文 | 鹿鸣

位于雨润大街10号的雨润集团总部，曾经是很多打工一族的神往之所，在鼎盛时期，这里是中国食品加工行业两大巨头企业之一的决策中心。不过现在，这个地方应该已经是很多投资者的伤心之地。

来自港交所的财报数据充分呈现了投资者的这种失落。截止2020年6月，曾经一度有“南雨润、北双汇”之称，并与双汇集团并列食品行业巨头的雨润集团，旗下的港交所上市公司“雨润食品”（HK1068）总资产为92.71亿港元，总负债111.32亿港元，净资产-18.61亿港币，资产负债率为120.7%，已经处于资不抵债状态。在相当长时间内，已经成为港交所众多仙股公司的一员。

而实际上，从2019年起雨润集团已经一直处于“卖楼还债”的状态之中。稍早前，雨润集团跃入公众视野的消息，是整个公司的破产重组案。在雨润系7家重整企业申报的债权中，仅江苏雨润肉类产业集团一家就高达713亿，确认债权为294亿。

不过，在2021年春节前后，雨润食品似乎呈现出一线生机。

2月8日“雨润食品”还以每股0.74港元收盘，但在春节假期之后在2月22日就已涨至每股1.33港元，并此后2月半个月之内就上涨了106%，创下了近两年的新高。

在3月份发布的雨润食品年报，似乎在有意无意中印证投资者的看法。3月16日，雨润食品（01068.HK）在香港交易所发布了盈利预告，预期2020年度亏损将不超过21亿港元。与2019年的约39亿港元相较，亏损有所收窄。

由祝义财创建和领导的中国南方这一猪肉帝国，似乎在呈现一线生机？

南京古称金陵，尤其是雨润所在的建邺区，街道遍植法国梧桐，无形之间常透沧桑之气。那些身形粗壮的大树，见证过百年风雨和王朝更替，自然不会对一家企业的兴衰大惊小坚，它们是这片土地上沉默的见证者。

然而作为观察者，财经无忌对同处一城的这家中国民企之风云变幻，尤其是起伏跌宕的命运，仍然是感同身受，冷暖共知。

我们关心的是，曾经在巅峰时成为南京和江苏首富的祝义财，能否逆境反转，沉疴顿愈？雨润又将如何迎接下一个28年？

并购起家，用猪肉打下千亿江山

雨润的创始人祝义财曾经是著名的92派企业家。

祝义财创业的九十年代，在改革开放历史上风起云涌的大时代，从市场的角度看，当时进入肉类加工行业，赶上的是国内消费者提升饮食结构，加大猪肉消费的黄金时代。大学毕业之后不长时间，祝义财在老家安徽放弃公务员的身份，下海挖出第一桶金，初创合肥华润，也就是雨润的前身。

他进入的是低温肉制品加工行业。

在初步形成公司创业团队后，祝义财有一次带领团队国外考察，发现肉类冷温产品在发达国家是一项普及消费产品。因此他把创业目标瞄准了这个没有竞争的蓝海市场。

这显然是有未来的，因为在那个一把刀加一盆热水就可以杀猪的年代，低温肉类制品是五星级酒店才有的高端人群消费产品。至于冷鲜肉，国内几乎没有这个概念。因此祝义财大胆起步，进口了全套国外加工设备，并严格执行相应的产品加工、运输和售卖标准，提出“食品加工是良心产业”的企业口号。

由此，初创时期的雨润产品很快得到了市场的回应，由于产品性价比高，食品安全控制水平也高于市场，所以消费者非常乐于选择。

这一决定性的选择，成就了雨润如今在肉类行业的领先地位，也改变了一个行业的格局和亿万国人的肉食消费习惯。从此以后，在中国市场，“低温肉制品”、“冷鲜肉”在消费者心中已然和“雨润”画上了等号。

雨润的很多高管对那段辉煌历史有着清晰记忆。在一次新闻发布会上雨润的副总赵宁回顾说：“不夸张的说，一部雨润成长史，就是中国低温肉制品和冷鲜肉品牌从无到有、从强到弱的发展史。”

由此，祝义财领导下的雨润于1993年1月正式迁至南京，南京雨润食品公司正式成立。

在拓展市场，使得消费需求骤升之后，迁入南京的雨润饱受产能不足的困扰。而此时，正逢国企改革的第一个攻坚期，大批中小国企陷入困境，在南京地方政府的支持下，祝义财领导下的雨润完成了对南京罐头厂的兼并。这家在国企改革浪潮中连年亏损的国企，其名下拥有规模不小的土地、厂房、技术、人工资源，成就了雨润发展历程的关键一步。

就企业的规模而言，这是一个经典的“蛇吞象”一步。当时雨润的总资产不过千万，而并购罐头厂，意味着要吃下一笔不小的负债和千名退休职工的养老负担。但祝义财判断，国内低温肉制品市场潜力无限，足以支撑兼并南京罐头厂之后的雨润进一步发展。

市场的结果印证了祝义财的看法，最终，承担了并购南京罐头厂所有负债、并在政府的扶持下从银行获得280万贷款引进国外自动化肉类加工生产设备的雨润，仅仅用了两年的时间，年产值就破了一亿元，实现了跨越式发展。

不仅如此，祝义财从这一并购案例中，更进一步地发展了另外一个方向。那就是当时红极一时的资本运作。在随后的数年时间内，祝义财领导雨润完成一系列“蛇吞象”的收购行动，实现了雨润的快速扩张。

在1997年，雨润先后兼并亏损国有企业达50多家。到了2001年，雨润食品实现34亿元总营收，祝义财也由此成为了当年江苏省的首富；2003年雨润总营收突破62亿元，成为国内最大的低温肉制品企业；2005年，雨润成功登陆港交所，正式成为上市企业。

这是雨润福祸相依的一步。

成也萧何，败也萧何

2001年到2012年，是雨润食品发展史上的高光时期。一路政策、资本绿灯的雨润沉淀了大量资金和国企改革低价收购来的土地，于是从这时开始，祝义财彻底不管食品板块，毫不犹豫地杀入房地产行业，多元化发展的背后无疑是需要大量资金作支撑的。

2007年，随着国内猪肉供需失衡这一“黑天鹅”的飞入，饲料的价格随之暴涨，这直接导致了肉制品原料成本的上升。

雨润这时候选择了在很多偏远落后的地区投资建设养殖基地，但等到厂房建好之后，里面却连一只猪的影子都没有见到。大量的廉价土地和政府补贴全被企业收入囊中，然后通过上市公司发行新股来从中获益。

巨额投入带来的巨额营收，只会让人对资金更加渴望。

紧接着，祝义财又开始布局“333”发展战略：60多个项目，涉及30多个省会城市，祝义财甚至想在3000多个县都设置养猪基地，而每个想法背后都是一场烧钱大战。这些项目少则10亿，多则100亿，于是祝义财一边用着政府的补贴维持资金链，一边为了房地产项目上的未来四处筹款。一时间雨润的资金周转十分困难。

很小的成本就能在小县城开厂，并且投资的前几年是不用交税的。于是祝义财先是夸大投资计划，然后虚报生猪数量，再向政府申请高额补贴，作为企业多元化发展的运作资金。

到2010年，雨润已经“四驾齐驱”——拥有冷鲜、冷冻猪肉、常温和低温肉制品生产线，并且正式进入一个横跨地产、物流、旅游、建筑的综合性集团。

2012年，雨润更是以1100亿的的销量，成为千亿民营企业俱乐部的一员。

而此时，雨润主业已经彻底沦为祝义财征战多元化的“提款机”。

盛极必衰，亘古不变的道理。

多元化发展使得雨润营收破千亿，但盘子铺得太大，用钱的地方就会越来越多。当年雨润真正赚钱的业务是传统的食品加工，其他业务都得依靠雨润食品来“输血”的。持续输血，而造血又弱，才将雨润逼向了末路。

最终，质变在2011年爆发。这一年雨润曝出的多起食品安全问题。第二年，祝义财以“投放更多时间于社会事业及其个人其他投资及责任”为由，辞去执行董事之位，股价也受此影响，从巅峰的33元暴跌至7元。也是从2012年之后，雨润食品营收逐步下滑，利润连年亏损；多元化产业多个业务被曝出停工，裹足不前。

屋漏偏逢连夜雨。2015年3月，祝义财因在房地产资本运作中的违规操作被监视居住。雨润系两家上市公司先后停牌，祝义财锒铛入狱，企业再次受到沉重打击。很多银行纷纷收紧了对雨润的贷款，一度资金十分紧张的雨润，直接因此而倒下。

曾经的千亿江山，风雨中一片飘零。

2019年1月，消失1400多天的祝义财，甫获自由。在多位雨润老臣辞职后，为了重整旗鼓，让雨润东山再起，他只能选择将自己的子女推向权利的中心。

二代上位后，紧接着迎来行业老将游牧的加入，这也让投资者看到了一丝希望。

然而现在并不是雨润考虑翻身的最佳时期，首先解决资金链断裂的问题，再复盘思考如何顺应时代消费升级的红利，从现有的品牌效益和销售渠道重新出发，好好锤炼产品质量，才是雨润当下的重中之重。

2020年10月，南京中院宣布受理7家雨润系公司的破产重整申请；2021年伊始，雨润系破产重组案有了进展，7家雨润非上市的核心企业进入破产重整流程。第一次债权人会议在网上召开后，申报债权超700亿。

今年2月，雨润宣布旗下南京雨润和安徽福润也将加入此次重组。

没有企业的时代，只有时代的企业

破产重组只是雨润走出困境的第一步，想要再现辉煌，未来还有很长一段路要走。

一方面，此时雨润食品尚未偿还的银行及其他贷款仍高达65.82亿港元。

除此之外，若干地方政府要求雨润食品赔偿1.4亿港元，还有若干承建商要求其赔偿3285万元建筑费及逾期罚款。直到现在，尚有约1.85亿港元的诉讼仍在进行中。

为了偿还债务，2019年，雨润食品一共抵押了23亿元的物业、设备等资产。

另一方面，从2019年肉制品市场占有率上看，双汇发展市场占有率仍然牢牢占据第一的宝座，达到18.1%；其次，金锣占比6.2%；雨润的市场占有率仅为1.3%。

相较于如今的双汇和金锣，雨润已毫无招架之力，虽然本身仍有竞争力且占据着一定数目的市场份额，但因之前房地产业务积累的巨额亏空不断拖累整体业绩，拆东墙补西墙是无法真正让雨润沉疴顿愈的。

因此破产重组后，雨润开始强调回归食品主业，积极推进生鲜连锁和新零售转型升级战略。

2020年8月，雨润食品在常州、苏州和上海布局的4家线下门店重装开业，是带有新零售性质的“雨润生鲜综合店”、“雨润特选店”和“雨润精选店”。此前雨润也在南京、无锡、上海开了一批批零中心和生鲜零售门店，这是在从过去的批发性质向生鲜连锁新零售转型。

但从目前看来，无论是食品加工行业还是生鲜零售领域，雨润都面临着竞争白热化的市场。

对于后者来说，雨润似乎都很难在盒马、永辉等巨头面前获得优势。同时，其涉及的冷鲜肉以及肉制品的加工业务，不论是在批发渠道还是零售渠道，都需要大量市场推广人员和充足的现金流支撑。

因此重组之后的当务之急应该是把一些不良资产剥离，同时引入新的战略，由投资者解决雨润现有的资金链紧绷的问题。

资本就像是握在手里的细沙，越攥紧，越失去。过往所有成功的企业都是专注在一个领域里精耕细作，从一个产品，再到一个项目，集中火力，努力做到行业里最好。

当祝义财走上房地产吸金快道的那一刻起，就注定了他失去继续称霸肉业的机会。

复盘整个雨润的28年的红与黑，让人不禁唏嘘。市值从巅峰时期的680亿港元，下滑至现在的19.14亿港元，缩水98%；2020年上半年，净亏损4.08亿港元，虽有小幅度回暖，但仍难以摆脱亏损负债的命运。2015年至2019年年间，共计亏损近160亿港元。

如果雨润当年没有走多元化道路，如果祝义财没有骗补和暗箱操作，或许如今的雨润会是另外一幅光景。

雨润的境遇，跟葛优电影里的一句台词很像——

“1997年过去了，我很怀念它。”

90年代过去了，我们对雨润，只剩怀念。