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来源：安信证券研究

■事件：九号公司公布2021年一季报。公司2021Q1实现收入17.8亿元，YoY+172.9%；归母净利润2540.8万元，上年同期为-1.7亿元。公司多元化业务驱动收入快速增长，Q1收入略超预期。九号公司电动两轮车业务拓展初见成效，未来有望进一步放量；全地形车、服务机器人有望成为新增长点，我们看好九号公司的长期增长空间。

■2021Q1九号收入快速增长：2021Q1九号收入YoY+172.9%，相比2019Q1增长90.0%。我们认为，公司收入快速增长，主要因为：1）疫情提升了消费者使用滑板车、平衡车等个人出行工具的需求；2）公司持续拓展电动两轮车线下门店，产能逐渐爬坡，电动两轮车业务规模快速扩大。

■2021Q1毛利率承压，盈利能力有望边际改善：2021Q1九号公司毛利率为21.4%，同比-6.9pct，销售费用率同比-3.3pct，毛销差同比-3.6pct。我们认为主要因为：1）公司海外收入占比较高，Q1海运费提升较多，对盈利能力带来一定的压力；2）会计政策变动导致毛利率、销售费用率均有所下降。随着公司销售规模扩大，Q1管理、研发费用率有所摊薄，同比分别-9.9pct、-9.9pct。我们认为，全球运力正逐步恢复，公司海运费压力有望逐渐减弱。此外，电动两轮车业务处于产能爬坡以及渠道扩张阶段，规模提升后，盈利能力也将有所提升。

■Q1存货提升较多：2021Q1公司存货为15.9亿元，相比2020年底+2.4亿元，我们认为可能因为：1）原材料价格上涨，公司加大备货力度；2）Q1海运费提升，公司延迟部分产品的发货。Q1合同负债相比2020年底+1.2亿元至4.2亿元。

■经营活动现金流改善：2021Q1公司经营活动净现金流-0.7亿元，同比+1.1亿元。公司规模提升后，经营效率不断改善，公司对上下游的议价力不断提升。我们认为，公司在国内国外进行多元化业务扩张的空间较大，随着渠道的完善和生产销售规模的扩大，公司现金流情况持续向好。

■投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大，电动两轮车用户规模扩大后，软件服务业务有望为公司贡献较多业绩。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握配送机器人行业机遇，实现突破，公司市值天花板将进一步打开。我们预计，九号公司2021~2023年的EPS分别为5.56/8.96/12.43元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，电动两轮车竞争恶化。

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