作者：丁一

出品：全球财说

股价下跌趋势仍未得到缓解。

身为游戏龙头的三七互娱（002555. SZ）在发布业绩预报后，下跌行情更为凶猛，正不断刷新着52周最低股价。

业绩预告用词“狡猾” 创自2016年来最差一季度表现

3月12日即上周五晚间，三七互娱发布2020年全年业绩快报及2021年一季度业绩预告。

2020年，三七互娱预计实现营业收入144.01亿元，同比上涨8.87%，预计实现归属于上市公司股东的净利润为27.76亿元，同比上涨31.28%。

单看2020年度业绩快报，可以算作还不错。可是，虽然一季度还未结束，三七互娱便发布了一份与年报相差巨大的2021年一季度业绩预告。

业绩预告显示，2021年一季度三七互娱预计实现净利润8000万元-1.2亿元，同比大幅下滑83.54%-89.02%。

同时，在业绩预告中三七互娱还颇为“狡猾”的将营业收入作“环比”比较，称第一季度营业收入环比增幅为15%到20%。

股吧中有些不明所以的投资者认为，营业收入还在增长，真是确如公告所言由于新游戏宣发推广初期，销售费用增高导致净利润下降近9成。

营收用环比，净利用同比，个中理由实在牵强也真是一手好说辞。

既然是同比，那就看看2020年三七互娱单季度业绩表现。

Wind数据显示，2020年一季度营业收入为43.43亿元，同比增长33.76%；归属净利润7.29亿元，同比增长60.40%；二季度营业收入为36.46亿元，同比增长29.09%；归属净利润9.71亿元，同比增长67.78%；三季度营业收入为33.01亿元，同比增长-5.39%；归属净利润5.60亿元，同比增长7.22%。

进入四季度经计算，实现营业收入31.11亿元，同比增长-15.16%；归属净利润5.16亿元，同比-7.69%。

制表：全球财说

从上面的图表可以更直观的看出，三七互娱2020年业绩增长，主要是受疫情期间“宅经济”的红利影响。下半年复产复工后，营业收入和归属净利润两项指标增速均大幅下滑，且逐步走向负增长。

若是再往前对比，2021年一季度归属净利润创下自2016年起的最差表现。

依旧依靠买量度日 互联网流量费用增长惊人

三七互娱将一季度业绩大幅下滑归因于大量产品上线，前期推广费用较高。但不得不说，三七互娱游戏的排名及口碑一直平平。

众所周知，三七互娱主要以传奇类游戏为主，传奇类游戏有个显著的特征，就是上手容易，但随之而来的便是付费，若不做人民币玩家，则升级十分困难，一旦投入便被深度锁定。

可玩性不高、量化用户价值、看重付费指标，这便是传奇类游戏的三大套路。也就是说，简单游戏操作，付费才能变强，花钱买优越感，就是传奇类游戏的逻辑，其用户画像主要锁定于中年男性群体。

同时，三七互娱也一直深陷买量策略中难以抽身，游戏长期依靠购买流量的方式进行推广。而买量策略也一直被市场所诟病质疑。

毕竟随着买量成本的不断攀升，以三七互娱为例的部分游戏公司的投入回报率会逐步下滑。

《全球财说》查询后发现，2019年三七互娱的销售费用高达77.37亿元，占总营收比重为58.49%；而该项费用在2017年、2018年分别为19.08亿元、33.47亿元，上升速度显而易见。

至2020年上半年，三七互娱销售费用达到45.49亿元，较上年同期增长25.26%，其中互联网流量费用就高达44.39亿元。

销售费用的重头，便是互联网流量费用，通过上述数据可以看出，买量成本增速远高于公司营业收入增速。

推广期=烧钱期，但就怕随着游戏版号的逐步放开，越来越多的新游戏涌入市场，若不能制造爆款游戏，三七互娱的前景恐怕愈发堪忧。

有研报称，二季报将是通常传奇类等游戏用户的回本周期在3-5个月，投放效果将在第二季度集中体现。

只是目前三七互娱的老游戏已进入衰退期，而新游戏还处于推广阶段，一季度新上线的《荣耀大天使》、《绝世仙王》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》能否在二季度一举爆发，还不确定。

若青黄不接，2021年恐会重演业绩过山车。

盖楼、炒股、投资 定增机构7日浮亏近15%

特别需要提及的，是三七互娱的股价。

2020年7月中旬，正是三七互娱的高光时刻，股价创下50.78元/股的52周最高价，风光无限。

但是，这个时间节点对于普通投资人而言，可能是灾难时刻，至此后股价便节节败退，虽然在12月至次年1月间迎来一波小幅上扬，但随着“牛年不牛”及业绩爆雷，股价再次大幅回撤。

截至3月18日，三七互娱报收23.72元/股，盘中创下52周新低23.37元/股，年内跌幅24.05%，总市值为526.1亿元。

也就是说，短短8个月中，三七互娱股价重挫53.98%。

《全球财说》发现，截至2020年6月30日，共有945家基金持有三七互娱，二季度正值其股价攀升阶段，而该数字在三季度末下降至140家，四季度末进一步减少至57家。

可是，截至2020年9月30日，股东户数却由上季度末的5.60万户增至9.30万户。

不过，被“埋”的除了普通投资者，这次还有机构。

2020年4月，三七互娱公布定增计划，最初计划募资45亿元，后不断下调募资金额。

至2021年3月11日刚刚宣布定增落地，总募资额为29.33亿元，较早前计划约减少35.56%。

参与定增的包括陈光明旗下的睿远基金、交银施罗德、正心谷、号百控股、泰康人寿等明星机构。

此次定增的发行价为27.77元，也现在23.72元/股的股价计算，短短7日上述机构已浮亏14.58%。

而此次募集资金中，三七互娱将用来网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目，但是重中之重却是广州总部大楼建设项目，计划投入募集资金11.56亿元，盖楼。

2020年1月，三七互娱曾以10.7亿价格拍下广州海珠区地块，计划建设总部大厦，再加上建设总投资额12.85亿元，总部大楼成本不菲。

毕竟，三七互娱的货币资金还算充裕，且常年投入理财，截至2020年6月30日，其交易性金融资产为20.78亿元，其报告期内委托理财发生金额高达47.55亿元。