红周刊(博客,微博)特约 | 梁杏

　　2020年猪瘟有效控制后，生猪补栏速度迅猛，导致上半年猪肉供大于求，叠加二季度消费淡季，生猪价格连跌已回到两年前水平。

　　本周一，猪肉储备收储工作即将启动的消息传来，在政策干预下短期猪价迎来反弹。进入下半年，更多利好猪肉价格的因素或将兑现。而长期可对冲肉价上涨的养殖ETF，就成为可以重点关注的标的。

　　多因素支撑下半年猪肉价格

　　估值低位配置养殖企业价值凸显

　　复盘上半年猪价走势，大背景是我国生猪养殖产能的恢复，能繁母猪存栏量已高于非瘟疫情前。但这轮急跌也有冬季非瘟疫情复发的影响，产业内对 5月猪价反弹的预期过于一致，导致普遍压栏、二次育肥现象明显增多，出栏体重提升加大了国内猪肉供给压力。

　　此外，根据海关总署数据统计，1-5月猪肉进口数量同比增长13.70%，且受新冠疫情的影响而推迟投放到市场，使得二季度供给压力尤甚。近期，生猪价格已跌至12元/公斤附近，甚至已跌破行业几乎所有养殖主体的可变成本。

　　但上周，猪价触底反弹，尤其是周末快速上涨，部分地区上涨至16-17元/公斤。周一，发改委发布消息称，6月21日～25日，全国平均猪粮比价为4.90∶1。按照相关的规定，目前已进入过度下跌一级预警区间（低于5∶1），猪肉储备收储工作将启动。

　　收抛储政策主要用于管理市场预期，在猪价大幅下跌的情况下，通过收储可以引导养殖企业合理安排出栏计划，避免出现集中性恐慌性抛售，短期主要对市场情绪层面有所影响。此外，前期猪价跌破行业现金成本引发扛价、低价猪肉引发消费回暖等，均是近期猪价快涨的原因。

　　展望下半年，猪肉价格仍有支撑，6月猪价或为年内低点。首先是大体重猪对市场干扰减弱，近期生猪价格的持续下跌导致养户二次育肥积极性下降，商品猪出栏体重已连续6周下降。其次，冬季11月-1月的非瘟及流行性腹泻疫情造成仔猪死淘数量较多，仔猪数量显著下降，7-9月生猪供给会有一定短缺。另外下半年通常为猪肉消费旺季，需求端有望对价格形成支撑作用。

　　从行业基本面看，非瘟疫情导致格局重铸，上市龙头企业领先的人才和技术战略或使得成本优势持续扩大，护城河持续拓宽。在产能扩张背景下，龙头企业未来出栏规模有望实现快速增长，从而以量补价。据预测，2021年行业归母净利润仍有望实现30%以上的同比增长；而目前板块14.34倍PE估值，仅处在历史5.90%分位，配置价值凸显。

　　养殖指数与猪价相关性高

　　对冲肉价上涨优选养殖ETF

　　畜牧养殖是农业子行业，农业还包含了种植业、渔业、林业、农产品(000061,股吧)加工等子行业。去年底以来，农业类ETF相继发行，填补了相关领域的空缺。目前市场已有7只农业类ETF，分别跟踪三个不同的指数。

　　具体而言，中证大农业指数和中证农业主题指数纳入了一些食品饮料、化工等行业的股票，而中证畜牧养殖指数则聚焦于生猪养殖、饲料、动物疫苗、禽养殖等细分子行业，整体来说拥有更高的“含猪率”。此外，目前中证畜牧养殖指数成分股数量为34只，相较另两个指数的50只，中证畜牧养殖指数权重更集中在养殖行业龙头。

　　从历史来看，中证畜牧养殖指数走势与猪肉价格高度相关。参照中国畜牧业信息网发布的22省市平均生猪价格，自中证畜牧养殖指数基日2011年12月31日以来，指数收盘价与生猪价格相关系数高达0.79，显著高于中证大农业指数的0.62和中证农业主题指数的0.70（截至2021年6月25日）。

　　因此，若想长期对冲肉价上涨，中证畜牧养殖指数是比较合适的投资对象。