——王兆宇、赵文荣、李祖苑、联系人：张依文

　　本次调整标志着场内衍生工具监管开启趋松进程。自2015年股指期货受到严格监管限制以来，首次出现政策松动，标志着场内衍生工具监管进入趋松通道。市场经过近两年的调整之后，继续下行的空间有限，此时放松股指期货对于市场心理预期的短期冲击最小；中长期来看，期指的运行不会对市场涨跌产生方向性的影响。全社会在经过长期反思后，对期指功能的认识已经有了极大提高，无逻辑无证据的言论减少，股指衍生工具健康发展的社会环境有所改善。

　　股指期货交易受到严格限制后，日内投机功能受到极大抑制。2015年9月7日，中金所对股指期货实施了空前严格的监管措施，以抑制股指期货的投机性交易。受限之后，三大期指的日均成交量下降90%以上；沪深300、上证50期指的持仓量分别下降82%、70%；受限之前，三大期指的日均成交持仓比基本维持在10倍左右水平，但受限之后平均下降到0.4倍左右，降幅约95%，且在市场波动极低时甚至达到0.2倍以下。

　　放松投机交易限制有利于期指正常功能的发挥，有利于提升流动性及定价效率。在负基差环境下，由于受融券券源约束，期指的反向套利无法实施，而套保交易持仓周期长，主要贡献持仓规模，因此期指市场的流动性和定价效率主要靠投机交易来维持，负基差的收窄也主要由多头投机交易来推动。2015年9月7日实施的限制导致期指投机功能受限，投机交易成本飙升，导致流动性枯竭，期指市场失去交易深度，定价效率低下，基差长期处于大幅贴水状态，从而抬高了套保者的风险管理成本，进而降低了现货持仓规模。本次调整实施后，对投机交易的约束力度大大放松，将有利于股指期货市场流动性、交易深度和定价效率的提升，进而降低套保交易成本，大幅恢复股指期货的风险管理功能。

　　预计负基差将显著收窄，利于市场中性业务发展，中短期对股市影响偏正面。变化方向上，股指期货市场流动性、交易深度和定价效率的提升将促进期指负基差收窄，但IF、IC仍可能出现负基差，这一方面由于期指需要对标的指数即将到来的分红有所反映；另一方面，目前大多数市场中性产品仓位偏低，贴水收窄会促进市场中性产品建仓，利好现货市场，同时也会抑制贴水的收窄幅度。但定性来讲，基差大概率会收窄，从而促进市场中性业务发展，利好机构投资者和券商，中短期对现货市场影响也偏正面。

　　场内绝对收益类策略可部分恢复，场外衍生工具成本也将有所下降。(1)期指趋势交易类策略实施难度降低，但目前交易成本仍然较高，策略交易频率仍受到较大约束。(2)Alpha对冲类策略将迎来建仓机会。过去近两年中多数Alpha对冲类策略由于期指贴水过大而低仓位运行，未来当贴水收敛一定幅度后可择机开仓。(3)相关套利类策略，如期指的跨期套利、分级基金的折溢价套利等可操作性也将有所上升。(4)使用场外相关衍生品的进行风险管理的成本也将趋于下降。