受国内城镇化水平持续推进与国内环保投入的高速增长影响，近几年国内城市水利水务行业迎来了较快发展期，而位于上游的水利勘测设计行业需求也出现了持续增长。近日，证监会按法定程序同意深圳市水务规划设计院股份有限公司(以下简称：深水规院）创业板首次公开发行股票注册。公司及其承销商将分别与深圳证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

资料显示，深水规院主营业务是为水务建设工程提供勘测设计规划咨询等专业技术服务，致力于系统解决城市水问题，是广东省内仅有的3家水利行业甲级设计单位之一。

然而，从其招股说明书来看，深水规院目前主营业务主要来自于深圳地区，广东省外收入及占比出现了下滑，公司业务异地扩张能力受到质疑。随着《房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法》的颁布，公司水环境治理设计运营一体化业务或将受到冲击。此外，过去几年深水规院应收账款持续高企，坏账损失风险不容小觑。

一、省外业务陷入滞涨 曾因串标受到处罚

从收入构成上看，深水规院主营业务共分为勘测设计、规划咨询、项目运管等三大类。其中，堪探设计业务为公司主要收入来源，报告期内收入占比均在69%以上。

从销售区域来看，深水规院主营业务主要集中在广东区域，而广东省外业务收入自2018年起开始下滑。数据显示，2018 年、2019 年，深水规院广东省外收入分别为 21,288.31 万元、17,657.96 万元，2019 年同比下降3,630.35 万元。

省内业务中，深水规院主营业务又主要集中在深圳市场。如下图所示，报告期各期，深水规院来自深圳市的主营业务收入占广东省内比例分别为 94.76%、94.87%、93.42%及 89.75%，占比较高。显然，公司未来不能继续在深圳市场持续保持领先地位或深圳以外市场开拓不及预期，将会对未来的经营业绩造成不利影响。

此外，公司未来发展或受到“总承包管理办法”所影响。资料显示，2020 年 3 月，住建部与发改委联合颁布的《房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法》（以下简称 “ 总承包管理办法 ” ）生效实施。截止目前，深水规院业务不适用 “ 总承包管理办法 ” 。但如果未来政府相关监管部门认定发行人水环 境治理设计运营一体化业务需适用于 “ 总承包管理办法 ” ， 公司水环境治理设计运营一体化业务将受到一定影响。

实际上，根据《建筑业企业资质标准》（建市 [2014]159 号）的规定，水利水电工程施工总承包资质分为特级、一级、二级、三级。其中，三级资质可承担单项合同额 6,000 万元以下的水利水电工程的施工，而深水规院子公司水务岩土目前仅取得了“水利水电工程施工总承包三级”资质。

也就是说，未来若公司业务需适用于“总承包管理办法”，当相关土建合同金额超过6000万元时，深水规院则需和其他满足资质要求的企业组成联合体参与该业务。如此一来，在客户污水处理总体预算保持不变的情况下，联合参与项目所取得的业绩必将原来单独参与时出现下滑。

值得一提的是，深水规院曾因串标而受到处罚，被在三年内禁止参与深圳市政府采购活动。此外，深水规院还曾在2018年6月因勘察外业时破坏道路附属设施受到深圳市交通运输委员会处罚2,000元。

资料显示，2014年11月，深圳市财政委员会认定深水规院于2014年9月2日参与由深圳市政府采购中心组织的“深圳市雨洪调蓄前期研究项目”中存在“串通投标”行为，并对公司做出罚款36,120元、三年内禁止参与深圳市政府采购活动等处罚，并将公司列入不良行为记录名单。

二、应收账款持续高企 税收优惠占比较高

财务数据方面，2017年-2020年1-6月，深水规院营业收入分别为49,102.65 万元、51,738.38 万元、71,454.25 万元、39,393.39 万元，扣非净利润分别4,683.44 万元、5,061.71 万元、7,776.52 万元、3,612.65 万元。

数据上看，报告期内深水规院业绩保持了持续的增长。然而，由于公司净利润中税收优惠占比较高，公司未来业绩将面临一定税收政策调整风险。

招股书显示，深水规院及子公司水务科技目前均认定为高新技术企业，享受15%的所得税优惠税率。报告期内，公司所享受的税收优惠金额占当期扣除非经常性损益后净利润的比例分别为17.28%、16.95%、17.87%和22.92%。因而，一旦未来税收优惠计划发生变化，深水规院税负水平有可能增加，进而影响到公司未来业绩。

此外，随着公司销售规模的扩大，深水规院应收账款也出现了持续的攀升。数据显示，2017年-2020年6月末，深水规院应收账款（含合同资产）净额分别为45,286.05 万元、53,668.11 万元、61,102.71 万元和70,568.51 万元，占流动资产的比例分别为53.21%、56.93%、60.59%和 73.95%。

通过下图可以看出，过去三年深水规院应收账款余额占营收比例已经达到或超过100%，也就是说公司主营收入基本全靠赊销的形式来实现。随着公司应收账款的持续高企，深水规院坏账压力也在持续增加，截至2020年6月末，公司应收账款坏账准备已经达到11,775.26万元。

对此，深水规院在招股书中表示，公司主要客户主要为水利、水务等政府基础设施主管部门，一般只能接受受招标文件约定的付款安排，无法利用信用政策调节收入。

应收账款的持续攀升，让深水规院流动性受到一定冲击。报告期内，深水规院流动利率及速动比率均处于持续下滑的趋势，且均低于同行可比上市公司平局值，短期偿债压力不断增加。

针对公司业务区域过于集中、应收账款高企以及串标受罚等问题，京融财经网曾发函向深水规院进行问询。截止本文发稿之日，尚未收到公司回复。