当竞争失控，泡沫终究会破。

去年11月份公布与天合光能百亿单晶硅片销售合同之后，无锡上机数控股份有限公司（下称上机数控，603185.SH）成为了光伏业界的“黑马”。随后，接二连三的大单向其抛来，买家包括阿特斯、东方日升、正泰电器、通威股份等龙头企业旗下子公司，累计订单超过300亿。

这是一家2019年一度陷入巨大争议的公司。2018年底挂牌A股交易后，上机数控因次年上半年业绩“变脸”被交易所问询。与此同时，该公司变更IPO募投项目的一番操作，更让外界质疑其合理性。

彼时，处于风口浪尖的上机数控正在面临抉择。经营多年的精密数控机床业务不温不火，该公司决定延伸产业链——从光伏设备制造商转型为光伏产品制造厂，进入产业链的核心环节。而后来的进展大大超过外界预期。在手握百亿单晶硅片之时，上机数控的股价也受到了资本市场的“热炒”。

但“泡沫”也接踵而至，该公司目前的动态市盈率高达110倍，位列A股光伏公司首位。它该如何继续讲好“黑马”故事呢？

2021年已锁定近78亿元订单

在上机数控的官网首页，“新能源、新发展、新未来”的宣传语十分醒目。这背后与该公司目前的转型相呼应，从数控机床业务向单晶硅业务加码。

过去两年的时间，单晶硅业务成为上机数控的经营重点。该公司以弘元新材料公司为主体，在单晶硅片环节大刀阔斧，成为继隆基股份、中环股份两大单晶巨头之后的新势力。针对上机数控的硅片产能，机构们则在不断修正其预测数据——早前，浙商证券预计截至2022年底，上机数控的单晶硅产能为13GW至15GW；随后，东北证券上调了这一产能数据，预计今年实际产量有望突破20GW；眼下，国联证券给出了最新的预测数据，认为上机数控单晶硅产能年内有望超23GW。

2020年，上机数控迎来了订单爆发期。

去年11月份，该公司与天合光能签订单晶硅片销售合同。双方约定自2021-2025年供货20亿片单晶硅片，市场价值达102.40亿元。

紧随其后，另一家光伏龙头企业东方日升也与上机数控签订了单晶硅片长单销售合同，自2021-2023年供货22.5亿片硅片，市场价值为113.63亿元。

正泰电器、通威股份、阿特斯等光伏企业旗下子公司均成为上机数控的单晶硅买家。根据21世纪经济报道记者的不完全统计，自去年11月份至今，上机数控所公布的重大销售合同累计单晶硅片超过54亿片，累计金额为304.60亿元。这其中，2021年需交付的在手订单约18亿片，涉及金额77.81亿元（含向阿特斯销售单晶方锭）。

近78亿元的销售金额，远远超过上机数控成立以来的公司历史业绩。

2020年，上机数控业绩大幅增长。根据业绩预告，其预计去年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.30亿元至5.80亿元，同比增长186%至213%。对应去年的销售净利润，上机数控2020年的营收规模有望突破30亿元。

也因此，今年充足的在手订单，在一定程度上保障了上机数控营收的持续增长。而该公司单晶硅片获热捧的背后，与当前国内光伏市场大尺寸产品竞争密切相关。

自2020年下半年，国内大尺寸组件竞争大有愈演愈烈之势。以隆基股份为首的182尺寸组件阵营与以天合光能为首的210尺寸组件阵营隔空较劲。这给押注210尺寸单晶硅片的上机数控，带来机遇，210尺寸组件阵营向其倾力采购。根据东北证券的统计，上机数控与天合光能、东方日升、阿特斯、通威股份所签订的硅片采购长约，且均指向210大尺寸产品，对应该公司2021年在手订单达18GW。

不过，订单能否交付，很大程度将取决于上游硅料的供应保障。

2021年，国内多晶硅料供需关系维持紧平衡，各大光伏龙头企业均通过缩量不锁价的方式，向上游厂商采购多晶硅料。上机数控也不例外。根据该公司发布的公告，上机数控2021年向新疆大全、保利协鑫能源、新特能源等硅料企业采购3.73万吨至4.21万吨多晶硅料，对应硅片产能约13GW至15GW。这意味着，缺口仍然存在。

棋局越下越大

不可否认的是，上机数控的迅速扩张，给了资本市场炒作空间。

3月2日，该公司股价继续上扬，报收156.99元/股，近两个交易日涨幅超过11%，跑赢同期A股光伏板块。

股价大涨，是上机数控“黑马”属性的表现之一。2020年，该公司复权后股价累计涨幅超过619%。一家曾经饱受争议的数控机床企业，目前尝到了转型的甜头。

但“泡沫”也在积蓄之中。截至3月2日收盘，上机数控的动态市盈率为115倍，高居A股光伏板块首位。在业绩放量大增的预期逐渐被市场消化的情况下，上机数控需要进一步提供新的“黑马”故事。

扩产，是上机数控必出的一招。

今年2月份，该公司发布公告，拟在包头建设年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目总投资约35亿元。在单晶硅领域，上机数控的扩产节奏十分激进。21世纪经济报道记者发现，2020年6月份，该公司通过发行可转债募资6.65亿元用于5GW单晶硅拉晶生产线项目（二期）建设。一个月后，上机数控又推出定增方案，募资30亿元，用于年产8GW单晶硅拉晶生产项目的建设。

一个细节是，在上述定增所募资金尚未到位时，上机数控决定采用自筹资金先行投入。可见其迫不及待。

叠加前述公布的10GW单晶硅扩产项目，上机数控的单晶硅产能将超过20GW。这样的产能硅片，使得资本市场甚至憧憬其未来向隆基股份、中环股份等龙头企业发起挑战，分食单晶硅市场。

在目前单晶硅片名义产能过剩的情况下，上机数控押注210大尺寸硅片，有望实现“夹缝中生存”。

然而，问题又重新回归到上游原材料的供应。如何能彻底解决多晶硅料阶段性紧缺的问题？

根据21世纪经济报道记者上文的测算，通过锁定重要的多晶硅料供应商，上机数控确保了大部分硅片产能所需硅料的供应。但，需求仍有缺口。于是，该公司寄希望将产业链触角向上延伸。

2月28日晚间，港股上市公司保利协鑫能源发布公告，拟与上机数控合资建设30万吨多晶硅料项目，总投资180亿元。这其中，上机数控项目持股比例为35%，对应总投资或超过60亿元。

从单晶硅扩产，到颗粒硅项目合作，这匹光伏“黑马”欲投资超百亿元，在光伏行业中竞速狂奔。

业内也看好上机数控的此次合作。浙商证券分析认为，“该公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游， 有助于保障公司硅料供应。”

需注意的是，光伏产业链部分环节的急速扩张，已经让业内嗅到了过剩危机。21世纪经济报道记者注意到，三股势力正在搅动单晶硅片市场——隆基股份、中环股份等龙头企业扩产步伐不减，上机数控、高景太阳能等光伏新势力扩产力度紧随其后，江苏美科硅能源等非上市老牌光伏公司持续加码。因此，各家企业眼下除了拼产能规模，更在拼投产速度。

可当竞争失控，泡沫终究会破。