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可转债5月月报:5月有多重利好6月关注景气和业绩

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  原标题:5月有多重利好,6月关注景气和业绩——可转债5月月报【华创固收丨周冠南团队】

  来源:华创债券论坛

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  报告导读

  5月市场表现偏强背后有多重利好

  5月份转债市场整体表现较强,转债指数持续上涨,突破前期高点,华宝可转债等多支转债基金净值涨幅较大,市场偏强背后有多重利好。

  首先,正股角度,主题和权重齐涨,新能源汽车等主题带动下,产业链个券表现优异;银行等权重板块上涨对转债指数意义重大,目前中证转债指数成分中银行转债占比为30.72%。

  其次,交易角度,5月个券炒作再现,带动市场交易量回升,深交所5月份自然人现券成交破万亿。市场热度提升,低价券持续修复,破面比例大幅下降。

  最后,供需角度,5月份一级发行淡季,已发行待上市规模大幅下降至100亿以下,供给压力暂缓;需求方面,交易所持有数据显示基5月份持有可转债市值及占比提升较大。

  周期有所淡化,成长行业领衔

  近期,市场进入震荡向上阶段,风险偏好有所回升,周期行业回落,成长、金融消费上行,核心赛道如新能源汽车芯片等表现强势。进入6月份,人民币汇率保持稳定,外资流入放缓,政策层表态仍然温和,6月份或需关注解禁和美联储议息会议表态。2021年整体行情或仍以结构性和阶段性为主,后续可关注中报业绩预告等。

  转债供给层面,6月份一级发行节奏恢复,一级市场待发转债维持800亿规模。正股业绩层面,仍处于空窗期,关注二季度上游大宗商品涨价对中游企业的影响。转债个券布局或仍以业绩预期和主题景气为主。业绩空窗期的半年报埋伏可关注三个角度:一是关注政策扶持或行业景气向上的品种,如军工电子新能源汽车等;二是上游周期品的业绩兑现,关注需求端仍有景气的品种,如炼化、化纤、农药造纸等;三是关注去年同期业绩基数较低的银行板块。主题角度,仍建议关注公用事业环保等板块标的,碳中和后续相关政策或对此板块仍有催化。综上所述,个券方面,我们建议关注:

  (1)关注财报业绩埋伏个券。政策扶持或行业景气向上个券,关注TMT以及新能源汽车军工行业三角转债(待上市);电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债;计算机行业淳中转债、朗新转债、卫宁转债;汽车新能源汽车产业链:中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债(待上市)等。周期品个券中,关注明泰转债、嘉元转债、海亮转债、利民转债、新凤转债、恒逸转债、旗滨转债等。大金融转债中关注业绩有望逐季改善的银行转债,如苏银转债、杭银转债、张行转债、无锡转债等。

  (2)碳中和主题角度,中长期规划下,一是关注能源端的福能转债、核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债等;二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

  5月一级市场清淡,预计6月发行逐步恢复

  年报季后发行节奏放缓,5月份已发行待上市可转债规模不超过100亿元,较四月份大幅下降。5月份仅4支转债启动发行,合计规模55亿元左右,与往年同期相符。

  目前看,新增一级发行在5月底启动,待发行转债规模接近3000亿元,预计未来三个月可转债发行节奏不弱。30家上市公司可转债发行已拿到证监会批文,合计规模689.18亿元,另有12支发行通过发审会,合计规模140亿元,发行流程处于股东大会和董事会环节的合计规模为2105亿元。

  风险提示:正股业绩不及预期、货币政策不及预期、突发信用事件冲击、外围市场波动等

  正文

  一、5月指数创新高,成交冲高回落

  1、指数持续上行,日成交金额破千亿

  5月中证转债指数持续上行,全月涨幅为3.18%,上证指数涨幅为4.89%,转债指数涨幅略低于上证。5月正股市场大小指数普涨,上证指数月末大幅拉升,主要因利好因素包括近期人民币升值等,人民币资产吸引力上升,5月北向资金合计流入557亿。此外,市场活跃,消费、新能源汽车等板块景气度高企,产业链个股持续上涨。板块看,军工食品饮料有色计算机等板块5月涨幅居前,农林牧渔家电钢铁回落。

  5月转债指数日均成交金额为742.83亿元,环比4月份大幅上涨。4月中下旬,转债成交逐步回升,节后双高个券炒作再现,日成交金额一度超过1000亿元。月末成交有所回落。

  2、转股溢价率震荡,位于2018年以来中性水平

  5月可转债市场平均溢价率继续震荡,继1月份估值溢价率压缩之后,近几个月平均溢价率震荡抬升。截至5月31日,按债券余额加权的市场平均转股溢价率均值为26.07%,较3月末抬升1.5个百分点左右,处于2018年以来的50%分位数左右。5月可转债平均收盘价格和平均平价震荡抬升,平均收盘价格上涨2.72%。

  3、新券和炒作个券涨幅居前

  5月份共8支新券上市,新券中旗滨转债涨幅居前。月度涨幅前十的个券分别为蓝晓转债(58.65%)、维格转债(53.60%)、精达转债(51.88%)、迪龙转债(47.76%)、旗滨转债(47.36%)、特一转债(34.08%)、中矿转债(33.27%)、久吾转债(32.23%)、溢利转债(32.08%)、文灿转债(31.55%),蓝晓转债、久吾转债因炒作因素涨幅居前,维格转债、迪龙转债、中矿转债则由正股带动。跌幅前十分别为英科转债(-15.25%)、法兰转债(-12.68%)、永安转债(-9.26%)、小康转债(-8.11%)、太阳转债(-7.40%)、华菱转2(-7.05%)、欧派转债(-6.55%)、美诺转债(-5.94%)、蓝帆转债(-4.74%)以及好客转债(-4.21%)。

  二、供需、正股等多重利好促使5月表现偏强

  5月市场表现偏强背后有多重利好。首先正股角度,主题和权重齐涨,新能源汽车等主题带动下,产业链个券表现优异;银行等权重板块上涨对转债指数意义重大,目前中证转债指数成分银行转债占比为30.72%。其次,交易角度,5月个券炒作再现,带动市场交易量回升,深交所5月份自然人现券成交破万亿。最后,供需角度,5月份一级发行淡季,已发行待上市规模大幅下降;需求方面,交易所持有数据显示基5月份持有可转债市值及占比提升较大。

  (一)正股:主题与权重均上涨

  1、正股市场主题与权重板块齐涨

  5月份转债市场整体表现较强,转债指数持续上涨,突破前期高点,华宝可转债、前海开源可转债、广发可转债等基金净值涨幅较大。4月中下旬,股债性价比上行至年内的高位水平,风险偏好有所回升,新能源汽车主题和消费医药以及大金融等权重板块均有表现。

  5月份由于低等级小规模双高个券炒作影响,A+和AA-等级个券加权平均转股溢价率冲高后回落,AAA等级个券加权平均转股溢价率二季度以来上涨3.09个百分点。个券角度,5月份权新能源汽车产业链个券表现强劲。大金融个券中,苏银转债、杭银转债、无锡转债、国君转债、长证转债稳步上涨,大秦转债等大盘转债估值有抬升,大秦转债5月份平价下降,转溢价率上涨约4个百分点。

  (二)交易:5月个券炒作再现,低价券继续修复

  5月10日至14日,双高个券炒作再现,中证转债指数成交量大幅攀升,小康转债5月成交金额达到1000亿以上,蓝晓转债、久吾转债、正元转债等成交金额较大。从交易所的现券成交数据来验证,深交所5月份现券成交金额高达17992亿元,其中自然人成交13610亿元,占比75.64%。

  市场热度提升,低价券修复延续。从转债个券收盘价格分布来看,破面个券数量占比回落,5月31日,收盘价格低于100的个券支数占比为7.69%,较前月末继续下降14个百分点左右。全市场转债收盘价格分位数角度,低价格分位数继续上涨。5月31日,5%价格分位数、25%价格分位数分别为98.94和104.8,较前月末分别上涨3.41%和上涨3.43%;80%分位数和90%分位数则分别较前月末上涨3.66%和10.79%。5月31日,可转债市场价格中位数为111.46,较前月末上涨3.30%。

  (三)供需:一级发行高峰已过,基金持有市值和占比大幅提升

  1、供给端:待上市规模明显下降

  3月份和4月份一级市场发行量较大,多支转债集中发行,供给压力陡增。从已发行待上市规模看,5月份供给压力明显下降。一般来说,可转债在发行完成后10-15个工作日后上市。杭银转债、温氏转债、东财转3等大盘转债集中在3月末和4月初发行,从发行节奏后推,4月份供给压力较大,4月中旬,已发行待上市可转债规模超过600亿。年报季后发行节奏放缓,5月份已发行待上市可转债规模不超过100亿元,较四月份大幅下降。

  目前看,新增一级发行在5月底启动,待发行转债规模接近3000亿元,预计未来三个月可转债发行节奏不弱。30家上市公司可转债发行已拿到证监会批文,合计规模689.18亿元,另有12支发行通过发审会,合计规模140亿元,发行流程处于股东大会和董事会环节的合计规模为2105亿元。

  2、需求端:基金持有市值5月增长领先

  5月托管在上交所深交所的可转债市值均有提升,合计增长187.53亿元左右。上交所5月份托管可转债市值合计为3902.16亿元,较2021年4月份增加53.11亿元;5月托管在深交所的可转债市值合计2358.03亿元,较4月份上升134.42亿元。

  持有市值变动角度,5月份基金持有市值增加幅度最大。5月末基金投资者持有上交所可转债市值达到848.61亿元,较4月份提升40.96亿元。深交所方面,5月份基金持有可转债市值555.39亿元,较4月份提升48.46亿元。此前月份中,持有市值增长居前的多为一般法人,2021年5月机构持有人中,基金持有市值增长领先。

  基金持有可转债占比亦继续提升。5月份基金投资者持有上交所可转债市值占比达到21.75%,占比较4月份提升0.76个百分点。深交所方面,5月份基金持有可转债市值占比达到23.47%,较4月份提升0.76个百分点。

  3、年金持有市值增幅较大,券商持有继续回落

  今年以来,年金持有市值增长幅度较大。5月份保险社保、年金持有上交所可转债市值合计为643.3亿元,较4月略增3.86亿元,持有市值占比合计为16.49%,较3月上升约0.34个百分点。三类长线资金持有深交所可转债市值合计达到517.39亿元,较4月份增加37.98亿元,合计持有占比较4月增加0.38个百分点。整体看,长线资金中年金持有转债增幅较大,年金持有上交所深交所转债分别为275.45亿元和377.18亿元,较2020年末分别增69.34亿元和81.01亿元,持有占比较2020年末分别提升0.65个百分点和下降0.26个百分点。

  券商持有占比有所回落。上交所方面,5月份券商资管和自营合计持有市值和占比继续下降,在一季度券商资管和自营是为数不多的大幅加仓的机构,二季度有所回落。深交所方面,券商资管和自营持有市值有所提升,占比持平。

  三、周期有所淡化,成长行业领衔

  近期,市场进入震荡向上阶段,风险偏好有所回升,周期行业回落,成长、金融消费上行,核心赛道如新能源汽车芯片等表现强势。进入6月份,人民币汇率保持稳定,外资流入放缓,政策层表态仍然温和,6月份或需关注解禁和美联储议息会议表态。2021年整体行情或仍以结构性和阶段性为主,后续可关注中报业绩预告等。

  转债供给层面,6月份一级发行节奏恢复,一级市场待发转债维持800亿规模。正股业绩层面,仍处于空窗期,关注二季度上游大宗商品涨价对中游企业的影响。

  转债个券布局或仍以业绩预期和主题景气为主。业绩空窗期的半年报埋伏可关注三个角度:一是关注政策扶持或行业景气向上的品种,如军工电子新能源汽车等;二是上游周期品的业绩兑现,关注需求端仍有景气的品种,如炼化、化纤、农药造纸等;三是关注去年同期业绩基数较低的银行板块。

  主题角度,仍建议关注公用事业环保等板块标的,碳中和后续相关政策或对此板块仍有催化。综上所述,个券方面,我们建议关注:

  (1)关注财报业绩埋伏预个券。政策扶持或行业景气向上个券,关注TMT以及新能源汽车军工行业三角转债(待上市);电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债;计算机行业淳中转债、朗新转债、卫宁转债;汽车新能源汽车产业链:中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债(待上市)等。周期品个券中,关注明泰转债、嘉元转债、海亮转债、利民转债、新凤转债、恒逸转债、旗滨转债等。大金融转债中关注业绩有望逐季改善的银行转债,如苏银转债、杭银转债、张行转债、无锡转债等。

  (2)碳中和主题角度,中长期规划下,一是关注能源端的福能转债、核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债等;二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

  四、一级市场淡季明显,预案规模大幅提升

  (一) 一级发行量回落,部分新券上市破发

  1、五月共4支转债启动发行,与去年同期相符

  2021年5月份共4支转债启动发行程序,包括三花转债、濮耐转债、三角转债、起帆转债,合计发行规模55.31亿元,财报季后的5月份为传统发行淡季,2021年5月份发行支数和发行规模与去年同期基本相符。

  2021年至今,一共49支可转债发行,发行规模1151亿元,远高于2020年同期,2020年同期一级发行合计589.49亿元。

  2、又见新券破发,上市和退市规模均下降

  截至5月31日,月内共8支转债上市,合计规模164.47亿元, 4月份新券集中扎堆上市,5月份上市规模有所回落。5月份上市的转债个券价格有所分化,旗滨转债上市首日涨幅超过30%,定位较高;东湖转债、中装转2上市首日收盘价跌破面值。涨跌幅平均值环比4月下降,转股溢价率均值有所回升。

  4-5月份赎回条款触发频次下降,5月份仅有天目转债、赣锋转2结束交易退市,合计规模34.08亿元,平均个券存续期为1年。

  (二)下修博弈胜率较高,提前赎回数量下降

  1、下修频发,博弈胜率较高

  5月份高澜转债和晶科转债公告布董事会下修议案,频次有所下降。但晶科转债在上市前启动下修。2021年至今共有20支转债启动下修,下修次数已经高于2020年和2019年。2020年启动下修的可转债董事会议案公告日涨跌幅均为正,除海兰转债和晶科转债外,2021年下修的转债股东大会下修议案公告日涨幅平均值为3.74%。

  2、在途赎回个券减少,顺周期个券进入赎回统计序列

  5月份紫金转债公告提前赎回,艾华转债、维格转债、盛屯转债、伊力转债、常汽转债、滨化转债、英科转债等公告不提前赎回。截至5月31日,仅有紫金转债公告提前赎回,合计规模54.21亿元,另有3支转债满足赎回条款暂未公告,合计规模30.87亿元。

  (三)待发转债规模近800亿

  1、31支转债拿到证监会批文

  截至5月31日共有31家上市公司拿到转债发行批文,拟发行规模701.73亿元。此外有11家上市公司转债发行已通过发审会,等待批文,合计规模85.54亿。

  2、五月预案数目提升

  5月份共19家上市公司发布可转债预案,合计拟发行规模784.84亿元,融资规模较4月份大幅提升,预案支数较4月份有提升,其中兴业银行拟发行规模500亿。五、风险提示

  正股业绩不及预期、货币政策等不及预期、突发信用事件冲击、外围市场波动等。

  五、风险提示

  正股业绩不及预期、货币政策等不及预期、突发信用事件冲击、外围市场波动等。

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