主要数据

　　行业： 汽车

　　股价： 835.43 美元

　　目标价： 980.0美元(+17.31%)

　　市值： 7919 亿美元

　　2020年第四季度收入超市场预期

　　2020年第四季度公司实现营收107.44亿美元，同比增长46%。四季度GAAP净利润为2.7亿美元，连续实现盈利六个季度，但低于市场预期。摊薄每股盈利为0.24美元。截至四季度结束公司持有现金193.84亿美元，12月TTM现金流维持正向。

　　毛利率受到产线调整影响下滑

　　第四季度总毛利率为19.2%，环比下降4.3个百分点。总汽车业务毛利率为24.1%，环比下降3.6个百分点。本季度ZEV Credit贡献4亿美元收入，剔除该项收入后，汽车业务毛利率为20.7%，环比下降3个百分点。本次毛利率下滑主要因为：1)产线调试，包括S/X改款、Y的后尾一体压铸以及3增加热泵；2)受疫情影响导致供应链不稳定影响效率；3)股价上升导致部分股权激励费用摊在COGS内。

　　产线调试为毛利率提升做好铺垫

　　Fremont的Model S和X产线在四季度停产进行改款调整，新款S将在一季度开启交付，X则稍后交付。ModelY白身一体尾部压铸机已调试完成，这款采购自力劲的6000吨级压铸机可每三分钟完成一个车尾压铸。上海工厂Model Y于一月下半月开始交付，目前交付订单已排至六月。柏林工厂建设进度在计划之内，将于下半年开启Model Y生产。德州工厂预计下半年可开始生产Model Y和少量Cybertruck。

　　Q4交付符合预期，全年接近完成50万台目标

　　公司四季度交付180,570台电动车，交付率为100%。全年交付499,550台电动车，同比增长36%，完成50万台目标。公司刷新ModelS和X产品线，新增Plaid+版本，并将原本性能版改为Plaid三电机版；同时内饰得到大幅改动，外观则有小幅改变。S和X的基础款均提价1万美元。

　　上调目标价至980美元，上调至买入评级

　　我们根据公司2030年的2000万台年交付以及3TWh电池产能重新估算。采用DCF估值(WACC 12.5%，永续增长率3%)，得到目标价980美元，目标价高于现价17.31%，上调至买入评级。

　　风险提示

　　供应链受疫情影响，产能爬坡不达预期。

（文章来源：第一上海金融）