中国的燃煤发电类型的利用小时和点火价差预期都将下跌。中国的能源需求低增速以及总装机容量的较快增长预计将导致燃煤装机严重的产能过剩,将使燃煤利用小时进一步下跌。与此同时,电力体制改革预计将在“十三五”期间大幅提高市场交易电量的比重,因此燃煤电厂的平均上网电价将显著下跌。
对中广核新能源的其他关键调整:1)基于较谨慎的风电限电率、风资源和用电增速假设,下调风电利用小时假设;2)由于我们预期2016-2017年煤炭市场的供大于求将持续,下调秦皇岛煤价假设;3)由于燃料价格跌幅高于系统边际电价跌幅,上调韩国燃气电厂的点火价差假设。
上调至“买入”评级但下调目标价至2.05港元。年初至今公司股价已经下跌了32%,当前价格仅相当于5.4倍/5.5倍/5.8倍的2015/2016/2017年市盈率。我们认为油价暴跌可能是最近被抛售的原因之一,因为一般而言清洁能源被认为是原油的替代品,但实际上公司的盈利能力和油价负相关。无论如何,我们认为中广核新能源当前的股价相当吸引。