原标题：黑色金属策略周报：环保限产升级 需求稳步回升
观点：高位区间震荡，回调仍可买入。
逻辑：本周螺纹钢期货高位震荡，先扬后抑。供应方面，螺纹产量已经连续三周显著回升，尽管周内高炉建材现货估算利润维持回升趋势，长流程钢厂生产积极性高，但受限产影响，建材产量高炉基本稳定无增长，电炉钢持续复产刺激螺纹产量上升，目前电炉利润尽管周内有回落，但普遍处于相对高位，随着废钢到货的逐渐恢复，电炉复产季节性高，目前电炉开工率基本回升至节前水平，短期建材产量回升趋势也将有所放缓。需求方面，终端需求缓慢释放，暂无超预期表现，复工仍在不断推进中，投机需求相对活跃，成交较上周小幅放量，社库小幅回落，主要消费地杭州由于入库相对较多建材库存周增1.2至114.9万吨。综合来看，国外宏观货币氛围尚可，经济复苏和通胀预期持续存在，产业心态积极，同时碳达峰背景下工信部要求全年粗钢产量同比回落，唐山限产不断升级，供应收缩预期偏强，同时旺季需求逐步回升，中期价格仍有持续上行驱动，但国内宏观趋于正常，房住不炒背景下部分城市提前收回违规流入楼市的信贷资金，同时短期价格运行至高位后，在建材高产量高库存低基差下需求稳步回升暂无超预期表现之下，调整压力依旧较大，谨慎追涨，逢低买入。
供应：建材钢厂产量节后环比持续回升，本周螺纹产量增11.07万吨至348.81万吨，其中长流程钢厂产量增0.08万吨至302.33万吨，短流程产量增10.99万吨至46.48万吨，周内高炉建材现货估算利润回升趋势继续保持，但受碳排放和唐山限产加码影响，高炉产量本周变化不大，电炉钢利润尽管有所回落但仍处于相对高位，复产提振螺纹产量，但随着电炉开工回升至节前水平，预计建材产量回升趋势将会有所放缓。
需求：表需持续回升，本周表需增94.6万吨至343.09万吨，随着后半周价格回升，贸易商心态积极，投机需求明显增强，成交也有所放量，但高位价格导致下游工地观望情绪浓厚按需采购为主，但随着复工的不断推进，需求也将继续延续回升态势。
库存：建材库存累积继续放缓，总库拐点隐现，社库拐点出现，厂库微增，本周建材社库1302.14万吨降2.08万吨，厂库529.63万吨增7.8万吨，主要消费地区杭州库存周增1.2万吨至114.9万吨，随着终端需求的季节性持续，库存拐点有望在下周确认。
风险因素：宏观国际关系不确定性，需求启动不及预期。
热轧卷板
观点：高位区间震荡，回调仍可买入。
逻辑：本周热卷期货高位震荡，先扬后抑。供应方面，热轧卷板产量连续三周大幅回落，高供应压力有所减弱，尽管周内现货热卷炼钢估算利润回升趋势良好，出口价格也维持高位，热卷产量回升驱动强，但唐山环保限产加码，开工率大幅下行，对卷板产量影响较大，近期热卷产量短期仍将维持偏弱，密切关注唐山限产执行情况。需求方面，表需环比缓慢回升，去库拐点出现，下游冷轧镀锌产销持续回升，目前板材价格运行至高位，下游制造业接受意愿普遍较低，按需采购为主，需求释放近期或仍偏缓慢。短期来看，全球宏观氛围尚可，经济复苏和通胀预期升温，国外PMI景气度依旧偏高以及出口卷价相对高位的背景之下，热卷价格仍将有较强上行驱动，但近期国内需求释放较为缓慢，在库存偏高基差偏弱的情况下仍有调整压力，操作上仍以逢回调买入为主。
供应：热卷产量连续三周大幅回落，本周降7.64万吨至312.36万吨，尽管周内热卷现货估算利润回升趋势明显，但由于唐山限产加码影响，且限产后续仍有扩大范围和持续整顿时间较长可能，热卷产量或继续延续偏弱走势。
需求：表需缓慢回升，本周表需增9.09万吨至323.85万吨，下游冷轧产销相对旺盛，本周冷轧产量增0.83万吨至87.27万吨，表需增1.63万吨至89.3万吨，热卷需求总体仍有较强支撑，但节后价格普涨，幅度偏大，下游对高价接受度有所下滑，中期全球制造业景气度依旧偏高，国外卷价仍处高位，出口订单较好，需求有望维持回升态势。
库存：热卷库存累积不及建材，去库拐点基本确认，本周热卷厂库降3.36万吨至121.08万吨，社库312.55万吨降8.13万吨，随着需求的季节性趋势回升，热卷去库速度也有望加快。
风险因素：宏观国际关系不确定性，需求启动不及预期。
铁矿石
观点：短期警惕高位回落风险。
逻辑：上周维持高位回落震荡。近期唐山地区环保限产严厉，力度持续加大，钢厂投氛围持续走弱。上周澳洲发运有所回落不及预期，减量主要来自力拓。目前港口库存环比持续累库。短期内铁矿需求受严限产政策大幅下挫，国内铁水产量受到压制，叠加前期工信部要求今年全面粗钢产量同比回落，短期上方空间有限，暂时观望为主，后期旺季预期需求或将回升，不宜过分看空，警惕高位回落风险。
供应：上周澳洲发运有所回落不及预期，减量主要来自力拓，若澳洲发运可以保持正常水平，则本月到港中枢有望上移，持续关注澳洲发运回升情况。
需求：上周铁水产量环比持续回落。唐山市政府召开环保紧急会议，要求工业企业在9日-11日按照一级红色预警响应落实停限产措施，唐山地区D级钢厂高炉全部焖炉停产。导致唐山地区钢厂投氛围冷清，截止10日，唐山地区高炉开工率预计较3月4日减少17.1%，预计铁水产量减少6.5万吨/日，预计影响铁矿需求10万吨/日左右。但山东与江内港口市场活跃度较高，钢厂低价补库意愿较好。部分钢厂前期烧结矿库存基本已消耗等因素，外采烧结矿需求增强。
库存：上周到港量环比减少，港口库存压力较小，环比小幅累库，唐山由于执行限产成交依旧低迷，但山东与江内港口市场由于矿价高位回落，成交活跃度较高，日均疏港有所增加。港口结构性矛盾也有所缓解。
风险因素：成材需求不及预期，环保限产执行情况；港口库存累库情况，海外复产节奏。
焦炭
观点：短期震荡，但中长期依然偏空
逻辑：钢厂利润好转，但限产影响下铁水产量出现下滑。随着终端逐步恢复，钢厂利润继续好转铁水产量仍有回升空间。但后期钢厂限产常态化，对需求有持续压制，铁水回升空间恐有限。焦企发运积极下钢厂到货较好，焦炭库存回升较快。部分采购积极性不高，有意控制到货量。焦企高利润下开工多在高位，但受唐山环保影响焦企也有小幅限产。短期看供应回升高位以及唐山限产下，焦炭库存持续累积供需已经逐步平衡。
但目前盘面贴水较大，绝对价格偏低，谨慎追空。中长期看焦炭产能仍将持续投放，钢厂限产常态化，铁水同比小幅下滑，供需将逐步走向过剩。盘面缺乏上涨动力，逢高做空为主。
供应：高利润下焦企产量变化不大，受限产影响有小幅下滑，利润支撑下开工率仍将持续保持在高位。同时新增产能已经逐步释放且产能利用率较高，后期焦炭产量仍将趋势性回升。采暖季结束焦企仍有一批产能需要淘汰，但3月整体仍小幅净增加。钢厂焦炭产量回升超预期，处于历史高位。
需求：焦炭降价四轮，钢材价格回升下钢厂利润好转，但受限产影响铁水产量回落。从季节性看，终端需求将逐步恢复，同时利润修复下将带动钢厂生产积极性回升，铁水产量将稳中有增。但今年碳达峰政策受到关注，钢厂限产将常态化，铁水产量回升空间估计不大。目前钢厂库存快速回升，华东地区多数钢厂焦炭库存处于中位水平，部分钢厂焦炭库存偏高，华东代表钢厂到货较好。贸易利润大幅收窄，港口价格偏弱下投机性需求一般。
库存：钢厂库存持续回升，华东代表钢厂库存低位快速回升，同比已经正常。港口方面，库存低位。钢厂采购一般甚至控制到货量以及焦炭供需逐步平衡下，焦企库存累积较快。
焦煤
观点：震荡(1450-1600)
逻辑：蒙煤口岸已经恢复通关，通关车辆中性但价格持续回调。全球煤炭往中国发运量持续大幅下滑，但目前进口到港仍在高位，后期关注回落情况。煤矿供应受两会安检有小幅影响，内蒙古部分洗煤厂因耗能问题维持停产。整体看进口增量不大，供应维持正常小幅收缩。焦企开工正常，高利润以及产能持续投放下产量稳中有升需求端有一定支撑。但目前焦企焦煤库存偏高，季节性去库中，不过继续降库空间不大。短期看整体供应边际增量有限，同时下游去库已接近尾声正常采购，供需较为稳定。
供应：蒙煤通关车辆持续回升，目前处于中性位置。澳煤价格小幅下跌，澳煤发运中国依然接近零。
但澳煤总发运量并未出现下滑。全球煤炭往中国发运量大幅下滑，但到港未见回落。多数煤矿已经正常生产，但两会期间安全检查持续影响，产地部分煤矿有小幅减产行为。随着两会结束，供应逐步恢复。
需求：短期唐山环保影响下焦企产量小幅下滑，但目前高利润下生产仍积极，需求有支撑。焦企产能淘汰集中在3月末，不过仍有新增产能，整体产能小幅增加。目前下游仍处于季节性去库中，但快接近尾声。中长期新增产能产量已经逐步释放，且后续产能仍将持续回升，中长期焦煤需求有支撑。但碳达峰政策影响下，今年钢厂限产或将常态化，对焦煤需求有一定压制。
库存：煤矿供应高位小幅收缩，下游去库放缓下煤矿库存持稳。下游库存同比偏高，季节性去库中，但已经接近尾声。港口库存绝对值偏低。
