[摘要]

　　投资要点：

　　优质棉企，靓丽增长。公司是国内领先的中高端棉纺生产和销售企业（收入第五/产量前十），主产棉纱/坯布等（收入占比49%/46%）。公司总产能约160万纱锭（其中新疆约70万锭），拥有国内最大的转杯纺生产线和亚洲最大的气流纺生产基地。2016年中期收入/净利润同增26.74%/60.22%，三季度持续靓丽增长,前三季度收入/净利润同增38.46%/38.76%（Q3+63.47%/23.29%）,新疆产能释放且产销率维持高位、产品升级下公司主动提价、配合低价棉花库存，使得毛利率同比提升3.7PCTs、经营利润大幅提振178%。公司预计全年业绩1.99-2.22亿元、同增70%-90%。

　　棉价波动考验纺企，价差收窄促进内需。目前供给端的自然产量仍有减产预期，去库存周期下进口配额受限恐将持续，国储棉望成为调节供需的抓手；需求端中游棉纺业呈“弱恢复性”增长、下游服装消费呈“弱缩减性”态势。预判随着新棉进入集中上市期棉价望企稳，但新棉上市质量、外棉价格走势、政策变动等因素仍带来不确定性。在此背景下，纺企盈利能力取决于产品竞争力带来的议价能力、原材料采购能力以及棉纺产业上游资源协调能力。内棉价格高于人民币折算的外棉价格522元/吨。在人民币汇率维持高位的情况下，内外棉价差望持续收窄，有利于提振内需，公司也将受益于此。

　　经营上行开启，持续成长可期。从2016H1表现来看，公司经营已进入上行通道，未来“产能释放+产品升级”望成为公司持续增长的核心推动力，具体来说：1.公司将有计划的释放新产能，2016H1新疆宇华10万锭产能如期释放，另一条10万锭生产线将于2016H2投产；同时新野本部亦有10万锭产能的智能化生产线和定增资金的针织面料计划于2017H2投产，覆盖2018年全年。2.公司产品升级成效初现（2016H1新品占比20%+/新品增加支撑公司平均提价约9%），未来将继续加大产品研发力度。按此计划，预计产能释放以及产品升级带来的议价能力提升望支撑订单实现量价双升，公司盈利望持续改善。

　　同时，公司坐拥疆棉资源，享多项政策优惠（出疆棉移库补贴和运费补贴、使用新疆地产棉补贴、税率优惠、水电费补贴等），2015年公司确认补贴1.1亿元，其中约80%与在疆产能直接相关，我们预计未来随着公司新疆产能增加，补贴望持续增长。综上，我们预计公司2016年净利润约2.15亿元，2016-2018年净利润CAGR41%。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业，已步入经营改善的上行通道，我们预计公司2016/2017年净利润望达2.15/2.74亿元，对应2016/17/18年EPS0.26/0.34/0.40元。董监高增持（均价6元/股）且董事长较大份额参与（35%），并对后期发展充满信心。根据可比公司估值，给予公司经营业务2017年20倍PE，同时公司老厂房地块对应市场价值约12亿元（600亩*每亩200万元），综合目标市值67亿元，对应目标价8.19元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素。经济复苏低于预期；棉价走势不确定，剧烈波动下盈利恐承压。