来源： 国投安信期货

　　一、 美国瘦肉猪期货

　　1.1 美国瘦肉猪期货发展历程

　　美国猪期货发展大致分为三个阶段：冷冻猪腩期货——活猪期货——瘦肉猪期货，交割方式也由实物交割逐步发展为现金交割。1961年，美国芝加哥商品交易所CME推出冷冻猪腩期货合约，以实物形式进行交割。1966年活猪期货合约上市交易。1996年，活猪期货合约改为瘦肉猪期货合约，交割标的由活猪改为瘦肉猪酮体，1997年2月，交割方式改为现金结算。2011年，终止冷冻猪腩期货和期权交易。

　　图1：美国猪期货发展历程

　　1.2 CME瘦肉猪期货

　　美国瘦肉猪期货以“瘦肉猪指数”为基准，进行现金交割，交易单位为40000磅生猪酮体，约等于18吨。报价单位为美分/磅，合约月份为2、4、5、6、7、8、10、12月。

　　图2：CME瘦肉猪标准合约

　　图3：CME瘦肉猪期货连续

　　1.3 产业高度参与瘦肉猪期货市场

　　美国芝加哥商品交易所除瘦肉猪期货外，还有活牛、菜牛、三级牛奶等畜类期货品种，从各品种持仓水平来看，瘦肉猪期货总持仓长期在20万手以上，属于较为活跃的期货品种。

　　从产业参与情况来看，CFTC周度持仓数据显示，美国瘦肉猪期货持仓当中，商业持仓的占比长期在30%~50%之间波动，平均持仓占比在40%左右。可见，美国生猪企业在瘦肉猪期货交易中是非常活跃的。

　　图4：CME各品种持仓水平

　　图5：瘦肉猪期货商业持仓占总持仓占比

　　二、 美国生猪产业情况

　　2.1 美国生猪生产

　　美国是全球除中国、欧盟以外的第三大生产区域。2019年，美国生猪出栏量达到1.4亿头，占2019年全球生猪出栏量的13.5%。

　　图6：美国生猪年产量

　　2.2 美国生猪产业发展历程

　　美国生猪产业发展历程，按照其养殖规模化进程大致分为三个阶段。

　　1、20世纪70~80年代，养殖场数量急剧减少。这一时期，养殖场数量从65万缩减至30万左右，降幅达50%以上。生猪存栏总量大幅减少。这一阶段，小规模养殖户加速退出，规模化养殖苗头初显。

　　2、20世纪90年代，养殖场规模迅速扩张。养殖场数量从1989年度30万户再度大规模减少至2000年的8.6万户，降幅接近70%。这一阶段生猪存栏总量一直维持在较为稳定的水平。从养殖规模来看，1988年出栏量1000头以下的养殖场占总出栏的32%，而出栏量在5万头以上的占比只有7%。到了2000年，规模在1000头以下的养殖场出栏量占比下降至2%，出栏量5万头以上的大型规模场出栏量上升至51%。

　　3、21世纪以后，规模化进程减速，但大规模养殖场数量和存栏比重仍在稳步上升。生猪养殖场数量由8.6万户缓慢降至7万户左右。这一阶段，生猪产业链各环节企业通过向上下游垂直整合的方式，实践自行一体化的经营模式。

　　图7：美国生猪年末存栏

　　2.3 美国猪周期

　　我们使用了美国1994年以来的美国猪肉价格数据，该数据来源于美国农业部季度价格数据。根据实际价格表现粗略推演，自1994年以来，美国生猪产业已经经历了4次完整的猪周期。总体来看，美国猪周期随时间推移有拉长趋势。

　　图8：美国猪周期

　　图9：美国猪周期持续时间及价格波幅