原标题：德邦股份：战投引入韵达协同互补 大件物流迎来战略机遇

　　导读：

　　德邦物流是我国高端零担行业领军， 2001年起涉足汽运行业，以“空运速度，汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场，2018 年公司上市后，将品牌更名为德邦快递，加大在大件快递市场的投入。5月24日，德邦定增6亿引入战投，与韵达开启行业整合。自3月以来，公司经营持续改善，业绩进入拐点，预计2Q 盈利同比大幅增长。直播电商的爆发式增长给德邦股份带来新的市场拓展机会，凸显其作为大件快递领导者的地位。

　　要点：

　　◆直播电商解决耐用消费品网购痛点，大件物流迎来战略机遇；

　　◆业绩进入拐点，预计2Q盈利同比大幅增长；

　　◆战投引入韵达协同互补，回购与员工持股彰显信心。

　　零担行业隐形冠军

　　德邦物流是我国高端零担行业领军，公司成立于1996 年，2001 年起涉足汽运行业，2004 年首创“卡车航班”，以“空运速度，汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场，从此踏上高速发展的快车道。2013 年，在保持快运业务优势的同时，公司瞄准一般电商件与大票零担中间被忽略的3-60 公斤细分市场，开拓大件快递业务，陆续发布“3·60 特惠件”、“3·60 特重件”等大件快递产品，开启成长第二曲线。2018 年公司上市后，将品牌更名为德邦快递，加大在大件快递市场的投入。目前公司已经形成快运与快递业务双轮驱动的良好发展态势。

　　直播电商解决耐用消费品网购痛点，大件物流迎来战略机遇

　　疫情加速网购渗透率。根据我国的统计年报来看，我国网上零售额占社会消费品零售总额的比重正在逐年攀升，2019年我国全年消费品贸易总额达到了41 万亿元，而其中8.5 万亿元来自于网上销售，按可比口径计算，比上年增长19.5%，占社会消费品零售总额的比重为20.7%，比上年提高2.3个百分点。如下图，疫情期间网购渗透率加速上行，3月实物商品网上零售占社零总额的比重达23.6%，4月进一步提升至24.1%。消费逐渐向线上转移已成为趋势，疫情提升斜率重塑了消费者的消费习惯。

　　社交直播电商业态兴起。从宏观层面看，社交电商本身增长势头迅猛，已经成为了网络消费的新生力量。根据我国互联网协会的数据，2019年我国社交电商销售额同比增长63.2%，远高于全国网络零售的整体增速。社交电商通过内容制作、互动等形式，实现了对电商的创新。截止到2020年3月，我国电商直播用户规模达2.65亿，占网购用户的37.2%，占直播用户的47.3%。直播通过“种草”、实时互动等形式激发客户的需求，从而提升客户的购买意愿以及用户体验。根据预测，2020年国内直播电商市场规模预计有望达到9610亿元，同比增长122%，连续三年高速增长。

　　社交电商解决耐用消费品网购痛点。传统电商无法解决的一些核心痛点：比如图文介绍下产品具体性能无法得到完善的表现、购买时无法实施反馈客户体验感不足等等，因此耐用消费品线上化进程相对较慢。而直播电商很好地解决了以上问题。同时各大平台逐步重视家电家具类产品，从交易金额看，家电家居品类优势更为突出。考虑到单笔订单价值量的差异，金额比将显著高于场次占比，平台对于直播电商赋能家电家居品类已经开始重视其次，家电、家居板块交易情况也十分突出。根据淘宝官方数据，6月1日成交量最高的30位商家所属行业中，家电和家居商家数量排在第三、第四的位置。

　　直播电商的爆发式增长会给德邦股份带来新的市场拓展机会，凸显其作为大件快递领导者的地位。

　　业绩进入拐点，预计2Q盈利同比大幅增长

　　公司营收稳步增长，但19 年受宏观经济影响有所下滑。2019年公司营业收入259.22亿元，同比增长12.58%，过去三年复合增长率为16.3%，营业收入保持稳定增长。分业务看，快递业务2019年实现营收146.67亿元，同比增加28.69%，过去五年复合增长率达52.6%，是公司当前营收的主要增量；快运业务2019年营收107.46亿元，同比减少4.11%，过去五年复合增长率约0.5%，快运业务整体保持稳定；其他业务共实现营业收入5.09亿元，同比增加20.59%。就业务结构来看，快递业务营收占比逐年提升，从2015 年的13.7%上升至2019 年的56.6%，已经成为公司业绩增长的重要引擎，快运业务占比呈现出逐年下降趋势，从2015 年的85.1%下降至2019 年的41.5%，但当前仍然是公司业绩的重要稳定剂。

　　3月业务逐步恢复正常，当月实现归母净利1.55亿元，同比增长115%，据华泰证券估算，经营性利润约0.9 亿元，同比增长约20%。2Q20，伴随复工复产持续推进，公司经营持续改善，预计2Q 归母净利为2.5亿元，同比增长62%。

　　与韵达结盟，实现优势互补

　　今年5 月，公司拟向韵达定增融资6.14亿元(9.2元/股*6674万股)，股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递，直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。韵达作为电商快递龙头之一，2019年业务量100.3亿件，市场份额15.8%排名行业第二，具备较强的转运中心与末端网点实力，而公司由于直营模式以及此前资本开支倾向，干线运输车辆实力较强，资产层面存在互补。德邦与韵达在快递领域分别专注大件快递与电商小票，快运领域分别侧重高端与中低端，业务层面也存在互补。从业务与资产两方面看，双方此前布局均各有侧重，二者合作后有望在市场拓展、网络优化与集中采购等方面形成协同，携手打造多业务跨领域的综合物流服务商。

　　同行业估值对比

　　根据长城证券研究所，公司作为零担行业领军，快递快运业务双轮驱动发展。当前公司强资本开支期与宏观经济下行期叠加带来的低谷期已经过去，耐用消费品电商渗透率的提升助力公司大件快递开启第二成长曲线。盈利预测方面，预计2020-2022年实现利润4.83亿元、7.18亿元和8.59亿元，对应当前股价的PE为29.7、20.0和16.7倍，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。