原标题：【华泰策略|周观点】增量资金有望助力指数上台阶 ——信号与噪声系列之一百七十四期

　　来源：华泰策略研究

　　作者：张馨元 钱海

　　核心观点

　　核心观点：增量资金有望助力指数上台阶

　　政策方面，陆家嘴论坛明确提出金融系统让利实体经济量化目标，但对未来逆周期政策较为审慎，上周股债均在反映企业盈利修复预期。资金面上，今年以来主动偏股基金发行是绝对增量主力，在货基利率新低等背景下，居民配置权益意愿有望持续提升，新增公募基金的配置型需求带来消费板块持续超额收益。上证综指编制修订方案出台，中短期有望进一步吸引更多被动增量资金，长期有望促进A股估值生态改变。行业配置方面，6月建议重点战略性把握供需均有变化的汽零\电动车\半导体\云\家电，维持对“地板上”的大金融的配置建议，此外战术性关注计算机应用、营销传播。

　　政策面：金融让利实体量化目标提出，股债均在反映企业盈利修复预期

　　6月18日陆家嘴论坛传递如下政策信号：1）推动金融部门向企业合理让利；2）强化政策性金融在逆周期调节中的作用；3）应对疫情的金融支持政策具有阶段性，不搞赤字货币化和负利率，预计金融系统今年全年为企业让利1.5万亿，社融规模增量将超过30万亿。今年1-5月，新增社融规模17.4万亿，我们预计6-12月不低于12.6万亿，全年社融存量增速11.95%，低于前5月的12.53%，边际来看下半年政策力度或明显减弱。上周14天逆回购利率下降20bp，但10年期国债利率继续小幅上行至2.875%，我们认为，当前债市和股市均在反映企业盈利修复预期。

　　资金面：主动偏股型基金大增，配置需求带动消费板块超额收益

　　6月以来增量资金入市成为主旋律：1）北上资金净流入493.36亿；2）新成立主动偏股型基金份额达到1301亿份（但股票型ETF份额减少361.15亿份）；3）融资余额增加124亿元。同时由于5月以来债市调整，上周部分产品净值跌破本金，同期余额宝7日年化收益率自2018年持续下行至1.45%，为2014年以来新低。资管新规下银行理财净值化管理或加速刚兑打破，引导无风险利率下行，居民资产配置有望继续向权益迁移，今年以来，偏股型基金份额增加6831亿份，是最大增量资金主力（其次为北上资金1148亿），主动公募增量资金配置带来消费板块显著超额收益。

　　资本市场改革：上证综指编制方案修订，或进一步吸引被动增量资金

　　6月19日上交所公布修订上证综指编制方案（实施时间2020.07.22），主要内容包括：1）剔除被实施风险警示股票；2）延迟新股计入时间；3）科创板证券纳入上证综指，并推出上证科创板50指数。过去上证综指一直被广大投资者视为A股指数的锚，但由于指数存在部分不合理因素，导致上证综指存在失真。我们认为在编制方案改革后，上证综指有望更真实反映A股基本面，指数有望打开上涨空间。从中短期来看，“赚钱效应”提升有望吸引更多增量被动资金；从长期来看，优质公司和劣质公司或加速分化（劣质公司可能进一步失去部分被动资金），有望促进A股价值生态改变。

　　配置建议：战略性把握汽零\电动车\半导体\云\家电，加配大金融

　　陆家嘴论坛提出金融让利实体量化目标，预计下半年政策力度或减弱，企业盈利修复节奏或是关键。6月以来，在货基利率新低背景下，居民部门配置权益资产意愿增强，新发主动偏股型基金继续放量，同时上证综指编制方案修订有望吸引被动增量资金，A股指数或上台阶。行业配置：继续关注内、外逻辑兼具的可选消费、出口优势、自主可控三条主线，6月建议重点战略性把握供需均有变化的汽零\电动车\半导体\云\家电；建议继续加配5月31日以来推荐的大金融；战术交易视角，基于存量资金的仓位结构和增量资金的加仓方向，建议关注“双C”：计算机应用、营销传播。

　　风险提示：新兴市场国家的疫情超预期；欧美国家的经济重启延后；贸易摩擦再度升级；灾害天气超预期、粮价压力超预期。

　　风险提示：

　　新兴市场国家的疫情超预期；欧美国家的经济重启延后；贸易摩擦再度升级；灾害天气超预期、粮价压力超预期。