之前萝卜君说过在《必看！新能源产业链格局要变了！》动力电池产业链利润分配问题，为什么要重点说利润分配呢？因为他直接影响业绩，进而可能影响基本面变化，进而有可能影响预期差变化，最后影响股价涨跌。

今天咱们要说一下光伏赛道最近发生的事情

3月5日广州发展(600098,股吧)招标，此次招标 210 组件功率要求 530W 以上，电流不超 15A，电池难度较大，但环晟光伏双玻 540W 光伏组件以 1.52 元/W 报价成功中标。光伏组件发展趋势为大硅片组件，那么之前180组件的设备会逐渐被替换。

广州发展招标还传递第二个信号，组件龙头报价从前期的 1.60-1.65 元/W 上涨至 1.70-1.75 元/W 水平，但是成交价格是1.52元/W报价，看来整体光伏产业链对价格是非常敏感的。

需求侧来说政策面碳中和碳达峰长期存在不变，这无法更改的，可对价格敏感。

那么供给侧必将面临利润缩水或者降低成本两个选择，有理想的厂商势必要走降低成本的选择，突破技术与扩大产能规模成为组件厂商必须要搞定事情。

所以大家看到事情，隆基股份(601012,股吧)布局中环股份(002129,股吧)、保利协鑫，和光伏的全产业链，包括硅片、电池片、组件、光伏电站。企图从整个产业链进行控制，得到降低成本结果。

光伏行业服务的本质就是发出一度电的成本不断降低。怎么样能够让发出一度电的成本越来越低，这个就是确定性的研发方向。

说完上面，可以得到结论是下游越拼价格越要扩产形成规模优势压低成本，上游越受益。

所以今天个股就来看看光伏设备商——光伏电池设备龙头捷佳伟创(300724,股吧)

主营业务

公司是国内唯一具备 PERC 设备整线供应能力的企业，综合市占率超 50%。其中核心的单晶制绒设备和刻蚀清洗设备市场占有率达 70%以上，扩散设备和 PECVD 设备市场占有率达 50%以上。

从客户上来看，据中国光伏行业协会（CPIA）统计，2019 年位列全球光伏设备厂销售额第二位，位列电池片设备厂销售额第一位，客户覆盖国内外绝大多龙头电池片厂商（通威、隆基、晶科、天合光能等）。

从技术上来看，现在是PERC 电池片大规模扩产，未来是HJT或者TOPCon之间选择或者两者并存。

目前传统电池片厂商中，通威、晶澳、东方日升(300118,股吧)、阿特斯、天合光能等也已相继进入，加速从 PERC 向 HJT 的转型。其他小厂商已经开始布局。

HJT有技术壁垒， 单工艺步骤难度较大（更偏向于半导体工艺）、前期研发投入成本更高，和下游厂商配合一旦成功，不容易被代替，理想极限HJT 技术转换效率可超 30%，比PERC 电池高5%以上。

TOPCon是PERC升级技术，TOPCon 电池和 PERC 电池的制作工艺流程相似，因此大部分设备可以和 PERC 产线共用，只需增加硼扩散设备、薄膜沉积设备和去绕镀环节清洗设备，但转换效率理想极限比PERC 电池高4.5%。

从成本上来看，

由于与 PERC 产线兼容，TOPCon 单 GW 设备投资额较 PERC 仅增加 20-30%。TOPCon 设备投资额已下降至目前的 2.1-2.3 亿元/GW（相当于基于 PERC 老产线，增加 5000-7000 万投资）。

国外 HJT 设备价格昂贵（梅耶博格、应用材料、Singulus、松下等），设备投资高达 10 亿元/GW。

国内 HJT 设备相比国外设备价格大幅降低，初始投资额在4-5 亿元/GW。

锚定价格设备 PERC 投资额 1.6-1.8 亿元/GW。

从产能和成长性上看，

光伏核心就是降本+增效

HJT 电池片具有转换效率高、工艺流程步骤少，降本空间更大、双面率高、温度系数低、结构对称，薄片化潜力大等天然优势。

HJT 国内规划产能近 70GW，2021 年将有 10-15GW 的 HJT 产能落地。市场渗透率较低，仅在部分企业中实现小规模中试和量产。大厂商转换需要时间。

如果全球电池片产量从 168GW 增长至 490GW，CAGR=24%，产能利用率为 75%，产能从 224GW 增长至 653GW，且未来 5 年 HJT 在行业渗透率从 3%提升至 55%，且设备持续降价到2.5亿元，那么2025 年 HJT 设备市场空间有望达 419 亿元，2020-2025 年 CAGR 达 80%，其中 PECVD 设备规模达 210 亿元。

TOPCon电池片，截至 2020 年，国内 PERC+/TOPCon 电池计划产能已达 43.5GW，2021 年底 PERC 产能有望超 300GW，存量PERC基本要全部转化为TOPCon电池片，2023 年将达到 TOPCON 扩产高峰期，TOPCon 升级需求为 110GW，对应设备的市场规模达 55 亿元。

简单总结，捷佳伟创赚技术革新的钱，并且掌握了技术核心，已经有订单要量产。

爱康、润阳、通威等知名电池片龙头合作，在手订单达 1.4 亿元。

从财务角度来看，

毛利率下滑主要因行业竞争加剧、叠加执行新收入准则所致（场外安装调试费用由销售费用调整至营业成本）

净利率下降，主要受毛利率下滑、及资产和信用减值损失影响所致，管理费持续走低

营业收入，5年增长，从3.5亿元增长到25.27亿元。

净利润，5年增长，从0.4亿元增长到3.82亿元。

应收周转率逐步走低说明回款慢，存货周转率偏低，整体行业属性，roe在5%-15%之间波动。

因为设备商属性原因，存货周转率低整体行业属性问题，只要应收账款-正常，公司问题不大。

同类公司：金辰股份(603396,股吧)、迈为股份(300751,股吧)

写在最后

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浙江证券《捷佳伟创(300724.SZ)：光伏电池设备龙头，未来 5 年持续高成长 》分析师———邱世梁（执业证书编号：S1230520050001）、王华君 （执业证书编号：S1230520080005）

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