值得关注。随着美元加息预期的逐渐明朗，目前前期上涨的美元指数已有所企稳，而这一轮跟随美元指数上涨而贬值的人民币汇率近期也趋于平稳。目前市场的关注焦点已转移至美联储17年的加息节奏，从当前的点阵图来看，17年预计加息两次。目前美国10年期国债收益率为2.4%，与中国的10年期国债收益率的差值不到60BP。而从历史数据看，中美利差的缩小往往会引起资本外流压力的上升。并且从近期相关报道来看，监管当局已经明显收紧了资本管制。因此，尽管当前人民币汇率相对稳定，我们认为投资者还是需要密切关注年末资本外流压力和汇率波动。
短期配置上，郦彬仍然维持前期观点，建议关注低估值金融板块、业绩稳健增长的消费股以及受益于稳增长的基建板块。
中泰证券：赛末点
中泰证券罗文波保指出，险公司资产配置动力或告一段落。10月、11月以来市场行情的主线是保险公司举牌与资产配置压力下的蓝筹行情。体现在指数上涨是部分低估值蓝筹诸如万科、中国建筑以及格力电器等绩优白马股行情。12月面临保险公司年度配置周期时间结节点，过去两个月举牌带动蓝筹带动指数的行情可面临变数。刘士余周末在基金公司上的讲话提示了保险公司举牌力度与行为可能会受到监管。
罗文波分析了12月几个可能影响市场走势的重要因素，他指出流动性收紧，股票开始走资本品逻辑，持续性需要企业强盈利验证。过去从2013年至今，股票走势类债券的逻辑已经破坏掉。从10月份以来，市场利率逐步攀升，资本市场却屡创年内新高，股票市场开始走类资本品逻辑，这背后有个极强的假设，即企业的盈利的增速对股票定价的正面影响，显著大于利率上升对股票定价的反面影响。企业盈利的强度与可持续性成为关键变量，上证指数与国债的剪刀差在12月份可能面临修正。
此外，罗文波表示，部分涨价行业开始出现部库存迹象，商品市场带动资本市场的联动可能会出现弱化。8月份，央行开始收紧流动性，10月份债券市场开始回调，债券与商品同涨的过程宣告结束。10月份库存数据来看，部分上游涨价行业的库存开始回补。本轮商品价格大幅上涨的因素除了需求回升外，低库存与流动性宽裕也是重要的影响因素。10月份部分行业的库存回补，意味着行业供求关系开始改善，后续若无需求的持续性，那么商品价格环比继续大幅上行的概率降低，商品市场带动资本市场的联动可能会出现弱化。10月份库存数据显示，工业企业库存同比已经从6月份的-1.9%回升到-0.3%；其中，煤炭、造纸、化学原料、化学纤维、橡胶等几个行业依旧处在去库存的过程中，而黑色与有色的原材与中游冶炼加工行业的已经开始补库存，但黑色产业链与有色产业链的库存水平依旧处在较低的位置。
中期来看，罗文波认为市场与利率走势的背离，中期大概率以股市的收敛结束。而短期来看，驱动市场上行动能转弱，市场面临回调风险。尽管指数一直在创新高，但创新高的个股越来越少，指数上行主要受到被举牌的低估值大蓝筹所驱动。受12月联储加息预期升温、深港通临近等因素影响，场外资金转向观望，市场信心不足，市场热点轮换较快，前期的强势股回落，资金挖掘补涨股交易性机会，但持续性不强。市场的强势主要原因是险资举牌蓝筹稳定指数，特朗普财政加码、BDI指数回升与大宗商品价格加上年底基金冲刺排名的背景下，呈现强者恒强的局面。中字头、“一带一路”、券商、地产等近期表现较好。但是随着商品供需情况的逐渐改善以及监管层对投机情绪的不断抑制，期货市场的调整或将对大宗商品类股票形成冲击。证监会刘主席周六讲话对保险举牌的评论，显示保险举牌被限制将箭在弦上，同时，保险市场资产配置驱动的举牌动作面临周期尾声，市场上行动力不足，短期面临调整压力。
行业配置上，罗文波表示转向受益季节性与政策的农业、周期轮动中后期的非银以及银行，后期的消费与医药，供求关系好转的造纸，主题上可以关注次新股、高送转填权炒作。
国金证券：监管层谈“举牌与并购”，对A股影响有多大？
国金证券李立峰表示，周末，证监会、保监会相关负责人对近期市场“险资举牌”频频举牌，“吃相难看”做了强硬的回应。从讲话的内容来看，从三个层面来分析：首先，监管层认可“合规的举牌收购对提升上市公司治理能力有积极作用”；其次，监管层仍然提倡机构投资者价值投资，“低估值高分红蓝筹”仍是积极引导的方向，对“投机，炒概念，炒壳”等行为依旧是监管和重点打击的对象；最后，周末监管层的表态更多的强调“资金来源要合法合规”，且不要以“躲避监管，以损害广大中小投资者利益”来做“套利”的事情。
总之，在当前上证综指3243点的背景下证监会、保监会周末强硬表态，表明当前监管层将金融市场“防风险抑泡沫”放在重要位置。对市场的影响除了情绪上的震慑作用外，可以预计的是后续险资举牌事件或将有所收敛。与此同时，与时俱进，进一步完善并购法律法规成为金融领域改革的任务之一。
对于资金面紧张的持续性，李立峰指出，最近整个资金面，包括银行之间的债市的表现可谓惨烈，回购利率上升较快，我们认为这主要是一个大背景造成的：今年的四季度的政局会议提到的一个大背景就是从“稳增长”转向“防风险”和“抑制资产泡沫”，各部委都予以严格执行；证监会方面，新股发行节奏明显加快；银监会方面，主要体现在压缩按揭贷款，查开发商买地的资金来源等；央行方面，体现在公开市场操作方面，起初表现为资金净投放量的逐步缩量，到11月下旬的资金回笼趋势；期货交易所方面，不断提高交易手续费；外管局方面，管控资金海外流出。所以我们担忧的是，如果整个大背景仍是“抑制资产泡沫”的话，那么年底前我们不要低估了市场资金面紧张的持续性。再则，12月份银行面临MPA考核。银行在整个12月份的活期存款压力较大，因此信贷投放能力受约束，我们认为资金面整体偏紧，如果央行不释放明显的宽松信号，那么年底资金面紧张的局面依旧困扰市场。
李立峰提示，年底迎来解禁高峰期，潜在解禁规模为3742亿元，其中定增解禁规模占比68.67%，年底减持压力较大。深港通下周一开通，资金南下或强于北上；再则，机构临近年底业绩考核期，高仓位背景下博弈成分更重。海外市场，美国非农数据向好预期着12月加息板上钉钉，意大利公投答案将揭晓，美元高位回落，黄金低位震荡收平，原油大涨，海外权益类资产涨少跌多。
在投资上，李立峰建议由“稳指数”转向“防风险抑泡沫”，成长股仅限于“快进快出”。展望12月份市场，我们认为12月份市场的赚钱效应不会太大，维持4季度策略报告《秋种冬收》的观点。国内的流动性空间打开受到制约，新股IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减、机构仓位高等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅，由此，我们更倾向于指数在 3200 点或以上，视为逐步进入收益兑现的区间。在配置方面，由于大市值板块受到短期事件冲击，不排除流出的资金去追逐成长板块，但仅限于“快进快出”，仍不具备趋势。对于中长期，我们看好三个方向：第一是受益于“原油上涨”的上游油气生产、优质油服以及部分石化品种；第二是上游的涨价压力将传导到下游的消费端，通胀预期提升，相应的消费类(“农产品、食品饮料、黄金”)板块的估值水平将得到提升；第三是看好“一带一路”主题，我们认为美国大选会导致中美之间蛋糕的重新划分，包括“大国战略”的博弈，“一带一路”是未来一段时间内很重要的主题。
华泰证券：慢牛歇脚是为了走得更远
华泰证券戴康指出，资金紧平衡为短期现象，非13年钱荒。上周资金紧平衡对A股造成扰动。一方面，在金融去杠杆背景下，央行锁短放长，通过抬高资金成本抑制资产价格泡沫，另一方面，人民币近期在强势美元下加速贬值，基础货币下行压力增加。央行在经济需求端走强情况下，金融去杠杆为目前主要政策目标，虽然同为资金面逐渐紧张的时间段，但此次资金面紧与2013年中仍有不同，当时主要是通过管控高收益率的非标规模增长，导致资金面偏紧；而目前企业盈利恢复仍然处于前期阶段，且通胀水平及总需求水平并未出现明显回升，因此，我们判断维持低利率水平，降低融资成本仍为趋势，资金紧平衡局面仅为短期现象。
戴康认为，中观数据印证盈利长周期修复正在展开。上游资源品价格仍然保持上涨趋势，除去动力煤价格因行政管控有所回落，焦煤价格仍然保持强势，钢铁现货价格也继续坚挺，工业金属价格继续上涨。中游行业销量大幅放量，11月重卡销量8.8万台，同比增88%，三一重工挖掘机、混凝土机械销量也大幅增加。拉动企业盈利恢复的主要动力在于需求带动下的库存调整，目前投资增速缓慢，库存水平处于历史低位，原材料价格一致预期走强，中游行业为摊薄原材料价格成本，将加快对原材料库存的回补，下游行业需求向好对中游行业产成品库存的消耗，整体工业企业主动补库周期将逐步展开，盈利水平将由上游向中游转移。
对于配置方向，戴康表示，周期性重资产行业仍为主要配置方向。从量化指标看，目前风格偏离度在历史上仅次于2014年底的大分化阶段，我们判断风格短期会有适当修正，修正后会是原来趋势的延续。首先，整体工业企业主动补库存周期正逐渐展开，实体经济将会出现盈利与利率水平同时向上的局面，周期性行业最为受益；第二，监管层对高市盈率个股两融标的折算率的调整，反映金融去杠杆和监管加强政策延续，阿尔法受到的制约未变；第三，从最近相对收益产品净值表现看，周期的配置从之前极度低配向均衡发展，行业有所轮动，整体离拥挤交易尚远。因此，在A股盈利可持续修复的大背景下，业绩改善性股票仍应是投资者的首选，重资产周期行业更受益。
戴康认为，关注油价上涨主题的投资机会。11月30日，OPEC八年首次达成减产协议，供给端收缩预期导致原油价格出现快速上涨。根据华泰港股研究团队判断，2017年油价波动中枢将逐步上移。我们认为，受益于油价上行分为两类行业，第一是直接受益的原材料及其加工类行业；第二是原油替代性行业(新能源行业)，我们分析历史在需求推动原油价格上行阶段，这两类行业均取得较好收益，从股价上涨幅度来看，依次为煤炭(冀中能源)、新能源(京运通)、油服设备(惠博普)、石油化工(恒逸石化)、化学制品(卫星石化)。在当前盈利恢复主逻辑逐渐被市场重视背景下，建议关注油价上涨主题的投资机会。
行业投资策略上，戴康推荐“金刚”组合，主题聚焦“新动能补短板”。慢牛歇歇脚是为了走得更远，短期贴现率上升提供盈利慢牛上车良机。A股核心驱动力依然在盈利能力的可持续修复，当前大部分投资者认为本轮盈利能力修复仅能维持到明年一季度，而我们认为要长过2011年以来任何一次，上游已经开始对中游传导，当前重点推荐“金刚组合”。钢铁(去产能从低估变为超预期；受益于补库周期+债务成本下行，方大特钢)，银行(银行盈利质量将超预期，南京银行)，以及基础化工(万华化学)、机械(三一重工)、有色(驰宏锌诸)。主题投资继续看好“新动能补短板”方向，土地流转(辉隆股份)、装配式建筑(杭萧钢构)、债转股(广晟有色).
