贵金属市场的一大共识是白银走势往往会追随黄金的轨迹。换句话说，也就是白银市场的模式应该与黄金市场类似。然而，财经研究网站Seeking Alpha专栏作者Simple Digressions却发现了白银近日传出了与黄金完全不同的信号。

　　中国投资者在囤积白银

　　从以往的模式来看，中国及美国投资者进入黄金市场的时机有着巨大差别。当金价走低时，中国投资者对黄金的需求往往会上涨；而美国投资者则通常在金价走高时买入黄金。同样地，白银市场也表现出了这种模式。

　　上图显示了上海黄金交易所的白银库存。可以看出，中国投资者从2015年下半年开始增加白银库存。从2015年8月到2016年5月，上海黄金交易所的白银库存从239吨增加至1964吨，上涨了722%。

　　随后，因银价走高，投资者停止了库存的积累。从5月到10月21日，白银库存下降至1570吨。不过，由于近期白银再度承压，中国投资者也再次进场。上海黄金交易所截至12月16日的最新报告显示，白银库存又反弹至1898吨。

　　美国投机客开始看多白银

　　相比起iShares Silver Trust的数据，Simple Digressions发现交易者持仓报告（COT）更能反应美国投资者的入场模式，因为相比起长期投资，后者更能反映出金融市场的投机性质。

　　上图显示的是投机客持有的金银期货净多头仓位。由于最新一份报告截至12月13日，为美联储上调利率的前一天，因此Simple Digressions在作分析时排除了这一“历史性”事件的影响。

　　尽管如此，金银持仓报告的差异还是很明显的。在黄金投机客削减净多头仓位之际，过去两个星期白银投机客却在不断增持净多仓。由此推算，两个市场的投机情绪开始分道扬镳：投机客对黄金前景感到悲观，却同时在看多白银。

　　而且，期银净多仓最新一次的增幅十分明显，为7568手合约，仅次于6月高位12598手及10604手。而与避险情绪高企的6月不同，当前贵金属价格处于大幅回调阶段。在此情况之下，白银投机客却在增持多仓，这不得不令人注意。

　　亨特兄弟操纵期银案的再现？

　　当然，驱动银价走势的不只是投资需求，还有工业需求。但是，Simple Digressions认为，光从以上两点来看，白银市场无疑要比金市更为稳固。

　　从上图可看出，白银最大持仓者为iShares Silver Trust（SLV）。加上上海黄金交易所和纽约商品交易所，三者所拥有的白银库存达到5.83亿盎司，相当于2016年白银预估产量8.874亿盎司的65.7%。

　　如此高的库存集中度让人想起期货市场一个典型的操纵案例——美国亨特兄弟操纵白银期货。在1973年至1980年，亨特兄弟积极买入黄金，主要以实物的形式增持了约1.3亿盎司的白银。在当时，这相当于全球白银产量的40%。结果就是，白银从1973年的3美元/盎司飙升至1980年的50美元/盎司。但是最终因亨特兄弟接盘失败，大量白银倾泻到市场上并导致价格崩溃。

　　如果说历史总是惊人的相似，那么白银要进入一个有史以来最强的牛市不过是时间的问题而已。

　　王迪 资深策略分析师

　　全国黄金交易从业资格证编号：G2016061199000179

　　《水皮杂谈》节目特约智胜黄金分析师，10余年金融投资行业工作经历，国内多家媒体特约评论员。其投资分析领域横跨股票、期货、外汇、现货等多个品种，整体对趋势交易的领悟和操作有其特有观点。并研发出《背驰递增递减策略》及《趋势线生长原理》，长期受到广大投资者的关注和热爱。

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