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　　来源：华泰证券研究所

　　引言：本周A股整体震荡。本期周刊，我们将对1月PMI数据、要素改革在户籍与土地的推进进行分析，强调中盘股投资机会，此外还从产业&量化视角探讨新能源产业的历史性机遇。且看华泰研究为您解读。

　　01 1月PMI

　　|| 数据分析

　　1月制造业PMI为51.3%，环比回落0.6个百分点，但仍在扩张区间。国内局部疫情反复和春节临近是PMI环比回落的主要原因，制造业整体景气度仍有韧性——1月制造业PMI仍显著高于2015-2019年春节期间的均值49.0%。

　　·生产

　　1月生产指数53.5%，回落0.7个百分点；新订单指数52.3%，回落1.3个百分点。固收团队认为，产需环比回落一是系季节性因素，二是原材料缺货与涨价带来负面影响，三是极寒天气与疫情反复带来干扰。从绝对值看，供需指标仍在扩张区间，经济复苏趋势未中断。结构上，“生产-订单”扩大对维持生产热度偏不利，“订单-库存”代表的经济动能看似有所弱化，“订单-出口订单”小幅收窄，出口较内需的相对贡献提升。

　　· 库存

　　制造业库存上升，补库需求初现迹象。1月原材料库存小幅上升、而产成品库存大幅上升2.8个百分点至49%（图表4）。宏观团队此前在2021年1月6日发布的报告《哪些“惯性”在2021可能被打破？》中提到，全球贸易链和中国制造业可能先迎来补库周期。

　　·外需

　　新出口订单指数从上月的51.3%下降至50.2%。圣诞节前的出口高峰过去之后，外需环比增速有所放缓。尽管出口运价指数（CCFI）仍在持续飙升，但1月前两旬港口集装箱吞吐量同比增速从12月的5.7%下降至2.8%，其中外贸集装箱吞吐量吞吐量同比增速从12月的7.3%下降至0.2%。

　　·工业品价格

　　工业品价格高位小幅回落。1月原材料购进价格和出厂价格分别为67.1%和57.2%，仍处高位，较12月分别回落0.9和1.7个百分点。农副食品加工、煤炭和黑色等上游行业价格仍在上涨，中下游工业品涨势有所放缓。

　　· 建筑业

　　1月建筑业PMI回落0.7个百分点至60%，受低温天气及春节临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。然而房屋建筑业活动指数回升8个百分点至68.1%，预计为迎接返乡置业需求，近期地产竣工加速。固收团队认为，今年基建在宏观环境好转、土地财政弱化、专项债加强规范、优质项目仍缺乏的背景下预计不温不火；地产方面，短期房企回款加快支撑投资韧性，然而三道红线与房贷集中度管理抑制房企拿地与资金来源膨胀，中期投资下行风险依然存在。

　　·服务业

　　服务业复苏进度受到疫情影响放缓。1月非制造业商务活动指数为52.4%，比上月下降3.3个百分点。具体看，住宿餐饮、文娱等行业景气度回落较为显著，物流和航空等行业也受到疫情影响，活动指数降至50%临界点以下。

　　·就业

　　1月制造业从业人员指数48.4%，回落1.2个百分点，服务业46.9%，回落1.1个百分点，建筑业52.8%，回升0.1个百分点。固收团队认为，制造业用工放缓系生产季节性回落驱动，而服务业主要受疫情反复影响。劳动力市场边际趋弱对消费回暖的势头偏负面、短期或压制斜率；服务业景气再度弱化可能压制核心通胀的上行节奏；就业压力边际升温，更需坚定政策“不急转弯”的取向。

　　||展望

　　宏观团队认为，短期内，疫情抬头或导致2月企业生产和消费活动继续受到负面影响。1月以来，国内局部地区疫情反复，全国防控措施步步趋严，交运物流、住宿餐饮、批发零售和房地产等行业均可能受到负面影响。但另一方面，“就地过年”号召下，今年春节工业生产的“空窗期”（因农民工返乡而带来）可能较往年同期更短一些，1-2月整体的制造业增速或有韧性（请参见我们2021年1月26日发布的《国内局部疫情反复影响几何？》）。越过短期波动看，我们认为全球工业生产和资本开支仍处上行周期，且可持续性较强。

　　固收团队认为，1月官方制造业PMI 51.3%，环比回落0.6个百分点，第11个月处在荣枯线之上，而量价回落、被动补库等结构特征值得关注。1月PMI环比回落有季节性规律，北方多地疫情反复与月初大范围极寒天气又带来负面影响，服务业PMI降幅较大。但制造业产需等多项指标仍维持在扩张区间，本轮疫情已在收敛，经济复苏趋势未中断。短期内，就地过节可能带来消费偏弱、生产偏强等扰动。复苏与再通胀仍是宏观底色，主要风险在于病毒变异降低疫苗有效性、春节前后国内疫情再次扩散、政策转向过快导致信用收缩等。

　　风险提示：疫情超预期恶化、外需下滑。春节前后国内疫情再次扩散、政策转向过快导致信用收缩。

　　研报《宏观：1月PMI：疫情反复扰动生产和消费》发布日期2021/1/31 ，分析师：刘雯琪 SAC No． S0570520100003/SFC No． BIU684、易峘 SAC No． S0570520100005/SFC No． AMH263

　　研报《固收：PMI放缓系季节性加疫情干扰》发布日期2021/1/31，分析师：张继强 SAC No． S0570518110002/SFC No． AMB145、芦哲 SAC No． S0570518120004

　　02 要素改革推进：户籍与土地

　　1月31日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，在“推进要素资源高效配置”中提出：

　　1、推动经营性土地要素市场化配置；

　　2、推动劳动力要素有序流动。

　　此次文件中关于土地、户籍制度的表述非首次提出，为我国市场化要素改革的持续落实。我们认为，以人为核心的新型城镇化，以户籍改革、土地改革为重要突破口的要素市场化改革将进一步构建更加成熟、定型的高水平市场经济体制，优化房地产市场的供需结构，赋予行业长期的健康发展活力。

　　① 户籍改革：同城互认、经常居住地户口登记制度；地方先行

　　此次文件明确提出“除超大、特大城市外，在具备条件的都市圈或城市群探索实行户籍准入年限同城化累计互认，试行以经常居住地登记户口制度”，总体依然延续了2010年以来新一轮户籍改革的开放思路，并在2020年长三角、珠三角优先试点的基础上进一步扩大至城市圈范围，明确通过“完善全国统一的社会保险公共服务平台”推动数据共享和跨区协同办理，为同城互认辅以技术支持。我们认为，同城互认将进一步推动城市圈人口自由流动聚集，而经常居住地登记制度有望加速建立户随人走的高效开放机制。

　　继2020年8月《广州市优化营商环境条例（草案）》提出“在长三角、珠三角等城市的人才入户准入年限，在广州可获累计认可”之后，2020年12月苏州《关于进一步推动非户籍人口在城市落户的实施意见》明确“实施省内特大城市苏州与南京在积分落户时，实现居住证年限和社保年限积累互认”。登记户口制度方面，2020年12月山东《关于进一步深化户籍管理制度改革促进城乡融合区域协调发展的通知》提出“实行经常居住地登记户口制度。居民凡在城镇居住或就业的，本人及其近亲属均可自主选择落户，取消其他前置条件和附加限制”，全面放开落户限制。

　　② 土地改革：延续审批权下放和存量盘活思路

　　此次文件针对土地改革提出：

　　1、管理制度：完善总量调控，实施“增存挂钩”，推进并动态调整审批权下放试点省份；

　　2、市场体系：推动不同用地类型转换，推进城乡统一的建设用地市场；

　　3、指标交易：探索建立全国性的建设用地指标跨区域交易机制。

　　土地改革依然延续审批权下放、区域结构平衡的思路，我们认为随着试点范围扩大，有望在解决审批效率问题的同时，进一步提升空间资源的供给效率，推动结构配置优化，重点缓解核心一二线城市的土地供需矛盾。

　　③要素改革赋予长期健康活力，看好估值体系重塑

　　我们认为，以人为核心的新型城镇化，以户籍改革、土地改革为重要突破口的要素市场化改革将进一步构建更加成熟、定型的高水平市场经济体制，优化房地产市场的供需结构，赋予行业长期的健康发展活力。

　　风险提示：疫情不确定性；行业政策不确定性；基本面下行；经营风险。

　　研报《房地产：要素改革再提速，户籍土地双落实》发布日期，分析师：陈慎 SAC No． S0570519010002、刘璐 SAC No． S0570519070001、韩笑 SAC No． S0570518010002/SFC No． BQA941、林正衡 SAC No． S0570520090003

　　03 新能源或乘风而起

　　近年全球能源消费总量升高，传统能源供应难以满足日益增长的需求。能源结构改革与能源技术开发，是当前全球能源发展的主题。多个国家发布碳中和目标与相关政策，全球能源结构转型提速，重点布局新能源产业链。我国发布多项能源发展战略规划与目标，从能源消费、能源供给、能源技术、能源体制等方面，推动我国能源革命。在各国讨论“全球大重启”（Great Reset）的背景下，新能源车产业、风电产业、光伏产业等新能源产业的发展是完成以上所述各项发展目标的重点布局领域，有望成为投资的黄金赛道。

　　|| 电新：新能源产业迎来发展契机

　　① 锂电与新能源车：全球需求大幅扩张，中国供应链优势有望顺势乘风而起

　　国内：新能源车补贴温和退坡，行业内生增长动力持续提升

　　行业已经逐步从补贴退坡中恢复，20年12月我国产销创历史新高。从月度产销情况来看，新能源汽车从7月份开始呈现增长态势，增幅逐渐扩大，且每个月产销均刷新了当月历史记录，12月更是创下单月历史新高。从库存角度看，12月份在去库存阶段，产量低于销量1.3万辆。与往年补贴政策预期扰动造成年底抢装不同，新一轮补贴退坡幅度平稳，节奏明确，使得抢装效应弱化。

　　行业补贴延后至22年退出，政策预期稳定。预计在2021年经济复苏和新能源车补贴政策的支持下，我国新能源汽车市场将延续高增长态势，新能源车产业链将迎来实质性复苏，行业进一步强化中长期高速发展。

　　海外：顶层设计与补贴共振，带动海外市场高景气

　　顶层设计方面，碳中和承诺以及碳排放政策，奠定了欧洲电动化的基础；国家方面，疫情和碳排放影响，部分国家陆续推出新能源车补贴政策，带动20年欧洲国家高景气；节奏方面，由于21年法国、荷兰和西班牙等国家补贴退坡，导致20年12月份上述国家新能源车销售出现冲量的情况。政策面持续推动碳中和，全球新能源行业进入快速增长通道。

　　产业链受益：

　　全球新能源行业进入快速增长通道，新能源车发展逻辑持续强化，动力电池需求旺盛。宁德时代稳居第一位置，LG化学跃居第二位。松下产能扩产较为谨慎，也拖累了出货量提升速度。其他韩国电池厂出货也快速增长。

　　龙头产能利用率优势明显，行业扩产需求旺盛。SNE预计以当前扩产规划， 23年开始全球电池供应将进入短缺状态，电池厂扩产仍将持续。考虑到龙头公司在融资及生产上优势明显，行业集中度或进一步提升。

　　动力电池价格下降态势不变，12月铁锂电池包均价已下降至625元/kWh。12月份磷酸铁锂和三元电芯价格分别是0.525元/Wh和0.66元/Wh，均与上月持平；三元电池包和磷酸铁锂电池包价格775元/Wh和625元/KWh，环比持平。从同比降幅看，20年12月底磷酸铁锂/三元电芯价格同比分别下降16%/12%，磷酸铁锂/三元电池包价格分别同比下降29/21%，CTP和刀片电池等结构创新加快电池降价速度，持续提升新能源汽车的经济性。

　　原材料需求旺盛，印证下游行业高景气。从电池材料来看，正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量均呈增长态势，多个品种20年单月产量已超过19年峰值。由于以往每年初销量的环比下滑主要是由于上年年底抢装导致，随补贴绝对金额的快速下降和对补贴脱敏车型占比提升，21年销量前低后高情况或大为改观，叠加12月电池原材料产量处于高位，我们认为21Q1电池产量有望延续高景气。

　　②光伏：市场前景广阔，产业格局清晰，龙头机会显现

　　在刚刚过去的2020年中，光伏产业迎来新一轮的扩产潮，大硅片扩产、PERC+和异质结电池片技术兴起，促使发电效率增加，开启了光伏平价上网时代。从行业地位来看，我国光伏产业链上下游龙头相对稳定，且各环节均在全球处于领先地位，设备国产化程度高，投资龙头股的机会凸显。

　　从需求来看，CPIA预计国内的新增装机量在未来五年内实现翻倍，而海外的新兴市场不断涌现，光伏产业链各环节的出口量预计将持续增长。此外，下游需求的扩张和电池片技术迭代的加快亦会扩大产业链各环节的需求。在产业链各环节成本持续下降和组件效率不断提升的双重助推下，我们预测光伏产业的盈利状况将会持续改进。整体来看，我们认为光伏板块前景广阔，在碳中和背景下，光伏板块无疑是新能源领域内最为重要的赛道之一。

　　迎来补贴退出前最后一年，2021年国内大概率迎来抢装。部分2020年项目受组件价格抬升影响或将结转至2021年；我们认为，平价示范项目是除竞价项目外最大的增量市场，随着抢装潮后组件价格的回落，部分前期对价格较为敏感的2019、2020年平价示范项目将进入施工并网期，进一步推动2021年国内需求的上行。

　　③ 风电：政策支持与海风抢装等或可支撑板块估值的系统性提升

　　政策密集出台支持风电发展，明确补贴规模，未来预期稳定。回顾风电发展历史，风电行业在补贴的扶持下，持续推动风机国产化，风机规模和品种持续增加，行业内生增长能力稳步提升，补贴逐步退出，逐步迈向平价时代。

　　技术推动度电成本下降，精细化管理和大型化风机是可行方向。复盘十三五期间风电技术发展历程，降本措施主要分为精细化管理和风机大型化两个方面。通过风能评估、低风速风机、微观精细化选址以及智能运维等技术，不断提升风电的运营效率。在机组方面，大型化风机的输出功率和迎风面积更高，进一步降低单位功率风电投资成本。度电成本或将持续下降，大部分地区具有平价条件。

　　海上风电技术门槛更高，装机量快速增长。海上风力资源充裕，当前6S/8S级机组已经相对成熟，根据20年初发改委和能源局发布的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持。已核准海上风电项目，需要在2021年12月31日前全部机组完成并网，方可按照核准电价拿到补贴，21年将迎来海上风电的抢装潮。

　　（更多分析详见报告全文）

　　|| 金工：A股或延续去年上行趋势，高景气低拥挤行业更优

　　当前全球实体经济持续复苏，本轮基钦周期仍在上行阶段，A股有望延续2020年的上涨，根据我们对周期相位的测算，今年股市发生下行拐点风险的概率较低。全球主要市场经过近一年的估值扩张，A股因适度的流动性，估值水平相对全球较低，具有一定估值优势。此外，由周期上行带动的企业盈利增长或成为驱动股市上涨的另一重要引擎。行业配置上，我们建议关注盈利增速稳定，且预测盈利增速排名靠前的企业。中短期我们推荐高景气度、低交易拥挤度的行业。综上所述，2021年市场整体机会较佳，新能源行业具有高景气低拥挤度配置优势。

　　风险提示：经济周期规律基于历史数据统计得到，经济增速不及预期导致的需求下降、技术更新迭代不及预期、竞争加剧导致价格下行、补贴退坡冲击无法消化等均可能对新能源产业造成负面影响，本文并未对所提及的任何产品进行任何形式的推荐。

　　研报《“全球大重启”，新能源或乘风而起》发布日期2021/2/3，分析师：黄斌 SAC No． S0570517060002/SFC No． BPY554、林晓明 SAC NO.S0570516010001/SFC NO.BPY421、黄晓彬 SAC NO.S0570516070001、张泽 SAC NO.S0570520090004

　　Q：当前中盘股是否有投资机会？超额收益预期？

　　A：1月中旬以来，在社融拐点的进一步确认和资金利率的大幅上升之下，沪深300相比中证500的超额收益开始降低，A股去年8月以来的市值分化有所收敛。

　　我们预计2月中证500有望取得相对沪深300的超额收益。09年以来，中证500净利润同比增速的水平和弹性均大于沪深300的阶段，中证500基本都跑赢沪深300，或至少不显著跑输；Wind一致预期显示，20年报中证500净利润同比增速有望转正且水平和弹性明显占优，21年我们基于经济修复结构，预计中证500的业绩弹性优势延续。同时，短端利率从去年12月到今年1月的V型变化、美债利率1月以来的“上台阶”，有望成为相对收益资金配置的转折点——从抱团业绩确定性转向寻找业绩弹性，从较高估值容忍度转向寻求估值性价比，两者都指向中证500对应的中盘股。

　　风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。

　　研报《策略：期限利差修复之下加配中证500》发布日期2021/1/31，分析师：张馨元 SAC No． S0570517080005/SFC No． BPW712、胡健 SAC No． S0570520090005、王以 SAC No． S0570520060001/SFC No． BMQ373

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责任编辑：陈悠然 SF104