生猪产能快速恢复，猪周期进入下行阶段

摘要：

猪周期：本轮猪周期始于2019年上半年，在受到非洲猪瘟疫情影响后，生猪存栏大幅下降，猪价不断创造历史新高；在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2020年国内大型生猪养殖企业纷纷扩张生产规模，下半年产能逐步释放，本轮猪周期进入下行阶段。

存栏：据统计截止11月末我国母猪存栏环比增长2.77%，同比增长53.92%；生猪存栏环比增长2.06%，较去年同期增长49.76%。总体来看，当前能繁母猪存栏将恢复至非瘟前的85%以上水平，在非瘟疫情不再度爆发前提下，我们预测2021年四季度，我国生猪存栏将全面恢复至疫情前水平。

猪价：2020年猪价震荡下跌，2021年随生猪产能继续释放，猪价将继续走弱，且呈现较为明显的季节性走势。

操作策略：

2021年生猪养殖行业仍将处于猪周期下行阶段，我们建议养殖企业一方面可以根据当前复养进程来合理调整养殖规模和饲养周期；另一方面也可以参与套期保值提前锁定养殖利润，规避猪价下跌的风险。

01

2020年生猪市场行情回顾

（一）生猪市场回顾

在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2019年下半年开始国内大型生猪养殖企业纷纷跑马圈地，最大程度的扩张生产规模；加上规模养殖场防范意识与防范措施不断增强，非洲猪瘟疫情偶有零星发生，大部分地区养殖情况基本稳定，总体来说2020全国生猪存栏与母猪存栏呈逐月增加的态势，不过2020年全国生猪存栏整体仍处于相对低位。

具体来看今年一季度由于新冠疫情影响，餐饮行业需求大幅下降，同时由于道路封锁，生猪运输不畅，部分养殖企业出现被动压栏情况，导致生猪出栏量阶段性收紧，猪价维持高位；4-5月份生猪的集中出栏与恐慌性抛导致猪价快速走跌；5月之后生猪供应恢复至偏紧状态直至8月末，期间猪价再度走强；9月开始前期产能逐步释放，生猪出栏量稳步增长，猪价拐点出现；目前受年末猪肉消费需求的边际影响，年末2个月的出栏量将继续增长，生猪市场将呈现供需双旺的格局，猪价震荡走强。

（二）仔猪、母猪市场回顾

2019年生猪存栏量的急剧下跌，能繁母猪存量同样不足，猪价持续上涨，养殖利润丰厚，规模养殖企业快速扩张，导致本年度2-3季度猪场对仔猪的需求持续旺盛，仔猪价格一度攀升至2000-2200元/头。不过随着能繁母猪存栏的恢复，尤其进入四季度后能繁母猪存栏量恢复至非瘟前85%以上水平，仔猪的供应量快速增加，仔猪价格迅速回落，目前价格在1200元/头左右。母猪方面，由于母猪是生猪产能恢复的核心因素，直接决定着未来生猪存栏量，所以今年母猪价格一直维持上涨态势，尤其在二元能繁母猪价格上表现的更为明显。

（三）养殖利润回顾

2019年在非洲猪瘟疫情影响下，我国生猪存栏一度减少60%以上，生猪供应严重下滑，猪肉价格接连创造历史高点，养殖利润也是一路飙升，2019年11月份，自繁自养利润一度突破3000元/头大关，外购仔猪的养殖利润最高也达到2780元/头。2020年生猪养殖利润整体处于高位，前三季度除5月份由于恐慌性集中出栏导致的抛售外，自繁自养的养殖利润保持在2000-2500元/头区间。四季度随着猪价的下跌和养殖成本的抬升，养殖利润快速回落，且不同养殖模式下的养殖利润也出现分化，自繁自养模式的利润仍在1600元/头以上，而外购仔猪模式的利润则回落至150-200元/头

总的来说，在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2020年全国生猪复养进程好于预期，生猪存栏与母猪存栏整体呈逐月增加的态势，尤其是三季度后生猪产能逐步释放，猪价拐点出现，本轮猪周期进入下行阶段。

02

生猪供需面分析

（一）供应面

1.生猪/母猪存栏

2020全国生猪存栏与母猪存栏呈逐月增加的态势，不过2020年全国生猪存栏整体仍处于相对低位。据统计截止11月末我国母猪存栏环比增长2.77%，同比增长53.92%；生猪存栏环比增长2.06%，较去年同期增长49.76%。

从生猪的养殖周期进行推导，正常年份能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加，2020年能繁母猪逐月增长，因此我们预测2021年1-3季度我国生猪存栏量也将逐月递增。当前能繁母猪存栏恢复至非瘟前的85%以上水平，考虑到较高的仔猪价格与母猪养殖利润，2021年一季度能繁母猪存栏将继续增加，二季度或将恢复至正常年份水平，推导生猪存栏将在明年四季度全面复至疫情前水平。

2.出栏量/屠宰量

2020年10月中国生猪定点屠宰企业屠宰量为1433.27万头，较2019年10月增长36.1%，较2018年10月下降26.53%；2020年9月生猪出栏量较2019年9月下降11.69%，较2018年9月下降27.01%。2021年随生猪供应的增加，出栏与屠宰量也将继续恢复。

3.猪肉进口

我国猪肉近些年进口量维持在200万吨以内，占总进口肉类的40-50%。自2019下半年起，国内猪肉供应紧缺，我国对进口肉类（包括猪肉、牛肉、羊肉、禽肉）的数量开始增加，2020年1-10月进口猪肉数量已达354.46万吨，是近5年同期的最高水平，占进口肉类总数量的55%左右。不过近期由于海外新冠疫情对于冷冻食品的影响，预计本年度冷冻猪肉全年进口量或将维持在420万吨左右。2021年随着国内生猪产能的释放，预计进口猪肉量将重回正常水平。

4.国家储备投放

自2019年我国猪肉供应出现缺口起，国家为稳价保供，投放储备冻猪肉已逐渐趋于常态化，2019年9-12月共投放7次，累计投放数量17万吨，2020年1-9月共投放35次，累计投放量达到60万吨，不过60万吨的冷冻肉仅占我国需求量的1.1%左右，整体影响不大，2021年随生猪供应量的恢复，国家贮备肉的投放力度将大幅减少。

（二）需求面

生猪与猪肉存在天然的强关联性，因而生猪的需求必将受其下游产品猪肉的供需关系影响。我国猪肉消费主要受到人口数量、食品安全、季节性与疫情等因素影响，在大环境整体稳定的条件下，猪肉的消费往往是刚性的，也就是说生猪实际需求量较为稳定且由供应决定。同时呈现较强的季节性波段，例如春节中秋等传统假期、学校开学放假等时段都会影响生猪消费需求。

2020年在新冠肺炎与非洲猪瘟双疫情影响下，国内猪肉需求大幅下滑。不过2021年随生猪供应的恢复和新冠肺炎疫情的褪去，生猪消费需求将逐步恢复。另外当前生猪价格仍处于高位水平，猪肉/牛肉，猪肉/鸡肉，猪肉/蛋价的比价高于正常年份，后期随生猪产能恢复，猪肉价格下跌，猪肉/替代品比价回落，猪肉在肉类消费比重也将恢复。

猪肉出口

正常年份中我国生猪产量与需求量大体相当，且在国际猪价中不具备竞争优势，因而我国生猪出口量较少，且大部分出口至港、澳、台地区。近年来我国生猪供给不足，猪肉价格持续高位运行，因此我国猪肉出口量持续保持低位。据海关数据显示，2020年1-10月份，我国累计出口猪肉8850吨，较2019年同期的23537吨减少14687吨,减幅高达62.4%，预计2021年猪肉出口仍将保持低位。

（三）供需平衡表

03

饲料原料市场情况

2020年是临储玉米拍卖的收官之年，随着临储玉米的拍完，我国进入"后临储时代"，临储玉米对市场供需影响趋弱，同时随着生猪存栏量的不断恢复，玉米饲用需求快速增长，国内玉米开启牛市行情。概括来说，玉米价格是从年初涨到年尾，现货与期货价格较年初上涨约800元/吨，涨幅超过40%。豆粕方面全年呈现震荡上涨的走势，截止12月中旬的整体涨幅也只有10%左右。

2021在全球谷物供应趋紧，国内新季玉米减产，饲用需求恢复的背景下，玉米市场正由供应宽松格局转为供应偏紧新格局，玉米市场步入"长牛时代"。2021年美豆期初库存数大幅下调，我国豆类进口成本大幅抬升，我们预测2021年玉米与豆粕价格将维持高位，甚至有继续走强的可能。

04

猪周期

猪周期是猪肉价格涨跌的一种经济现象，猪周期循环轨迹是：肉价高→母猪存栏量增→生猪供应增加→肉价下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→肉价上涨。2018年下半年非洲猪瘟在中国大规模爆发，本轮猪周期开始酝酿，在经历2019年能繁母猪存栏和生猪存栏大幅下降，猪价大幅上涨的上行阶段后；2020年能繁母猪存栏和生猪存栏开始缓慢恢复，猪价见顶回落，本轮猪周期进入下行阶段，我们预计2021年生猪产能将继续释放，仍处于猪周期的下行阶段。

05

生猪期货

生猪期货于2021年1月8日在大连商品交易所正式挂牌交易，受到市场高度关注。目前我国生猪养殖行业在非洲猪瘟与猪周期的双重影响下，猪肉价格大幅度、周期性波动给整个生猪产业链带来了巨大的影响。而生猪期货有抑平价格波动、规避价格风险的功能，能够加快行业规模化、标准化建设发展；同时生猪期货的上市也使产业链上下游期货品种形成闭环，通过原料和成品的套期保值，帮助企业锁定经营利润，规避价格风险，实现稳定经营。

根据上市安排，生猪期货首批上市交易合约为LH2109、LH2111、LH2201三个合约。生猪期货上市初期正值猪肉需求旺季，很容易受到市场炒作，我们预计LH2109、LH2201合约很有可能低开高走，在春节前炒高至28000元，甚至跟高。

06

2021年生猪市场展望

存栏及复养进程：截止今年11月末，母猪存栏量已恢复至非瘟前的85%以上水平，按照目前复养进度来看，预计明年二季度母猪存栏量将全面恢复至非瘟前的水平，不过当前三元母猪占比较高，存栏结构较非瘟前存在较大差异。2021年养殖企业将侧重于二元母猪的全面恢复上，减少三元母猪占比，以提高能繁母猪的生产效率，加速生猪存栏的恢复。若非瘟疫情得以有效控制，我们预测国内生猪存栏将在明年四季度全面恢复至疫情前水平。

猪价和养殖利润：依据上述分析，2021年生猪市场仍将处于猪周期下行阶段，我们预测2021年猪价整体呈下跌趋势，且呈现较为明显的季节性走势。具体来看，春节前达到34-38元/公斤的价格高点，春节后猪价开始走弱，二季度或将跌至23-28元/公斤，三季度猪价有所反弹，10月后再度走弱，有可能跌至20元/公斤。关于养殖利润，我们从猪价和养殖成本两方面分析，其实当前不同养殖模式下的养殖利润已经出现明显分化。自繁自养模式下由于目前猪价仍处于高位，养殖利润仍有1600元/头，而外购仔猪养殖利润则受制于仔猪价格，已经大幅回落至150-200元/头。2021年仔猪价格必将跟随猪价一起下跌，而玉米、豆粕价格仍有较高的预期。因此明年猪价的下跌首先对外购仔猪的养殖利润形成考验，自繁自养目前的成本在16-17元/公斤，如果大型集团如期完成2021年的养殖目标，猪价将对自繁自养成本形成考验。

操作策略：

2021年生猪养殖行业仍将处于猪周期下行阶段，我们建议养殖企业一方面可以根据当前复养进程来合理调整养殖规模和饲养周期；另一方面也可以参与套期保值提前锁定养殖利润，规避猪价下跌的风险。不过，非洲猪瘟仍是目前养殖行业的最大风险。