原标题：盛讯达：快手一哥辛巴深度入局 携手蚕食万亿食品赛道
投资要点：
◆直播电商成企业销售新战场
◆快手一哥辛巴入股盛讯达子公司，持有该子公司49%股份。
◆辛巴团队为快手第一大家族，家族商业价值远高于其他家族
◆兼具确定性和成长性。预计公司2020-2022年公司营收分别增长63%/183%/20%至3.5/9.9/11.9亿，2020-2022年归母净利润分别为1.1/1.7/1.8亿。
一、食品×直播电商：两个万亿市场的碰撞
新流量新机遇，技术变迁导致交互形式变化，短视频及直播平台兴起。当前直播电商。
交易和供应链效率整体高于传统电商和线下零售：
1、从商品展示来看，展示形式丰富，沟通充分：直播电商能够非常好的展示品牌和商品，触达消费者。
2、从运营来看，运营门槛降低，操作简易：传统电商如直通车、钻展、超级推荐等运营复杂。直播电商做好内容即可，同时主播沉淀的强影响力和情感联系能增强粘性。
3、从交易来看，缩短了交易步骤，提升交易效率，优化体验：较长的交易链条易导致用户流失。交易链条缩短，跳失率有所降低，提高用户转化率从供应链来看，缩短了供应链链路：直播电商有大量的厂家直销，打破了层层的经销体系。 
直播电商具备万亿行业规模，且处于高速发展阶段。根据公开数据披露，2018年淘宝直播GMV突破1000亿；根据艾瑞咨询数据显示，2019年我国直播电商行业规模已实现4338亿元，2019年淘宝直播GMV突破了2000亿，快手电商GMV完成约900亿，抖音电商GMV超过了500亿，基本呈现三分天下的态势。
休闲食品市场同样是一个在快速增长的万亿市场。。根据Frost&Sullivan，2019年我国休闲食品市场规模突破1.1万亿元，2015-2019年CAGR近12%。
直播渠道×休闲食品：美食饮品已为快手直播电商第一大品类，空间巨大。直播重场景化消费，冲动性消费占比高。我国食品供应链能力强，休闲零食物美价廉。食品消费频次高，适合重复带货。消费者分布与直播电商消费者分布接近。
二、辛巴家族行业领先，商业模式可持续性强
辛巴团队为快手第一大家族，家族商业价值远高于其他家族。主播商业价值的核心在于流量和变现能力。从主播层级和粉丝量来看，快手六大家族中辛巴家族头部主播数量最多、家族粉丝总量最大；根据飞瓜数据每月披露的带货榜单，2020年以来，辛巴团队3位头部主播(辛巴、蛋蛋、猫妹妹)带货体量整体居于前10大，居于前10-30大的主播则有时大漂亮和赵梦澈。2019年辛巴团队带货约150亿，2020年以来，辛巴团队截至10月11日带货超200亿，双11预计60-80亿，全年预计超300亿。
快手未来流量及商业化的发展仍具有中长期的确定性。随着监管趋严及竞争加剧，直播电商行业将加速优胜劣汰，未来直播电商比拼的依然是专业化、体系化运营的规模和效率。主播比拼专业化运营和供应链能力：主播将背靠机构，带货质量很大程度上决定了能走多远。那么对于机构而言，未来核心竞争的点就是主播的运营培育能力和供应链资源能力。
辛巴团队本身具有极强的电商主播运营培育能力和供应链能力。就前端而言，主播运营培育能力一方面体现在售前的展示营销能力，另一方面体现在售中和售后的服务能力。蛋蛋、时大漂亮、猫妹妹等先后成为辛巴徒弟，加入辛巴家族之后表现亮眼。
辛巴带货领域食品占比高、潜力大。根据飞瓜数据显示，辛巴团队美食饮品接近20%，
三、借股权激励深度绑定辛巴团队，业绩确定性强
合作方式：辛选团队入职盛讯云商，合作开展直播电商、分工明确。1)在股权层面，公司控股盛讯云商：辛选控股持有盛讯云商49%股份，公司持有51%。2)在董事会层面，公司拥有强话语权：盛讯云商董事会成员共3人，由公司委派的董事2人，为多数席位的一方，重要的经营决策都要通过董事会、股东会去讨论决定。3)在经营层面，辛巴团队主导业务，公司主要负责内控管理和财务管理，辛巴团队负责运营。
业务内容：休闲食品和游戏衍生品为主，有望逐步拓展。直播电商利益分配&公司收入确认方式：带货佣金扣除平台扣点后计服务费收入。直播电商产业链利益分配主要由供货方付链接费、佣金，平台收取平台费用，主播根据考核拿分成，公司费用和利润等构成。
四、游戏业务平稳运营，辛选股权激励深度绑定，公司业绩确定性强
公司原主营业务主要有游戏业务和电信增值业务，业务运营稳定。2020年前三季度实现收入1.7亿，实现净利润6500多万，扣非后净利润约1000万左右。游戏业务运营主体中联畅想为东南亚棋牌类游戏领先者，中联畅想系2018年收购所得，2021年业绩承诺期结束后可稳定过渡。新业务方面，公司推出股权激励与辛巴深度绑定，公司业绩确定性强。
五、估值：
通过股权深度绑定辛巴家族的盛讯达基本面已经发生重大变化，兼具确定性及成长性。预计公司2020-2022年公司营收分别增长63%/183%/20%至3.5/9.9/11.9亿，2020-2022年归母净利润分别为1.1/1.7/1.8亿。
潜在风险：
直播电商行业发展不及预期、竞争加剧、双方合作进展不及预期。
