《金证研》沪深资本组 嘉树/研究员 映蔚 洪力/编审

上世纪90年代，在湖南做生意的王家兄弟，凭借“包机”业务，“闯”入了中国民航业。“胆大包天”的王均瑶承揽了长沙至温州的包机航线，成立了国内第一家私人包机公司。2004年，彼时为上海均瑶（集团）有限公司（以下简称“均瑶集团”）实际控制人的王均瑶去世。

而后根据其生前安排，王均瑶持有的均瑶集团50%股权，分别转让给王均金、王均豪各5%股权，转让给未成年长子王瀚40%股权，并委托王均金、王均豪共同代为管理。

时隔十几载，由王均金担任实际控制人的湖北均瑶大健康饮品股份有限公司（以下简称“均瑶健康”）“亮相”资本市场。然而此番上市，均瑶健康身后或问题重重。在业绩表现“不给力”、面临行业市场规模增速下滑的同时，均瑶健康采销数据真实性也显“疑云”，其主要产品的多家代工厂也屡因不合规问题，而频“吃”罚单。

一、营收陷入负增长，行业市场规模增速走“下坡路”

坐落于湖北省宜昌市的均瑶健康成立于1998年8月，控股股东为均瑶集团，而立志打造“百年老店”的均瑶健康，其2019年业绩表现“不给力”，营业收入呈负增长。

据招股书，均瑶健康的主营业务为含乳饮料中的常温乳酸菌系列饮品的研发、生产和销售。

据招股书，2016-2019年，均瑶健康的营业收入分别为11.01亿元、11.46亿元、12.87亿元、12.46亿元，2017-2019年分别同比增长4.05%、12.29%、-3.18%。

同期，均瑶健康的净利润分别为1.75亿元、2.24亿元、2.53亿元、2.95亿元，2017-2019年分别同比增长28.37%、13.12%、16.33%。

2020上半年，均瑶健康经审阅但未经审计的营业收入为4.99亿元，净利润为1.49亿元。

与此同时，均瑶健康的净资产收益率也逐年下滑。2017-2019年，均瑶健康的扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为78.97%、38%、30.68%。

营收下滑的背后，均瑶健康主要产品的产销量也遭遇“滑铁卢”。

据招股书，2017-2019年，均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品塑瓶系列产品收入，占主营业务收入的比重分别为97.53%、96.51%、89.48%。

2017-2019年，均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品塑瓶系列产品的产量分别为15.65万吨、17.47万吨、16.14万吨，2018-2019年分别同比增长11.63%、-7.61%。

同期，均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品塑瓶系列产品的销量分别为15.64万吨、17.05万吨、15.56万吨，2018-2019年分别同比增长8.98%、-8.73%。

同期，均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品塑瓶系列产品的产销率分别为99.94%、97.56%、96.38%。

值得一提的是，近年来，中国常温乳酸菌饮品行业市场规模增速也在逐年下滑。

据招股书援引自Euromonitor International数据，2015-2019年，中国常温乳酸菌饮品行业市场规模分别为77.2亿元、101.1亿元、121.6亿元、137.7亿元、148.8亿元，2016-2019年分别同比增长30.96%、20.28%、13.24%、8.06%。

业绩表现“不给力”，行业市场规模增速下滑，未来均瑶健康的成长能力或将接受考验。而问题还未完，均瑶健康供应商方面的问题也值得关注。

二、与“零人”供应商和客户交易额上千万元，采销数据真实性存疑

实际上，均瑶健康的供应商与客户社保缴纳人数“寥寥无几”，其交易的数据真实性或遭“拷问”。

据招股书，2017-2019年，宜昌糖人达商贸有限公司（以下简称“糖人达”）分别为均瑶健康的第一大、第二大、第二大白砂糖供应商，均瑶健康向糖人达的采购金额分别为1,645.39万元、1,474.37万元、1,181.04万元，占白砂糖采购总额的比例分别为31.93%、29.72%、25.52%。

据市场监督管理局数据，糖人达成立于2014年9月26日，股东分别为孙冰、郑义娟。2018-2019年，糖人达的社保缴纳人数均为0人，企业电子邮箱邮箱为407456606@qq.com。

据公开信息，截至2020年8月11日，共有20家公司曾使用过407456606@qq.com这个邮箱。

无独有偶，均瑶健康的客户社保缴纳人数常年为0人。

据招股书，2017年和2019年，贵溪市钱进商贸有限公司（以下简称“钱进商贸”）分别为均瑶健康的第五大、第四大客户，均瑶健康对钱进商贸的销售收入分别为1,112.25万元、1,179.76万元，占主营业务收入的比值分别为0.97%、0.95%。

据市场监督管理局数据，钱进商贸成立于2017年3月9日，股东为邱小明、钱进辉、程丽红。2017-2019年，钱进商贸的社保缴纳人数均为0人。

作为均瑶健康的供应商和客户，糖人达和钱进商贸社保缴纳人数常年为0人，是否意味着糖人达和钱进商贸的从业人数或为0人？尚未可知。然而，均瑶健康却与前述两家“零人”公司发生高达千万元的交易额，其采销数据真实性存疑。

除了上述诸多问题之外，均瑶健康的主要产品代工企业还被行政处罚，公司产品质量或存隐患。

三、代工厂“踩雷”生产及环保问题遭处罚，公司产品质量或存隐忧

报告期内，均瑶健康的常温乳酸菌饮品由自有工厂及代工厂生产。截至招股书签署日2020年8月5日，均瑶健康尚与11家代工厂进行合作。

且均瑶健康称，其对代工厂的依赖度仍较高。

据招股书，2017-2019年，江西牛牛乳业有限责任公司（以下简称“牛牛乳业”）为均瑶健康代工生产其主要产品“味动力”常温乳酸菌饮品，产量分别为16,963吨、3,940.91吨、6,769.09吨，占均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品总产量的比值分别为10.69%、2.24%、4.08%。

其中，均瑶健康与牛牛乳业的合作历史为2015年5月至今。然而，牛牛乳业却在2018年因违反食品安全法而受到行政处罚。

据泰市监(食)罚决[2018]5号文件，2018年8月6日，牛牛乳业因违反《食品安全法》国家食品药品管理总局令中的《食品经营许可管理办法》，被泰和县市场监督管理局行政处罚，罚款2万元并没收违法所得3.71万元。

作为均瑶健康主要产品的代工厂，牛牛乳业因违反《食品经营许可管理办法》而“吃”罚单，均瑶食品依旧选择与其合作，未来均瑶健康的产品质量或埋“隐雷”。

与此同时，均瑶食品的另一个代工厂生产的饮料还被检查出不合格。

据招股书，2017-2019年，山东鸿博食品有限公司（以下简称“鸿博食品”）为均瑶健康代工生产其主要产品“味动力”常温乳酸菌饮品，产量分别为2.56万吨、2.7万吨、1.99万吨，占均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品总产量的比值分别为16.11%、15.35%、12.03%。

据德州市市场监督管理局数据，2019年4月19日发布的《德州市食品安全监督抽检信息通告（2019年第4期）》中，鸿博食品2019年1月14日生产的金核桃复合蛋白饮料，被抽检出标签项目不合格。

据招股书，均瑶健康与鸿博食品的合作历史为2014年5月-2019年12月。截至2020年8月5日，均瑶健康与鸿博食品已停止合作，改由其关联方山东鸿超食品有限公司（以下简称“鸿超食品”）继续与均瑶健康合作，鸿博食品和鸿超食品系同一控制下公司。

除了“踩雷”产品问题外，均瑶健康的代工厂还存在环保问题。

据招股书，2017-2019年，吉林省奈奇生态食品有限公司（以下简称“奈奇生态”）为均瑶健康代工生产其主要产品“味动力”常温乳酸菌饮品，产量分别为7,848.13吨、8,063.39吨、6,532.86吨，占均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品总产量的比值分别为4.94%、4.59%、3.94%。

据桦环罚字[2018]第005号文件，2018年4月10日，奈奇生态因排放废水超过重点水污染物排放总量控制指标，被桦甸市环境保护局责令立即改正违法行为，并罚款1,155元。

作为一家生产与销售常温乳酸菌饮品的企业，均瑶健康的发展理念为“弘扬健康饮食，引领良品升级”，但其代工厂却食品生产和环保问题频发，未来将如何给予消费者信心？

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