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　　近日，券中社APP直播间邀请到了交银国际董事总经理、研究部主管洪灏，对近期的市场热点问题做出了最新判断。

　　当前疫苗催化下，市场风格是否会彻底从成长股切换到价值股？这轮周期股行情会持续多久？大宗商品牛市会不会来？以及2021年央行的货币政策、A股行情的展望等。

　　洪灏认为，我们现在正处于一个周期开始复苏的阶段，而中国是领先全球各个国家开始复苏的，所以现在这个阶段价值股和周期股的重合性非常高，现在买低估值的板块，对于投资者来说，投资价值更好。

　　洪灏表示，新能源汽车行业，是一个很长周期的机会，但市场已经把这个10年的机会用10天消化掉了，如果前期在新能源车赚到了的话，可以获利了结，观望一下。

　　洪灏预测，未来6个月，央行货币供应的速度还会往上涨一点，这个主要是由央行的正周期，以及现在经济所处的短周期决定的。另外也有部分原因是，我们要进行全市场的注册制改革，自然而然就会增加M2。

　　对于市场最关心的信用债频繁暴雷的影响，洪灏表示，如果不是出现系统性的违约，部分不合资格的公司的资产信用问题暴露出来，其实对于市场是一个好事。因为，可以让市场的风险重新定价，让资本从不适合的板块撤出来，投到更好的板块，对股票市场来说，不是一个坏消息。

　　国际投资方面，洪灏预测，中长期来看，美元是一定要走弱的，与美元构成对手盘的新兴市场、中国市场、实物类型的资产，黄金，比特币都会走强，大宗商品牛市还没有走完。

　　以下为部分直播文字实录

　　谈市场风格切换：我们正处于周期开始复苏的阶段

　　券中社：近期市场上关于风格切换的声音越来越多，有市场分析认为，在疫苗的催化下，市场从成长股到价值股的轮动会加速，您如何看待这种现象？

　　洪灏：其实我在今年6月份展望2020下半年的时候，就预测了价值投资的回归，或者说从成长股到价值股的轮动。我们现在处于一个周期开始复苏的阶段，而且中国是领先全球各个国家开始复苏，现在这个阶段价值股和周期股的重合度是非常高的，现在买低估值的板块，对于投资者来说，投资价值更好。

　　我想定义一下什么是价值股，这是一个非常容易让人混淆的定义，我们定义价值的时候是把一个资产的价格和基本面决定的价值做一个对比，当资产价格远远低于它的内生价值的时候，我们就说这是一个价值板块，所以价值是一个相对的概念。而周期股的定义是一个绝对的定义。周期股的定义是，公司或者板块的盈利相对于经济周期的敏感性，早周期行业的盈利对于经济周期变化的敏感度非常强，中晚周期行业的盈利对于经济周期的变化是不敏感的。

　　所以，价值在经济周期或者说在市场周期的每个阶段，它对应的行业是不太一样的。在2016年的时候，科技网络股还没有大幅上涨，阿里巴巴、腾讯、京东等等这些股票都可以归为价值板块。

　　我觉得市场对于价值投资的认识，稍微有一些偏颇。传统的价值投资定义就是买低估值股票，基于一个量化的市盈率或者市净率的指标，其实它更应该被称为是估值投资，而不是价值投资。真正的价值投资，是去寻找能为股东长期创造价值的优秀公司，而创造的价值大多源于公司管理层的远见卓识和人格，以及在一个不断增长的行业中的战略定位和可支配资源。

　　券中社：这一轮价值股的估值修复，其实在历史上这种短暂的反弹发生过很多次，而且每次这种反弹只会持续几个月的时间。您认为，这轮价值股行情究竟会持续多久？

　　洪灏：我觉得大家可以看一下，最近政策面的一些变化，比如说对于平台型经济公司的监管，其实都说明了监管对于大型成长股是表示出态度的。在强监管的环境下，同时成长股估值非常高，很容易会出现意想不到的情况。当时互联网反垄断征求意见稿出来的时候，香港科技股大幅下挫，部分龙头2天跌掉25%，这是一个非常惊人的回调。所以，虽然这些科技网络股长期会给大家创造价值，但短期来看，估值已经非常满了，加上监管力度比较大，所以低估值板块大家还可以继续看。

　　谈市场机会：10年的新能源风口，10天消化掉了

　　券中社：近期中日韩等15个国家共同签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），如何看待RCEP协议的签署？在其中您看到了哪些机会？

　　洪灏：其实我觉得这个自贸协议还是会有变数的，因为美国、印度都没有在协议里面。我觉得，投资最忌讳的事情就是，一个消息出来了，然后急忙去投资受益的板块，这种思路是不对。因为，这些消息出来，它很可能变成我们已有的价值板块的一个催化剂。我觉得，更重要的是，我们知道未来12个月，哪一些是推动市场前进的最重要的因子，那么我相信没有一个因子比价值因子更重要。

　　券中社：今年新能源车整体有了一个比较大的涨幅，后续新能源车产业链还有机会吗？

　　洪灏：新能源在十四五规划里面，同时我们看到政府对于新能源汽车行业，有很多利好的政策出台，在这么多利好政策的熏陶下，新能源汽车涨得很快。但是，你还需要思考，这个世界上究竟需要多少车？原来的旧能源车，怎么样去替换掉等等问题。这是一个长周期的事情，但是市场往往就是把一个10年的机会，一下用10天的时间消化掉，市场喜欢这样做。我觉得如果前期赚到了的话，其实我觉得是可以获利了结，观望一下。

　　谈信用债爆雷：不出现系统性的违约，对市场是一个好事

　　券中社：最近信用债频繁爆雷，对于市场有哪些影响？

　　洪灏：之前我们中国的信用债市场最大的问题，或者说债券市场最大的问题就是信用利差打不开。无论你的信用评级是多少，你的信用利差相差都不会太远，而且很多不太好的公司，信用评级也是3A，甚至更高。如果不出现系统性的违约，部分不合资格的公司的资产信用问题暴露出来，其实对于市场是一个好事，不是一个坏事。因为可以让市场的风险重新定价，可以让资本从不适合的板块撤出来，反而投到更好的板块。虽然最近信用债波动很大，但是我并不觉得它对于股票市场来说是一个坏消息。

　　券中社：应对信用债爆雷，央行此前已经投放了一些流动性，后续是不是还可以期待更宽松的货币政策呢？

　　洪灏：我觉得未来6个月，央行货币供应的速度还可能会往上涨一点，这个主要是由央行的正周期，以及经济所处的短周期决定的。当然也有部分原因是，我们要进行全市场的注册制改革，自然而然就会增加M2，但是我觉得一个更重要的问题是，信贷相对于货币怎么样变化，这是非常重要的。

　　因为历史上，我们的两次泡沫，6000点和5000点的时候，其实我们都看到信贷增速远远地超出货币增速，尤其是2015年5000点的泡沫，所以信贷增速相对于货币增速会不会远远地超出，是非常重要的。

　　2020年8月底，房地产的三条红线的政策出台，直接限制了房地产商加杠杆，所以作为信贷增加占比非常高的行业，现在被限制住了。所以未来的12个月，我们很难看到信贷的增长大幅超出货币的增长。因此，虽然货币增速会上涨，但对于市场来说，它并不是一个利好的因子，也会不支持市场巨幅地疯狂地往上涨，这样的一个预测。

　　谈汇率：美元是一定会走弱，人民币一定会走强

　　券中社：最近黄金已经盘整了4个月，对于黄金短期以及中期的走势，您是如何看的呢？

　　洪灏：我觉得，黄金是一个无脑的交易，我经常跟很多读者朋友说，黄金是拿来囤的，不是拿来交易的。黄金后面还有会很大的涨幅，因为这是由美元制度决定的。

　　美元的走势和美国经济息息相关，美国经济的增速从80年代到现在，一直在走一个下行的台阶，同时美元指数也在下行，美元有一个明显的17年的周期，并领先于美国经济增长周期大概1到3年。所以，当美元进入弱周期的时候，你会看到人民币资产，新兴市场的资产，贵金属，比特币等等，它都会往上走，因为它们对应的货币就是美元的贬值。

　　再看黄金，我们不要看几个点的震荡，我们要看的是一个大的蓝图，在这个大的蓝图里头，美元是一定要走弱的，想都不用想了，人民币一定会走强的，想都不用想了，黄金也一定会走强的，因为黄金暂时还是以美元计价的，想象一下纸币的价值逐渐被消灭掉的时候，那么我们应该持有的是与纸币相对立的资产，比如实物资产，还有贵金属。所以，我觉得黄金远远没有涨完，现在盘整一下，后面还有新高。

　　这个世界上没有任何的东西是确定的，你一找到确定性，你就要亏钱。但是，相对来说，我们可以在一系列不确定性里头寻找相对确定的那个东西。这个东西就是，美元走弱，对应的一切新兴市场，中国市场，人民币计价的资产，实物类型的资产，黄金，比特币都会走强。

　　券中社：您在今年年初的时候就提出了大宗商品是足够便宜的，那么目前市场上大宗商品有了一定的涨幅，那接下来投资者是否可以继续上车呢？

　　洪灏：大宗商品也是美元的对手盘，美元走弱的时候，大宗商品会走强。同时不要忘了，拜登上台，他有一个7万亿美元的经济刺激计划，里头包括大量的基建和传统工业的振兴，而且中国仍然是一个大宗商品主要消耗国，所以我觉得大宗商品牛市还没有走完。