中国联通:联吴抗魏，逆境崛起

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：徐力 日期：2016-01-04

　　投资要点

　　核心观点:4G牌照发放之后，中国运营商市场中，中移动一家独大势头越发严重，逼迫联通和电信采用三国演义中“联吴抗魏”的方式，合力对抗中移动。两家公司在人员、网络、终端各个层面联合行动，将给联通产生巨大的“合作红利”。国家授意下的深度合作，也让运营商重大重组有很大的想象空间，有望发生更大的“合并红利”。

　　扭转思路，积极追赶4G网络差距:相对于中移动，中国联通部署4G网络有四个方面的优势:1.使用更为成熟的LTE-FDD网络制式，后续演进能力更强，而且应用频段覆盖能力更强；2.采用激进的频率重耕方式向4G网络提供了更多优质频率资源，大大提高了网络效率；3.与电信基站共建共享，提升了投资效率，保障了更多基站部署；4.网络建设后发优势，利用边运营边建设所积累的网络数据优化网络建设方案。因此，2016年，联通将在4G网络重点部署城市对移动形成较大的局部优势，保卫联通移动宽带优势品牌。

　　激进的4G用户和业务发展思路:联通全面开放4G网络权限，大力促使2G/3G用户向4G网络迁移，提升整体ARPU值，保持有充分的空间进行定向流量合作和流量价格战。预计2016年第二季度，价格战集中爆发之后，联通将扭转用户数持续下降的颓势，在移动通信市场逐渐占据主动。

　　风险提示:经营业绩不如预期，用户发展不及预期。

　　智光电气:借力资本市场，打造用电服务龙头

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，杨帅，徐柏乔 日期：2016-01-04

　　投资要点:

　　事件:12月30日智光电气发布非公开发行预案，拟以不低于20.66元/股的价格募集不超过18亿元，其中11亿元用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目的建设，2亿元用于综合能源系统技术研究实验室项目，剩余5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，对此我们点评如下:

　　电改激活传统电力产业。2015年为电改开局之年，电力体制改革一方面以售侧放开的形式向社会释红利，另将催生需求侧多种商业模式的诞生。仅在售电方面，根据统计局用户量与现行电费计算，我国用户端售电的金额大约2.5万亿元；而电力体制改革促进能源互联网领域，其市场规模则至少在5万亿以上，市场空间巨大。未来竞争性售电的放开、需求侧管理、分布式能源交易等商业模的兴起，有利于专业能源服务机构扩大业务范围，提高市场竞争力抢占广阔的份额。

　　能源服务兴起，用电运维为先。9号文允许各类资本进入售电领域和新增配电领域，工商业用户将拥有自主选择权，用电将更加便利，原先由电网公司主导的工商业用电运行维护管理以及电力供应业务对市场开放。全国工商业专变用户约在300万户以上，其中广东省专变用户数量约为32.75万户，对应的专变容量为2.29亿千伏安，按照350kfa 收取5万块钱运维费用，仅运维市场空间就达330亿。

　　南方用电服务龙头，充分收益。智光目前业务主要分为用电服务、节能服务、电气以及电缆板块，其中用电服务主要以用户转变、配电房等电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托，开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理等供用电高端服务业务。预计全年可实现托管量50万Kfa，实现1亿左右的营收。2015年公司已在肇庆、汕头、东莞、江门、南宁成立用电服务公司，本次定增将借力资本市场加快公司在线下用电服务资源的开拓，为公司提供新的增长点。

　　乘政策东风，创新用电服务商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才，通过股权的方式进行利益捆绑，加快优质工商业企业扩展力度。通过新成立的公司运维大量工商业客户，解决前端、后端业务痛点，创造粘性，之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。

　　盈利预测与评级。此次定增将加速网络众多优质工商业用户，从单纯的运维服务到提供节能、技术改造等，构建客户粘性。公司商业模式清晰，定增可实现快速扩张。我们预测公司2015年-2017年EPS 为0.34元、0.52元、0.76元，给予目标价34.0元，对应PE 估值分别为217X、99X、65X、维持“买入”评级。

　　不确定性因素。（1）电改推进受阻；（2）公司线下扩张推进受阻。

　　海德股份:剥离房地产，华丽转型不良资产处置

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-01-04

　　公司拟募集48亿元，布局不良资产处置业务。海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股，募集资金总额不超过48亿元，用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。公司希冀通过此次非公开发行满足不良资管业务发展的资金需求，在短时间内做大海德资管平台，帮助实现公司战略转型。

　　主动选取处置不良，具有先天优势。无论是中央成立的四大资产管理公司还是各省成立的省级管理公司，主要设计目的是为了国有或省级银行等金融机构剥离不良资产，这些公司没有主动挑选标的资产的能力和意愿。海德股份位于海南省，当地不良资产规模极低，成立目的不是为了省级政府化解当地不良，海德所背负的负担远小于其他公司，可主动出击选择性投资优质不良资产。

　　牌照区域不是问题，灵活性占据市场先机。各地陆续成立省级资产管理公司，是为了让当地银行不良资产可以剥离，而不是垄断这项业务，所以态度上极为欢迎省外不良资产管理公司介入。同时，不良资产管理业务并不是管理公司买到资产一直持有，短期内重组打包出售给其他管理公司是主要变现渠道，也就是不良资产管理业务存在一个巨大的二级市场，规模远大于一级市场。这一机制的存在也为海德将各省级管理公司转变为公司在外省的通道，公司可以选定不良资产包后通过这些通道进行投资。

　　股份制商业银行和矿业不良资产将成为其主要目标。股份制商业银行潜在不良率更高，却没有对应的资产管理公司进行处置，急需市场化的不良资产处置通道，目前看全市场仅有海德股份具备这种潜质。矿业不良资产处置方面，公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源，具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多，打折最大的现状使之成为主要目标。

　　盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大，预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下，假定公司会逐步开展不良资产收购和第三方资金托管收取管理费和服务费的情况下。预计2015-2017年实现净利润9、17、77百万元，对应EPS分别为0.06、0.11、0.51元/股，对应17年PE为71倍。如果2016年增发48亿完成，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。首次覆盖给予“买入”评级。

　　南都电源:正式开启国内储能电站商业化应用先河

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：张丽新 日期：2016-01-04

　　公司事件

　　南都电源（300068.CH/人民币20.32， 买入）成功中标江苏中能硅业发展有限公司（简称:中能硅业）“中能硅业储能电站工程实施项目”，作为工程总承包方提供该储能电站所需铅炭电池及相关系统集成设备，并负责该电站整体工程建设及后续合作运维。该项目中标金额1，538.3万元，储能电站总容量12MWh。

　　点评

　　1.公司成为国内储能商业化运营先行者

　　南都电源是国内储能产业龙头，其掌握的铅炭电池核心技术达到国际领先水平，具有技术成熟、物美价廉的特点，在储能电站的技术选择中具有较大优势。南都电源铅炭电池系统的度电成本已经完全达到了商业化运营水平（7-10年生命周期），系统循环次数保守估计达到2，000次以上（50%DOD）。公司此前已经承担了多项储能系统示范项目，均运行良好。此次储能电站项目的商业化应用，彰显了公司的技术实力和信心，对于公司在新能源储能领域的业务拓展及经营业绩将产生积极影响。

　　2.储能应用实现共赢，商业化运营有望激发市场热情

　　中能硅业为工业用电大户，是亚洲第一、世界第三的多晶硅生产商。公开资料显示，在光伏产业不景气的2011年，该企业用电仍达到25.27亿kWh，累计支付电费18.29亿元，本项目中的储能电站主要用于中能硅业企业级削峰填谷系统节能应用。江苏省峰谷电价差约为0.7~0.8元/kWh，该储能电站投产后，仅此一项每年即可为中能硅业节约用电200万元左右。鉴于南都电源电池寿命优异，中能硅业在储能电站全生命周期内收回投资成本基本可以确认。

　　南都电源作为总承包商，除了提供相应储能电池及系统集成设备外，还承担项目的工程施工和建设，并负责项目合作运维，清楚地表明公司在新能源储能领域已具备整体工程解决能力。此外，南都后续有望为中能硅业提供用电管理、维护等一整套电力综合服务，在积累储能电站商业运作模式及经验的同时丰富自己的业务领域。本项目的顺利实施，具有较强的示范意义，有望激发工业用电大户对储能电站的商业化应用热情，从而推动储能产业在我国的发展加速。

　　3.投资建议

　　公司此次中标储能电站的企业级削峰填谷系统节能应用项目是储能产业商业化运营的有益探索，具有极强的示范意义，再次彰显了公司作为国内储能产业龙头的技术实力和地位。在我国能源互联网的政策背景下，储能产业作为能源互联网的核心组成，其大规模爆发已在酝酿中。未来随着国家相关支持政策的出台和储能成本的进一步降低，储能产业实现高速发展可期。

　　看好公司未来的发展，维持买入评级。

　　广田股份:互联网家装等新业务基本成型，平台战略稳步推进

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-01-04

　　核心观点:

　　自年初以来，公司加快了在定制精装、互联网家装以及智能家居等三大新业务领域的布局，目前新业务体系已经基本成型.此外，公司还积极探索装饰施工机器人领域，占据了一定先发优势。随着各项新业务逐渐发展成熟，公司平台发展战略稳步推进，未来估值预计将稳步提升。

　　报告摘要:

　　公司转型力度大，新业务布局速度快。随着建筑行业进入调整修复期。建筑企业纷纷谋求转型，拓展新的业务方向。广田股份作为建筑装饰类龙头企业之一，转型力度明显大于业内其他企业。公司在去年就开始了互联网家装和智能家居的探索，今年新增加了定制精装业务。三大新业务齐头并进，发展迅速，体现了团队强大高效的执行效率。

　　新业务布局基本完成，明年开始进入成熟期。公司涉足的三大新业务在年内已经基本完成布局或落地。定制精装业务板块，公司已与多家开发商达成合作协议，开始进入实质性推进阶段；互联网家装业务板块，公司5月28号推出“过家家”平台，11月28日在深圳第一家直营店开业，明年在全国主要城市将全面铺开；智能家居业务板块，9月1号公司发布了“图灵猫”产品，也是业内第一款系统集成式智能家居产品。

　　阶梯式探索新业务，机器人领域明年有望完成布局和落地。公司按照阶梯式思路布局新业务，公司在2015年7月投资设立了广田机器人有限公司，也是业内第一家探索建筑装饰细分领域机器人的公司，未来有望成为解决行业施工管理难点的重要方向，推动公司估值进一步提升。

　　三大举措为转型保驾护航，平台战略稳步推进。为了提升转型效率，降低转型风险，公司从夯实传统业务优势、大力引进外部优秀人才、施行“合伙人制度”等三大举措着手，为新业务的发展保驾护航，公司平台战略稳步推进。

　　预计公司2015~2017年EPS 分别为0.73元、0.79元、0.85元。目前公司股价对应的PE 分别为37倍、34倍、32倍。考虑到2016年三大新业务逐步成熟，业务收入增长预期较好，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:新业务发展不及预期、团队融合、回款风险、现金流风险等。

　　太极股份:外延战略实施，转型打造政务一体化龙头

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如，李奡 日期：2016-01-04

　　事件:公司拟通过发行股份及支付现金方式购买宝德计算机、量子伟业，对价分别为16.66亿元和4.21亿元，发行价36.00元/股，合计发行股份48，703，455股；同时，公司拟以不低于47.84元/股的价格发行不超过41，806，020股，募集配套资金不超过20亿元布局自主可控和云计算设。公司股票31号复牌交易。

　　投资要点

　　整合宝德科技、量子伟业打造电子政务云一体化龙头:国内电子政务云市场空间预计超过千亿，太极作为中电科十五所下属企业，凭借原有党政机关客户优势，在整合宝德科技、量子伟业后，将形成从IaaS 层到SaaS 层的一体化服务布局。

　　整合宝德计算机，打造“软硬一体化”自主可控产业。宝德以研发、生产、销售服务器及相关解决方案为主营业务，拥有10余年的服务器研发经验，拥有业界种类最多、型号数量最齐全的云服务器产品，是国内领先的云基础架构提供商。对宝德的收购将填补中国电科在自主服务器产业上的空白，有效推进中国电科及太极股份自主可控战略实施，初步形成“软硬一体化”自主可控产业体系，为更好地支撑国家安全可靠系统建设奠定坚实基础。宝德2016-2018年净利润承诺分别不低于1.22亿、1.60亿元和2.14亿元。

　　借助量子伟业客户资源，拓展金融客户。量子伟业主营业务主要包括档案管理应用软件销售、档案业务流程外包服务（档案管理BPO）、档案数字化加工服务三大业务单元。其客户主要为档案局、档案馆，还包括中国银行、兴业银行、东方航空、太平洋保险、人保财险、新华人寿、中国移动、中国电信等大型企业集团。本次交易在充实太极管理软件产品的同时，通过量子伟业BPO 业务积累的海量客户数据资源，将推动公司管理软件业务向“互联网化”发展；此外，本次交易还将补充太极在大型企业、金融保险、互联网企业等方面的客户资源，帮助公司打造党政、国防、中央企业、金融保险、互联网企业等规模化的客户市场。

　　自主可控完成一体化布局，有望受益党政系统国产化替代:党政系统的IT 设施有望开启全面自主可控国产化替代，公司以其强大政府资源与特一级以及保密甲级等资质有望获得大量项目订单；公司作为中电科旗下基础软件平台，已经拥有人大金仓数据库30%股权、金蝶中间件21%的股权，整合宝德后在服务器、存储方面实现初步布局，预计未来将继续拓展形成完整自主可控体系。

　　电科集团的智慧城市平台:电科集团在太极设立智慧城市创新中心，太极具有顶层设计的优势，与集团一起参与智慧中国的规划，承担了20多个城市的高端咨询，典型的案例比如智慧新疆的规划。去年成立了智慧园区创新中心，落地三个智慧园区，单个项目预计可达几千万，全国近200个园区，空间较大。

　　作为中电科下基础软件平台，资产注入与外延可以期待:太极作为中电科十五所下唯一的上市公司，预计在国企激励机制与资产证券化改革中都将发挥重要作用，股权激励计划对于业绩增长要求严格体现公司决心；公司作为中电科旗下基础软件平台，受益与集团的资产证券化。十五所年底将进行人事换届，后续改革预期强烈，有望进一步资产整合形成集团软件平台。同时，外延扩张通过行业整合以实现基础软硬件自主可控的预期十分强烈。

　　给予“增持”评级:考虑标的公司业绩承诺，2016年、2017年、2018年宝德计算机、量子伟业累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.55亿元、2.03亿元、2.68亿元。我们预计公司2015/2016/2017年备考净利润分别为2.16亿、4.01亿和5.10亿，摊薄EPS 分别为0.43/0.79/1.01元，现价对应2015/2016/2017年153/83/65倍PE。太极作为中电科十五所下唯一的上市公司，在自主可控和大数据云计算等领域具备较强实力，看好其凭借原有党政机关客户优势，在整合宝德科技、量子伟业后，将形成从IaaS 层到SaaS 层的一体化服务布局，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:增发通过与否具有不确定性；业务整合风险。

　　升达林业:推进大家居，布局新能源

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-01-04

　　股权结构稳定，加快战略转型，业务深度调整，业绩筑底回升。（1）公司股权结构稳定:升达林业第一大股东升达集团持股占比28.67%，远高于第二大股东（持股比例4.66%）；（2）剥离不良资产，业绩筑底反弹:公司2014年剥离了大部分纤维板业务，2015年1-9月，归母净利润980万，同比增加2.56%，且各产品毛利率普遍提升。

　　推进大家居战略，“集成化+互联网+智能家居”三轮并进。（1）家居市场集中度提升，定制化、智能化、互联网化引领发展:总规模高达1.2万亿的家具市场行业集中度仍在提升中，龙头企业将受益；而定制家居渗透率提升，互联网应用以及智能家居将引领行业潮流；（2）公司以“集成化+互联网+智能家居”推动大家居战略落地:一是设立了“家居事业部”，以更好地完成从上游资源到产品研发、从经营管理到销售渠道等环节的资源整合；二是以“互联网+”整合线上线下渠道；三是计划联动装修、家电行业，提供整体化智能家居服务，实现智能控制、智能收纳和智能场景；与山南大利通、盛世嘉晖、自然人韦波合作发起成立智能互联网家居产业并购基金，促进家居业务转型升级。

　　LNG行业前景光明，处于并购整合最佳时机。（1）供应过剩，LNG价格底部持稳:2015年全球新增大批量LNG产能，供过于求形势进一步严峻，且LNG价格与油价相关性较大，油价低迷也拖累其下行；（2）国内LNG进口依存度提升，收益政策推动空间广阔:2015年1-10月，我国天然气对外依存度上升至31.86%，虽然油价的下行和气价改革后天然气相对成品油价格优势有所减弱，但政策的大力支持和未来国际油价的触底反弹仍将推动国内天然气市场向好；（3）行业深度调整，诞生并购良机:国产LNG上游板块，企业新建项目热情下降，而多个已投运或在建LNG项目运营企业表示转让意向，此时项目溢价水平较低，处于较好的收购时机；另一方面，在LNG下游交通板块，单独新建站的企业减少，选择收购已批复项目或者与他人合建比例上升。

　　新能源战略加速推进，全产业链布局发展。（1）上游领域:公司拟在彭山县建设年产40万吨清洁能源装置，在贵州省镇远筹建年产40万吨清洁能源项目，并获取陕西绿源下属三家子公司51%股权，其中陕西榆林金源和米脂绿源各自的20万吨高效液体金属切割气工厂已投运；（2）中游领域:借助阿坝州中海天然气、四川中海天然气等公司，致力于建立长期稳定的供应渠道；（3）下游领域:子公司理塘中海、丹巴中海、黑水中海等负责建设城镇燃气项目，陕西绿源旗下的金源物流在山西、陕西、河南、河北等地投资运营多个LNG/CNG加气站。（4）设立专项产业基金，加速外延拓展:与山南大利、深圳新奥投资设立规模不超过20亿的清洁能源产业基金，加速新能源领域外延发展。

　　投资建议:我们认为公司大家居业务有望企稳向上，而随着未来国际油价带动LNG价格的上行，新业增长潜力巨大。预计2015-2016年公司归母净利润1587万元、1.05亿元，EPS为0.03元、0.16元（定增摊薄后0.13元），对应当前价格PE为376、71（摊薄后87倍）。公司设立并购基金加速外延拓展，且拟推出的员工持股计划统一上下利益，彰显发展信心，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险因素:家居行业竞争激烈导致整合与发展不及预期，天然气价格持续低迷，新能源业务推进不顺。

　　阳光城:转型!成立阳光幼教，进军教育布局现代服务产业

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明，陈天诚 日期：2016-01-04

　　成立教育子公司，进军教育布局现代服务业:12月22日，公司公告，拟出资1亿元设立全资子公司阳光幼教投资管理有限公司，负责幼儿教育相关领域的投资和运营管理，发展领先幼教品牌，同时发展幼教相关产业。阳光幼教的法人代表林腾蛟为控股股东阳光控股集团董事长，其同时兼任中国民办教育协会副会长，拥有丰富的包括教育在内的现代服务业产业资源，有望助力公司顺利转型教育并向现代服务业其他行业拓展。

　　母公司教育资产丰富，或存整合预期:本次投资设立阳光幼教是公司正式进军教育产业所打响的第一枪，公司母公司阳光控股旗下阳光教育集团是中国最大的民办教育集团之一，全方位覆盖幼教、K12教育、国际教育、高等教育等，拥有丰富的教育产业资源和教育运营经验。集团下辖6所学校，在校师生近14000人（本科生8300名，中小学生2900名，幼儿园在校生1000名）；另有在建及筹建学校10所、幼儿园15所，旗下拥有幼教品牌格林贝特，K12品牌阳光国际学校，高等学校福州大学阳光学院。未来或存在教育资产整合可能性。

　　资源禀赋优秀，转型教育优势明显:公司设立幼教管理公司的优势在于:1）集团旗下已成功运营多所中高端幼儿园，经验丰富；2）公司具备强大资金实力，能够帮助公司快速实现优质幼教项目的新建及外延并购；3）公司将依赖所开发社区进行综合布局，未来或将建立优质幼教品牌，实现全国加盟与复制；4）公司旗下高等院校未来或将结合幼教产业布局趋势，为幼教产业培育和提供优秀人才，支持公司长远健康发展。

　　提升地产主业附加值，转型现代服务业或可期:公司作为优秀的地产龙头企业，致力于把握服务消费升级趋势，布局教育一方面有利于提升公司房地产项目和社区的附加值，更重要在于夯实资源协同的基础上，向现代服务业转型升级。幼教产业布局或是公司打造综合现代服务商的第一步，不排除未来继续整合公司社区服务的协同资源，打造成为从社区真正贴近居民的现代“阳光”生活服务商。建议关注!

　　首次覆盖，给予买入-A 评级。公司是地产龙头企业之一，本次成立教育子公司，拓展幼教业务，未来或将将业务拓展向教育全产业链。公司控股股东阳光控股旗下教育资产丰富，在教育领域具有丰富的产业资源和运营经验，将为公司教育业务发展提供有力支持，我们看好公司教育业务的长期发展。暂不考虑教育业务的收入，我们预计15-17年EPS 分别为0.56元、0.66元、0.78元，对应PE 值19倍、16倍、13倍，首次覆盖，给予买入-A 评级。

　　风险提示:幼教转型不及预期。

　　华天酒店:盘活酒店资产打造中高端养老管理公司，混改引入华信恒源提升想象空间

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-01-04

　　核心观点:

　　1、华天酒店（000428.CH/人民币9.88， 未有评级）酒店业务继续承压，通过出售资产弥补亏损，未来地产业务重点消库存。限制三公消费后国内酒店行业整体不景气，公司的高端酒店业务持续下滑，目前主要通过售后回租的轻资产运营方式弥补亏损，目前公司资产100多亿，未来会继续采用售后回租方式实现效益。公司会继续坚守酒店主业，同时尝试转型，比如酒店部分楼层转租做商铺和会所、与其他酒店联盟建互联网销售平台等等。公司地产业务明年主要的任务就是去库存，新建商品房、配套商业的量会大大缩小。

　　2、以酒店为基础开辟养老中心，培训专业养老服务人才，打造中高端养老管理公司。公司的养老项目是在灰汤温泉度假酒店的基础上打造旗舰型养老中心，主要针对中高端老年人群体，与其他养老项目的本质区别在于公司不用新建客房，而是在现有酒店的基础上，拿出部分客房出租给养老公司，稍作改进后成为高端养老项目，目前公司正在培训打造专业的养老服务团队。华天管理和拥有共计90家酒店，未来可能打造成连锁业态、轻资产运营的养老管理公司，同时也可以盘活现有的酒店资产。

　　3、管理层考核不关注市值，混改引入新能源民企背景的华信恒源。目前湖南国资委对国企管理层的考核主要看收入和利润，还没有市值的指标。本次引入战投后，华信恒源和大股东华天集团在股权比例上只相差3个百分点。恒源作为新能源领域的民企，也非常看好和重视华天的养老产业，未来将与华天的国企背景形成互补和协同。

　　4、投资建议:公司作为湖南省酒店业龙头，借助酒店资产尝试转型高端养老项目，既找到新的业绩增长点又能盘活酒店业资产，此次混改引入战略投资者华信恒源，为公司后续养老项目拓展以及与战投方中科恒源更深入的合作增添了想象空间，建议投资者重点关注。

　　迪森股份:战略调整冲破束缚，踏实践行值得期待

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姬浩 日期：2016-01-04

　　投资要点:

　　战略调整冲破束缚，高成长成为可能:从“生物质能供热运营商”向“清洁能源综合服务商”战略调整的决定，突破了以往单一生物质供热的束缚。公司成为了一次能源（煤炭、天然气、生物质）向二次能源（供热，供电）的清洁转换渠道和服务商。我们认为，在经济增速放缓能源价格下行的大背景下，生物质能源的经济性显著下降，公司战略的调整解开了束缚公司的枷锁，使得公司可以由单一清洁能源供应向多元化清洁能源供应服务领域进军，为公司高成长打开了可能。2015年11月20日起非居民用气最高门站价格下调0.7元/方，价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求，也将刺激新纳入公司战略板块的天然气业务的业绩增长。我们认为，上海老港项目仅是开始，天然气价格的下积极布局天然气业务板块。围绕新战略，公司也积极介入清洁煤利用领域，并获得板桥、江陵和陕县项目。此外，公司也积极探索碳排放领域的商业模式，有望进一步增加公司业绩弹性。

　　定增获批踏实践行值得期待:2015年11月30日，公司公告定增方案获得证监会核准批复，发行股份不超过7500万股，募集资金总额不超过人民币7.5亿元，其中7.15亿元用于建设生物质能供热供气项目，0.35亿元用于建设生物质研发中心项目。定增面向实际控制人在内的不超过5 家机构，其中实际控制人认购金额将不低于6000万元，认购比例不低于本次发行股份总数的8%；珠海横琴大一资产管理有限公司的认购金额将不低于2.4亿元，认购比例不低于32%。我们认为，实际控制人积极参与定增彰显管理层实干作风，定增后资金的进一步到位将有利于公司继续巩固生物质供热优势地位。

　　股权激励行权+合伙人制度，激励机制提升管理能力:公司于2014年推出股权激励方案，2015年~2017年为期权行权期间。同时，公司通过“事业合伙人机制”与合伙人绑定利益，共同推动市场拓展和项目开发。我们认为，公司的机制能够从内部和外部两个方面起到良好的激励效用，促进公司提升管理能力，有效保障未来业绩的增长。

　　盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.22、0.35、0.48元，当前股价对应81、51、38倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:项目进度不达预期，外延式扩张不达预期。

　　西南证券:投行业务渐入佳境，志在券商第一阵营

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-01-04

　　核心内容:

　　近年来，西南证券坚持走改革创新、综合经营和市场化发展道路，先后完成改革重组、借壳上市、增发融资、收购兼并等战略性举措，有效激发了内生动力和外生动力，核心竞争力和综合实力显著提高。

　　买入西南证券的三个核心理由:

　　理由一:公司立志成为重庆和西部金融企业的标杆，尽快迈入国内券商第一阵营。 西南证券意识到来自传统金融领域的混业经营和互联网金融的冲击，留给“第三梯队”的生存空间会越发狭小，加速推进改革创新，不断提高自身投资能力和综合经营能力:一是“启动市场化补充资本工作， 迅速提升资本实力”；二是“打通国内、国际两个市场，抢占人民币国际化潮流先机”；三是“创新创新再创新，对投入不瞻前顾后”。

　　理由二:受益于重庆地区经济快速发展。重庆近年来经济发展迅速，经济增速高于全国平均水平。地方经济的高速发展，为当地券商提供了肥沃的经济土壤，是公司持续发展的重要基础。

　　理由三:投行业务厚积薄发，受益于多层次资本市场体系的完善。 股权承销方面，在整个证券行业，近一年总承销金额排名第五，在上市券商中排名第四；并购业务方面，在整个证券行业，2015年并购数量与华泰、广发证券并列第二。上市以来，西南证券的投行业务一步一个脚印，排名逐步进阶，并维持在一线阵营。

　　投资建议:看好公司的持续发展能力，给予西南证券“买入”评级，六个月目标价为17.07元，对应2015年预期EPS0.68元25倍PE。

　　风险提示:资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。

　　高升控股:收购莹悦网络云管端布局再下一城

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：崔晨，武超则 日期：2016-01-04

　　收购莹悦网络100%股权剥离传统主业、推出股权激励方案

　　公司拟以19.58元/股非公开发行3319.71万股，并支付现金5亿元，合计作价11.5亿元收购袁佳宁、王宇2名自然人持有的莹悦网络100%股权，同时莹悦网络承诺2016、2017、2018年净利润分别不低于6000万元、7000万元、9000万元。同时拟以不低于19.58元/股非公开发行募集配套资金不超过11.5亿元，用于本次支付本次交易现金对价，以及满足其他业务需求。

　　公司停牌期间，将传统纺织主业剥离，并推出股权激励方案:拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心业务（技术）人员合计50人授予346万股限制性股票，占总股本的0.81%，授予价格为10.87元，2016-2018年额业绩考核目标要求扣非净利润不低于1.07亿元、1.46亿元和1.94亿元。

　　莹悦网络--虚拟专用网领先服务商

　　莹悦网络为专业化智能大容量虚拟专用网服务提供商，其主营业务包括虚拟专用网服务和其他增值服务，目前其网络节点已覆盖全国主要城市，累计服务大型企业客户超过100家，客户所处行业遍及互联网、政府和传统行业等。其DPN产品的推出，更有效地解决了国内机房间高速互联的数据传输瓶颈。

　　虚拟专用网，是指在互联网上建立私有专用网络的技术，整个网络的任意两个节点之间的连接并没有传统专网所需的端到端的物理链路，而是架构在互联网服务商所提供的网络平台，如Internet、ATM（异步传输模式）、FrameRelay（帧中继）等之上的逻辑网络，用户数据在逻辑链路中传输。虚拟专用网利用互联网作为企业内部互联专网，具有低成本优势，同时克服了互联网缺乏保密性的弱点，可以有效保证数据的完整性、真实性和私有性。 莹悦网络凭借在国内虚拟专用网行业的积累和经验，网络节点已覆盖全国主要城市，累计服务大型企业客户超过100家，客户所处行业遍及互联网、政府和传统行业等。随着互联网、云计算的飞速发展，莹悦网络自身的行业经验和节点优势更加明显，业务迅速增长。

　　截至2013年末、2014年末、2015年6月末，莹悦网络在全国建成的业务站点分别为27、69和75个，可提供月销售容量从2013年的1，600G增加至2015年的11，200G，体现了公司在业务开拓上迅速发展；与此同时，莹悦网络DPN产品的推出，有效地解决了国内机房间高速互联的数据传输瓶颈，可以帮助互联网企业为客户提供更佳的用户体验。

　　莹悦网络目前全国各地节点机房虚拟专用网端口带宽容量超过150G，相关虚拟专用网端口容量可以根据宽带市场的需求进行扩容，最大支撑带宽为4，000G。为了满足客户的业务突发需求，同时保证用户流量的访问效果，目前总体带宽饱和度维持在75%-85%之间，节点目前分布于全国20多个省、直辖市、自治区，70多个城市，北京、上海、广州、武汉拥有4个核心节点，之间通过全网状保护连接。各节点间采用不同路由的NX10G的自有传输链路互联，并可根据业务需求随时扩容。莹悦网络自身的行业经验和节点优势更加明显，业务迅速增长，在广电行业、IDC与CDN行业、大型互联网公司、ISP行业等带宽需求量和增长量较大的行业中处于国内同行业的领先地位。截至目前，莹悦网络主要客户涵盖了企事业单位、政府机关，既包括了传统行业，又包含了新兴的互联网相关产业。随着互联网的发展，通信技术服务公司成为莹悦网络虚拟专用网的主要客户。报告期内，莹悦网络主要客户包括杭州远石科技有限公司、北京国信融通科技有限公司、济南创易信通科技有限公司等。此外，莹悦网络还逐步与四川省艾普网络股份有限公司、方正宽带网络服务有限公司、网宿科技股份有限公司、酷狗、爱奇艺等国内知名互联网和文化传媒企业建立稳定的合作关系。

　　大力布局“管”进一步完善“云管端”垂直一体化布局。

　　在目前国内提供虚拟专用网服务的企业中，由于受骨干网容量、接入站点数量等限制，能提供数据中心虚拟专用网服务的企业除了三大基础电信运营商外，莹悦网络是少数能提供该项服务的企业。随着云计算业务和数据中心业务的发展，越来越多的大型互联网企业和数据中心企业需要进行数据中心的分布式部署，对于数据。

　　中心虚拟专用网服务的需求也会呈增长趋势，莹悦网络已经在数据中心虚拟专用网服务领域奠定了领先地位，产品的优势越发明显。

　　在竞争对手尚未重点关注的细分领域，莹悦网络推出的DPN产品，面向ICP类客户提供数据中心之间高速互联通道，实现企业内部资源实时同步、灾备、带宽及内容调度。DPN产品适用于数据传输要求速率高、信息量大、实时性强的应用场景，可广泛适用于国内提供内容服务的大型互联网企业，传送网络游戏、电子商务、网络视频等实时性强的信息流。莹悦网络通过产品先发优势，解决了过往此类客户通过互联网进行数据传输性能不稳定，实时性需求难以满足等困扰，有效地降低了客户高品质网络的使用成本，提高了数据传输的效率，已为酷狗音乐、七牛云存储、51IDC等客户提供了机房间高速连接。

　　公司IDC、CDN业务的运营过程中，自身有着大量的数据中心之间传输数据的需求，通过标的公司的虚拟专用网以及DPN业务打通本公司遍布全国90个IDC机房之间的网络链路，提升分布式IDC业务的产品竞争优势，为高端的EDC和IDC客户提供全方位的一站式托管服务。公司在IDC、云计算行业大发展的背景之下，公司差异化布局，即IDC+CDN%2BAPM 全产业链垂直化布局，卡位优势明显，打造自下而上（从IaaS 到SaaS）和自上而下两条产品策略。自下而上是指IDC 基础服务逐渐升级到APM 产品服务，是高升控股自身发展形成的不断产品迭代和创新；自上而下是指通过APM 产品获取海量客户并最终为之提供IDC/CDN 服务，是互联网应用服务反哺云基础服务的产品策略。此次通过外延式并购解决国内机房间高速互联的数据传输“痛点”，进一步提升了公司IDC、CDN业务服务品质，同时通过整合对市场渠道、网络带宽等资源的整合优化，将实现倍增的协同效应，进一步完善IDC+CDN+APM一体化布局，实现从“云”到“端”的战略。

　　公司通过收购莹悦网络将实现通过“管”的延伸与连接，加强云基础服务能力，有助于公司向上游延伸，提升协同效应，进一步完善全产业链布局的优势，真正实现“云管端”的闭环生态。

　　投资建议及评级。

　　公司目前市值为103亿，收购莹悦网络增厚3319.71股本，市值为124.6亿，高升科技2015-2017年对赌净利润0.77、1.07、1.46亿元，莹悦网络2016-2018年对赌净利润0.6、0.7、0.9亿元。因此，我们预测公司整体2016-1017年净利润为1.67、2.16亿元（不考虑其他资产注入），对应PE 74X、58X。

　　公司“云管端”全方位布局态势明晰，卡位优势显著，非常有望成为国内优秀的第三方云计算服务厂商，我们看好IDC、云计算领域的发展大势，非常认可公司在云计算产业链的全方位布局，给予“买入”评级，建议积极配置!