作者 | 寿司英雄

来源 | 格隆汇新股

11月25日，亚洲硅业（青海）股份有限公司（以下简称“亚洲硅业”）的科创板IPO申请已获受理，保荐机构为平安证券。

根据招股书，本次亚洲硅业拟发行不超过8854.17万股，计划募资15亿元，将用于60000t/a电子级多晶硅一期项目。

亚洲硅业冲击上市的一路历程背后，还有不少盛极一时的岁月往事。

从首富到“白手”

亚洲硅业可以说是凭着一个男人支撑起来的，这个男人是曾经的前中国首富施正荣。

图片来源：百度

根据招股书，亚洲硅业控股股东为亚硅BVI，持有公司约2.087亿股，控股比例为78.58%。而前中国首富施正荣及其配偶张唯通过信托基金 Power Surge Trust 间接控制亚洲硅业，是亚洲硅业的实际控制人。

数据来源：招股书

14年前，有着“光伏教父”之称的施正荣刚以22亿美元（人民币186亿元）身价荣登《福布斯》杂志“全球富豪榜”第350位，成为但是中国首富。

在当时，他的亚洲硅业才正式成立不久，意气风发的他，对光伏产业未来发展抱有了极大的期许。

光伏产业链主要分为上游多晶硅、硅片，中游电池片、组件，以及下游光伏发电系统等环节。其中，多晶硅材料作为太阳电池的基础原料，是光伏产业的重要组件。而亚洲硅业的主营业务为多晶硅材料的研发生产、光伏电站的运营等。

当时的硅材料价格正在飞涨，处于巅峰时期，硅片产业看起来一片光明，人们都在期待施正荣可以复制其在昔日光伏巨头尚德电力实现的辉煌。

然而，好景不长，内忧外患使得其头顶的王冠摇摇欲坠，荣光不再。

一方面，在金融危机爆发和欧美制裁的双重打击下，多晶硅的上涨势头被遏制，取而代之的是直线暴跌（从每吨现货价50万美元直跌至每吨10万美元），相关入局企业自然难以避免其害，陷入经营困境。

而在这一情况下，施正荣也遭到了内部人士的指控，即向他私人控制的亚洲硅业公司进行高额采购、低息贷款等利益输送，将尚德的资产转移到自己名下，这也就解释了2007年亚洲硅业获得了尚德长达16年期限、15亿美元的无条件支付合约这一事项。

由于最大的“金主”自保都难，亚洲硅业自然遭遇重创，资金链出现危机。

在此时，施正荣多年的好友——王体虎，作为公司的管理层开始启动总投资高达10亿元的技改扩能项目，以提质增效，使得公司从低谷里及时爬了出来。

在现今，乘着光伏产业的兴盛发展之风，多晶硅价格曲线走势积极，亚洲硅业的业绩也有所回春，冲击A股以寻求更多的市场空间也便提上日程，但其间的经营痛症也无法忽视。

业务基本面并不算美丽

就基本面来看，该公司的业绩总体呈下降之势，起伏较大。

在报告期内（2017年-2020年6月），其营收和净利水平出现明显的下滑。

报告期内公司的营收以及净利润情况(单位：亿元)

而究其原因，主要是承压于多晶硅价格的波动。自从2014年以来，随着多晶硅生产工艺的提升及国内大厂的产能持续释放，光伏多晶硅产品平均价格也从近20多美元/千克的价格高位持续回落至今年初7美元/千克，长期下行趋势明显。

近6年来多晶硅市场价格走势

数据来源：华泰证券

事实上，我国一直是多晶硅生产大国，多晶硅产量达到34.2万吨，占全球比重67.3％，连续七年位居全球第一，这背后与各大厂持续上线新产能有重要关系。

数据来源：公开数据

而进入下半年，由于国内一些多晶硅装置处于检修期，供求端有所偏紧，多晶硅价格应声大涨。但时至今日，多晶硅行情明显有所降温，由于厂商开工率较高，价格再回走低趋势，（截止到11月27日，全月跌幅在-5.80%），使得亚洲硅业的业绩也受到了一定的起伏影响。

除去受多晶硅价格的压制，相关经营风险也值得探究。

主营业务过于单一是亚洲硅业目前较为凸显的痛点，2017年至今其多晶硅收入分别为15.3亿、12.4亿、11.9亿、6.1亿，虽有所下降，但仍占主营收超过84%，一旦经营不善或市场价格继续回落，其利润波动就会受明显影响。

过于依赖大客户也是亚洲硅业的风险点。目前作为硅料主供应商，其前五大客户分别是隆基股份、国网青海省电力公司、晶澳科技、京运通和阳光能源。

根据招股书，今年上半年，相关销售额分别为4.97亿元、0.91亿元、0.51亿元、0.25亿元、0.2亿元，分别占营收的69.72%，12.71%、7.14%、3.56%、2.75%。其中，隆基股份是亚洲硅业第一大客户，今年8月与其签订了一项总价值94.98亿元、总计12.48万吨多晶硅的5年订单，其在亚洲硅业的客户占比也在不断加重。

亚洲硅业的竞争实力优势还是有看点的，前两年连续获得大客户隆基股份“卓越品质奖”，是唯一获此奖项的多晶硅供应商。也是首家通过隆基股份 N 型高效电池用料认证的多晶硅供应商并率先批量供货。不过，过度依赖大客户对业务发展也有潜在风险，起码其对产品价格的话语权可能是会受影响的。在报告期内，亚洲硅业各期末累计应收票据分别为5.41亿元、3.02亿元、1.78亿元、1.13亿元，占总营收比例也不算小。

同时，公司在多晶硅业务的毛利率相对通威、新疆大全等可比公司来说低不止一筹，可能是自己生产技艺拼不过对手，规模效应没能体现出来。

整体来看，亚洲硅业冲劲有余，但经营方面现存风险问题也不算少，作为如今正处在风口的光伏企业来说，目前的上市时机也是拿捏到位了。

接下来就要看施正荣老板能不能利用这个上市机遇，借助资本市场的力量让亚洲硅业再上一个新台阶了。

光伏股频频掀起回A潮

回顾过往，光伏产业作为我国的战略性朝阳产业，在我国发展可谓是几经浮沉，如今算是拨开云雾见天日，重见光明了，而我国也已成为世界上最重要的光伏大国。

数据来源：公开数据

最开始，由于光伏电站建设成本高昂，渗透率较为低下，我国光伏产业不敌海外国家的飞速发展。好在随着行业和政策的倾斜，产业得到了成长性机遇，开始初成规模，还一度陷入野蛮生长的光伏产业建设狂热。

而在2018年光伏新政的释出后，一时间入局企业受到退补影响，景气受制，但这一影响也逆向加速了技术的更新迭代，如今光伏产业进入平价时代，优胜劣汰之下，马太效应加剧，唯有经得住时间考验的企业才能迎来新一轮的发展。

正是基于此，回顾这一年，趁着国内上市制度大改革，有不少之前未上市或是在美股上市的光伏企业，像亚洲硅业等企业都纷纷起了拥抱A股的心思。

对于这些融资渠道受限而无法进行有效产能扩张的企业来说，A股都是一个不可多得的估值兼流动性颇佳的市场。

在现今，摆脱旧日的阴霾，我国光伏产业正在开辟属于自己的道路，无论是政策的加持，还是资本的青睐，都显示了市场对这一行业发展的积极预期，不少光伏企业寻求上市机会以获取更多的成长机遇自然也在情理之中。

而前有退补后的盈利难，后有新冠疫情的冲击，又或是技术瓶颈以及贸易保护，无一不是对光伏产业的挑战。对于亚洲硅业这类企业而言，其要走的路还很长，行业的蓝海近在咫尺，能不能抓住有效的红利，还得凭借自身的有效管理。

上市只是第一步，前中国首富施正荣能否或者如何带领亚洲硅业再创造一次神话，还是个未知数。

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