原标题：商业贸易行业：电商韧性显现，酝酿更强风暴，维持“买入”评级

　　机构：广发证券

　　评级：买入

　　核心观点：

　　月度行情回顾与行业数据：11 月SW 商业贸易指数下滑 1.33%，跑输沪深 300指数(总市值加权平均)7.15个百分点。分板块来看，百货板块下跌 0.53%，超市板块下跌 2.38%，珠宝首饰板块上涨 6.61%，化妆品板块下跌11.89%。据国家统计局数据，2020年 10月我国社零总额 3.86 万亿元，同比增长 4.3%，环比9 月上升1.0pp。分品类，基础消费品同比稳定增长。食品粮油 10 月增速为 8.8%，增速环比上升1.0pp；日用品10 月增速为11.7%，增速环比上升1.0pp。可选消费环比增速提升，化妆品增速明显，金银珠宝 10 月增速为16.7%，增速环比上升 3.6pp；服装鞋帽 10 月增速为 12.2%，增速环比上升 3.9pp；化妆品 10月增速为18.3%，增速环比上升 4.6pp。地产系同比转正，家电和家具 10月增速分别为 2.7%和1.3%，家电环比上升 3.2pp，家具环比上升 1.9pp。消费电子类产品复苏态势明显，通讯器材 10月增速为 8.1%，环比上升 12.7pp。汽车零售仍保持双位数增长，10 月汽车增速为 12.0%，环比增长0.8pp。

　　月度观点：电商韧性显现，酝酿更强风暴。自然下沉带来的用户增速阶段性高点或已过去，再次回到留存、复购、升级的主旋律，回到新业态和履约方式的尝试与突破。直播与社区团购是电商竞争接下来的两大主线，也是增量的流量红利来源。二者均是以低线市场为突破、从低价向品质转型的扩张路线，利用爆品逻辑降低单 SKU供应成本、提升性价比。这一轮竞争中，电商行业的大盘仍在增长(主要来自生鲜及泛快消的线上化)、新途径也会对 B2C 电商产生分流。互联网巨头的大举投入，将更快地扩张用户边界、推进消费线上化，带动电商产业链各环节的发展。各平台 Q3 用户指标均维持了继续增长的态势：拼多多 Q3年活跃买家(AAC)环比增加 4810万至7.31 亿， MAU 环比增长 7460万至 6.43 亿；阿里移动端季末 MAU 环比增加700万至 8.81 亿，AAC环比增加 1500 万至7.57亿；京东AAC环比增长2420万至4.4 亿；唯品会 Q3 季度活跃买家同比增加 1140 万至 4340 万，环比增加 460万；苏宁环比新增注册用户数 2100 万。从 QM 数据来看，9-10 月淘宝、拼多多 DAU 上行趋势明显。Q3 淡季各头部公司均保持了较为高速的用户增长，Q4 双十一大促的增长数字再次验证了电商行业的韧性。我们始终长期看好电商产业链(平台、品牌、服务商)，建议关注直播电商供应链服务商、南极电商、壹网壹创、珀莱雅、御家汇、周大生；中概股继续看好电商平台，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东。

　　风险提示。宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。