投资研报

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　　新股民亏在追高，老股民亏在抄底，聪明人赚在配置（少数派投资）

　　来源：少数派投资

　　市场已经进入宽幅震荡期。

　　节后至今，热门抱团股回调幅度已达30%-50%。上证指数已经抹平年内涨幅，创业板指也跌至去年下半年震荡中枢。

　　霍华德·马克斯曾在《周期》中写到：

　　很多人都错过了牛市第一阶段，先人一步买入的赚钱机会，或者错过了熊市第一阶段，先人一步卖出保住胜利果实的机会。这需要你有胆有识才行，既要看得准，又要出手狠。

　　“既要看得准，又要出手狠”——马克斯这句话说起来非常简单。判断准确，杀伐果决，可能是每个投资人的追求。但这有可能做到吗？如果做不到，正确的投资姿势应该是什么样的？

　　逃顶？知易行难

　　拿最近的抱团股大跌来说，很多投资人幻想着如果再来一遍，自己肯定能对利率回升给予足够的重视，然后在春节前精准逃顶。

　　但很遗憾，即使真的再来一遍，能做到的应该也是少数。

　　因为人们习惯的是，对已经出现的事情去找理由解释，而做不到持续、正确地预测。事后看非常简单的逻辑，身处事中时，却很难看清楚了。

　　具体来讲，你很难判断“大涨”与“泡沫”的界限在哪里，或者泡沫要到何种程度才会被刺破。

　　不是每一波的大涨都是泡沫。

　　泡沫这个词有很强的心理因素在。只有超过了正常幅度，以“人心”和“情绪”推动的大涨才是泡沫。

　　但情绪和人心是很难量化的。

　　此时的风险和收益成为了两难。贪婪和恐惧的极端心态会代替理性判断，驱使投资人的操作变形。

　　正所谓“盈亏同源”。早早逃顶的人，一般都很谨慎，对风险有着深深的厌恶，因此很难享受最后一波的收益，过早出局；享受到最后一波收益的人，往往因为赚钱太轻松，淡化了风险和不确定性的概念，很难及时止盈。

　　抄底？错误的观念

　　电影《单身男女》中，古天乐扮演的基金公司老板曾说过这样一段话，来描述抄底：

　　捞地板的，没想过有地牢；捞地牢的，没想过有地洞；捞地洞的，没想过有地壳；捞地壳的，没想过有地狱。

　　股市里常说，“新股民死在追高上，老股民死在抄底上”。话粗理不粗。

　　抄底的难度在于，你根本无从判断底部在哪里。并且，如果所有人都知道这里是底部，那么股市根本就不可能跌到这里。

　　另外很重要的一点是：只有在市场恐慌性下挫时，你才能买到足够的筹码。

　　马克斯的橡树资本在2008年买入不良债权时，就是从雷曼兄弟宣布破产之后开始的。这中间一直到2008年底，市场都一跌再跌。

　　到了2009年第一季度，其他基金经理不再恐慌，想主动寻找一些投资时，因为恐慌性抛售的卖方能卖的资产都已经卖完了，这些基金经理想要大量买入又不推高市场价格，就为时已晚了。

　　因此，最好的“抄底”策略，实际是不要想着去抄底，而是回归配置。只要买入的价格对于你是“合算”的，那么就可以放心大胆地分批买入。

　　正确的操作姿势

　　大涨和泡沫是有区别的，大跌和底部也是有区别的。

　　面对抱团股大跌、指数宽幅震荡的市场，正确的操作姿势应该是什么？我们不妨参考一下“聪明钱”北上资金的做法。

　　截至昨日收盘，北上资金今年已累计净流入超过900亿元。

　　具体来看，参考中信证券的统计，将北上资金分为配置型资金、交易型资金，以及托管于内资港资机构的资金。可以看到，配置型外资在过去5周时间内无视大跌，持续买入。春节后4周，流入更是逐渐增多，累计净买入250亿元。

　　配置型外资给了我们很好的启示。市场的涨跌并不是买入卖出决策的关键，价值才是。

　　很多人嘴上说要做时间的朋友，但实际很难以长期的眼光看待公司的价值，信仰随着三根阳线或者一月阴跌而来回改变。

　　今年的市场更加难做，需要降低预期收益率。复杂的环境需要专业投资人做出专业的价值判断。我们认为，在成长风格被持续看好的情况下，银地保等大蓝筹受到一定程度的忽视，是目前收益风险比更高的品种。

　　十四五规划、2035远景目标，都为我们描绘了一个光明的未来。老年产业、少儿产业、城市群发展、新能源、数字中国、科技创新，无论是产业升级，还是扩大内需，中国经济的发展一定能承托股市底部抬升。坚定长期看好A股。