原标题：互联网行业专题报告之二：生鲜到家，流量、数据、供应链之争

　　生鲜行业：空间大、线上高增长，产业链整合提效加速

　　2018年生鲜电商交易规模约为2045亿元，同比增长+56.3%，过去五年CAGR 74.4%。传统产业链痛点虽突出：上游分散，中间流通环节众多，高损耗、高加价率，终端农贸市场仍占主导；但产业链变革提效也在进行中：上游专业化与集约化逐步提升，中游企业致力于去中间环节降损提效，终端连锁超市、新零售业态快速扩张，市场份额快速提升，用户体验优化。

　　生鲜到家：多重因素催化，各模式优势与不足并存

　　三种模式中：1、前置仓：模式最轻，高坪效、低损耗率、高毛利，但其前期发展仍受制于营销投入高、人工成本高、供应链与规模效应难平衡等因素。2、门店到家：社区门店到家模式未来经营深度依赖成熟供应链体系及规模效应；超市+餐饮到家模式进入调整期，行业内“扬鞭”、“勒马”策略分化；传统商超到家模式盈利模型已被初步验证，未来持续深耕，是综合发展的重要一环。3、平台到家：模式轻，技术输出优势显著，未来成长囿于平台入驻商家质量参差不齐。

　　竞争要素：流量、数据、供应链

　　流量：立身之本，收入之源，流量获客分为两个层面：流量获取、用户留存。数据：核心驱动，以人工智能、大数据为代表的数据技术通过赋能前、后端全链条提升企业运营能力，降低运营成本，从而使企业获得更高的盈利水平，是未来到家业务单店模型跑通的核心驱动力。供应链：扩张之基，其优势需要长期积淀，深度依赖于经验与规模。供应链涵盖采购、买手、物流中心建设以及加工中心建设多方面，是制约企业跨区域发展的关键因素。

　　未来展望：短期拓边界，长期模式综合体为王

　　短期：疫情下消费需求激增，线上渗透进程加速，未来到家各业态将持续拓宽边界争夺广阔的增量市场。中期：中期拥有规模优势的企业基于积累的流量、数据或者供应链能力可以在行业洗牌中站稳脚跟，模式最轻的前置仓模式、次轻的社区门店到家模式为此阶段扩张的最佳选项。长期：生鲜消费兼具体验与便利双重属性，不同城市层级、不同年龄以及不同收入的人群偏好不同的消费模式与消费场景。长期行业整合者必然是全渠道多业态发力、覆盖不同的消费客群与消费场景的模式综合体企业。

　　投资建议：建议关注美团点评及阿里巴巴

　　我国生鲜线上渗透率仍较低，2019年仅6.3%，短期线上到家业务仍是行业入局者加速扩张共享市场的阶段。美团点评虽然入局较晚，但其巨大的本地流量、完善的运力网络、丰富的本地生活消费者画像可助力到家业务快速扩张，加速线上渗透进程，对此我们给予积极的评价。同时阿里多层次布局线下零售，到家场景丰富，业态覆盖一线到四线城市，在流量、数据、供应链方面优势显著，未来有望成为生鲜到家业务的行业整合者。

　　风险提示

　　疫情之下到家短期需求旺盛引发无序竞争加剧；二三线城市展店培育时间超预期。