本期嘉宾：前海开源基金董事总经理、首席经济学家 杨德龙

　　一、A股春季攻势将进一步深化

　　金融界：上周A股成功站上3600点，大牛市的声音不断，从指数的角度，您认为现阶段A股属于牛市初期还是牛市中后期？

　　杨德龙：现在A股市场的机构投资者越来越多，包括公募、私募、外资、银行理财、险资、社保、养老金等都属于A股市场的长期投资者。随着机构投资者的占比超过50%，也就是超过散户投资者，A股市场必然会进入到机构投资者时代。机构投资者时代一个重要特征就是业绩优良的好股票将会不断的受到市场的资金追捧，差的股票则不断地被边缘化，这个趋势是长期的趋势。

　　资本市场被称为经济的晴雨表，我们看实体经济也可以明显的感到，实体经济也呈现出马太效应，特别是在经济增速趋势性放缓之后，各行各业都已经度过了野蛮式增长阶段，进入到寡头垄断阶段。各行各业的收入和利润，不断的向头部企业转移，这必然会进一步提高头部龙头企业的收入和利润水平，从而提高这些龙头公司的市值。

　　整体来看，当前A股市场已经开启了春季攻势，开年以来A股市场走势强劲。预计随着经济的复苏以及上市公司盈利的回升，春季攻势还会进一步深化。上周上证指数时隔五年重新站上3600点整数关口，打破了之前半年形成的箱体震荡的箱体上沿的压制，这为后市进一步回升带来了机会。

　　2021年依然是价值投资的大年，对于坚持价值投资的投资者，坚持学习价值投资的投资者，2021年都会有较多的投资机会。建议大家一定要坚持价值投资理念，做好公司的股东或者买入优质基金来抓住A股市场这一轮史上首次出现的慢牛长牛行情。

　　二、沪指今年预计上涨10%-20%

　　金融界：您对中美股市2021年整体行情走势如何判断？逻辑和原因是什么？

　　杨德龙：对于2021年的中美股市情况，我曾针对A股市场做出十大预言，随着今年经济的复苏以及居民储蓄大转移，各路长线资金继续加仓A股，大量居民储蓄继续通过公募基金加速入场，权益类基金销售继续火爆。A股进入“黄金十年”第三年，延续慢牛长牛行情，上证指数基于向上扩展空间，预计上证指数上涨10%-20%左右。业绩优良的白龙马股依然领涨两市，外资继续流入A股市场，全年流入3000亿左右。从赚钱的机会看，价值投资标的已然具备涨幅趋势，而价差股和题材股还会进一步被边缘化，结构分化会进一步加剧。

　　美股则会出现高位振荡，我认为美联储的放水力度可能会减缓，当前美国经济开始复苏，如果疫情能够在接种疫苗之后得到有效控制，那么美联储放松的货币政策有可能会收紧，进一步减小放水力度，美股这一轮上涨主要是靠流动性推动或资金推动，所以美股可能会出现高位振荡，高位回落的这种走势。现在而言，A股的机会可能更大，港股估值比较低，也具有一定的投资机会。

　　三、低估值“中字头”持续性弱

　　金融界：近期“中字头”股票集体大涨，释放了哪些市场信号？

　　杨德龙：中字头股票多数都是属于传统行业，低估值、蓝筹股。低估值股票在过去几年一直表现不佳，高估值的消费白马股大幅上涨，由于近期对于高估值的股票有分歧，外加高估值股票出现了一波调整，所以资金开始抄底一些低估值的中字头。“十四五”规划即将出台，那么将来会发展一些比方说轨道交通、扩大基建投资等等会有较大发展，这些政策上也同样利好中字头的很多公司，所以出现了一波反弹行情。我觉得从大的趋势来看，继续看好消费和新能源两大方向，中字头股票具有反弹的机会，由于其已经跌了很多年，且估值较低，持续性可能不太强。

　　四、“白龙马”每一轮调整都是抄底机会

　　金融界：前期强势的消费、锂电、光伏等机构极致抱团板块在近日明显松动，抱团行情是否结束在业内引发了争议，您怎么判断？

　　杨德龙：上周，沪深两市再次出现较大幅度震荡，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了连续三个交易日的调整。很多投资者对于机构抱团问题有很大的分歧，有很多人认为是机构抱团取暖才导致过去几年白龙马股股价不断地创新高。因此一旦不再抱团，可能股价就会跌回去，但我不这么看，我认为说机构抱团取暖是伪命题，背后的逻辑是什么？

　　过去几年，以消费白马股、新能源龙头股以及一些科技龙头股、高端制造业的龙头股价不断的创出新高，并不是机构抱团取暖，而是英雄所见略同，也就是机构投资者普遍是遵循基本面研究的。从基本面的角度去选择行业龙头公司进行配置，这些行业龙头公司确实在行业内具有比较稳固的龙头地位，同时具有比较稳定的盈利增长能力，持续盈利增长能力，同时又有比较大的增长潜力。特别是消费白马股，我认为是值得拿来养老的品种。我国拥有世界上最大的消费市场，拥有世界上最多的人口，因此抓住消费白马股的机会，相当于抓住了业绩增长最快的一个类型行业的机会。我把“白酒、医药、食品饮料”称作消费三剑客。这些行业的龙头企业既有稳定的业绩增长能力，同时又有比较好的品牌价值，享受估值溢价。因此对于消费白马股，我认为大家应该从中长期去看它的价值，不要拘泥于短期的财务汇报。市盈率是看一个公司估值高低的一个重要参考指标，但不能只看市盈率，因为市盈率它反映的是过去，也就是企业过去它给投资者带了多少投资回报。即使是动态市盈率，也仅仅是预测了今年的盈利，没有考虑一个企业的非财务回报，比如说它的品牌价值，它的持续成长能力。

　　2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有行业基本面又有龙头地位的好公司，过去几年可以说大幅上涨，带来了很好的赚钱效应。当然这个世界上没有只涨不跌的股票，涨多了必然会面临很大的质疑的声音，面临很大的获利回吐压力，因此出现短期的回调是正常的，不回调的单边上涨是难以持续的，换换手才会更轻松。

　　机构在选股方法、投资方法上具有一定的共同点，这就决定了它在选择标的上存在一些共同之处，因此我们看到很多白龙马股，前十大流通股东几乎都是清一色的机构，机构扎堆的现象比较明显。为什么说机构抱团取暖是伪命题？大家可以想一想，如果是一只差的股票，基本面不好的股票想报团，能抱住吗？前段时间某只庄股抱团了好几年，股价涨了好几倍，但没有基本面的支撑，因此一旦有庄家出逃，最后都是出现14个跌停，教育非常惨重，因此差的股票抱团也没有用。可见所谓机构抱团只是机构的共同选择，大家更多的是从长期主义来选择好公司，这些才是中国的核心资产。无独有偶，外资也就是我们说的北上资金，同样在大量的去买入这些核心资产。

　　在国内投资者不断的争论到底该不该买核心资产，这些核心资产到底有没有泡沫时，外资却在跑步入场，抄底这些优质股票。现在外资持有A股的股票已经达到了三万亿。这三万亿持仓的前一百只股票基本上代表了A股市场盈利能力最好的前一百只股票。如果我们把持仓最多的前二十只股票拿出来，我们会发现清一色都是白龙马股。这再次验证了我的判断，也就是无论是国内机构还是外资机构，他们都在大量的买入核心资产来分享中国经济的成果。外资在抢筹核心资产，为啥我们却在割肉卖出呢。另外很多投资者可能在投资收益认识上有点误区，很多人买了白龙马股已经赚了很高的收益，甚至几倍，仅仅回调了三天就说亏了大钱，实际上不是亏钱，是浮盈减少了。

　　大家做投资千万不要把股价最高点所对应的费用认为是你的利润。你只要不获利了结，只要不离开市场，这个利润都不能叫你的利润，只能叫浮盈。因此回调实际上是浮盈减少而不是亏损，这样的话你心里面就会舒服很多。如果你老是把股价短期的上涨作为自己的利润来看，你的心态就很难回到一个正常的心态。做价值投资是一场修行，大家要不断的在市场的波动中锻炼心智，坚定的拥抱业绩优良的白马股，坚持长期主义，每一轮调整都是抄底优质白龙马的时机，概莫能外。

　　五、看好消费类+科技类公司

　　金融界：今年您最看好的方向或者行业是？

　　杨德龙：从经济转型来看，我认为最受益的行业有两大类，一类是消费类行业，一类是科技类行业。在消费类行业中，白酒、医药、食品饮料被称作“消费三剑客”，属于业界消费增长比较确定的三大行业。其次是新消费，像新零售、免税店，还有网上消费等等，这些属于新消费。在科技类行业中，重点看好和消费结合的一些科技方向，如像新能源汽车、光伏以及消费电子等等，这些和消费相关的科技行业增长确定性比较强。

　　六、从三个维度选择优质基金

　　金融界：当前基金销售火爆，基民队伍壮大已经成为趋势，您对基民投资有什么建议？

　　杨德龙：在2019年我提出未来在房子不炒的严格调控之下，大量的居民储蓄会通过买基金入市，所以基金的发行异常火爆，那么对于普通投资者来说通过买入优质基金是分享A股市场黄金十年最好的一个途径，炒股不如买基金已经成为共识。当然对于普通投资者来说，在投资基金的时候还是要选择好的基金来进行配置，也不是所有的基金都能带来理想回报。我觉得基金的业绩主要取决于基金经理的能力，那么好的基金经理、明星基金经理之所以能够卖出爆款，其实还是和投资业绩比较好，业绩比较亮眼有关。要选择好基金主要从三个维度，第一个是看基金经理过去的历史业绩比较突出，第二个是看基金的投资要比较符合价值投资理念，比如说他过去管的基金前十大都比较偏白马股的，第三是关注基金的净值波动率，要选择净值波动率较小的，业绩表现比较稳定的基金，从这三个维度去选择优质基金。

系列专题：

【首席说】海通国际孙明春：全球经济复苏不乐观 今年人民币有10%升值空间，A股核心资产已不便宜!

【首席说】张瑜：2021年经济前高后低且坡度极大，中国是否面临短期资本流入压力需观察海外经济复苏情况

【首席说】浙商证券李超：政策运行已逐步向内生增长转变，消费仍有较大提升空间

【来源：金融界网 作者：李鹏涛】（责任编辑：李鹏涛）