1。公司受益消费转型升级，民航出行大众化。当前我国人均年乘机次数 0.26 次，仅为美国 60 年代的水平。目前美国人均乘机次数 1.53 次，英国 1.92 次，我国预计 2020 年将达到 0.5 次。(年复合增长率 12%)，其中规模较小的航空公司复合增长率会明显高于大型成熟网络航空公司。

　　2。公司加快布局北上广核心枢纽航线，差异化定位的特色经营模式使得国际国内航线预期差增强。九元的低端策略和吉祥中高端策略抓住细分客源，定位清晰，出境游高弹性从东北亚延伸至东南亚，叠加迪士尼开园的人流量大概率超预期可能性，我们认为国际国内线的预期差在逐步增加，两种运营模式的张力较强。吉祥的国内航线占比相对较高，国际线占比较小。去年出境游的高爆发增长导致众多运力向海外转移，供给增速较快，不排除未来整个行业在国际线打价格战，这对国际线占比较小的吉祥影响相对有限。

　　3。航权、时刻经营权的管制有逐渐放松预期。公司运力投放节奏预计今年保持平稳，年底运力将达到 70 家飞机的规模(其中吉祥新增 9 架至 59 架，九元新增 6 架至 11 架)。伴随时刻经营权的逐步放松，公司的运力可以尽量来匹配需求上涨，实现良性循环。

　　4。客座率预计继续维持高位，一定程度对冲掉油价上涨带来的不利影响。一季度客座率分别为 83.69%、88.34%、87.6%，表现十分抢眼。二季度虽为传统淡季，预计随着迪士尼的开园，维持全年高客座率为大概率事件。高客座率和小时利用率将有效平抑油价上涨带来的影响。

　　5。公司的美债敞口较小，汇率波动对公司影响不大。

　　6。预计公司 16-17 年 eps 分别为 1.82 元，2.57 元，最新动态 pe 为 15 倍、11 倍。看好公司的经营模式带来的估值溢价，给予目标价 45.5 元，对应 16 年 25 倍 PE，买入评级。

　　风险提示：油价大幅上涨、突发事件。