机构：招商银行

　　评级：买入

　　目标价：100.9港元

　　我们认为比亚迪 8 月汽车销售数据喜忧参半。燃油车和新能源客车销量持续表现优异，同时新上市的车型“汉”8 月实现了单月 4 千辆交付，表现亮眼。但整体新能源汽车销售恢复慢于预期，仍同比降 8.6%。我们对 8 月份销售数据并不担心，预计随着新车型的推出以及刀片电池产能释放，新能源汽车销量将持续走强。基于对较为保守的新能源汽车销量预测，我们将 2020 年盈利预测轻微下调 5%。但我们仍然对公司 2021 年展望维持乐观，盈利及估值大致不变。重申买入评级，目标价维持 100.9港元不变。

　　新能源汽车销售恢复慢于我们预期。比亚迪 8 月份实现新能源汽车销售15,283 辆（环比+1.2%/同比-8.6%），反映出其 8 月销售缓慢复苏，步伐落后于我们预期。尽管如此，我们仍旧在 8 月销售快报中观察到下列积极信号，包括 1）比亚迪官微发布“汉”车型交付达到 4 千台；2）新能源客车销售维持强劲，出货达 1,051 台，同比增长 114%；以及 3）混动车销售 4,595 台（同比下降 9.8%/环比提升 37.6%），显示混动车型销量触底反弹。

　　新能源汽车展望维持乐观。对于 8 月新能源销量慢于预期，我们并不担忧，主要基于我们认为 1）受公司新车型集中在下半年投放，部分市场需求有所延后；2）汉系列车型热销体现了消费者对于公司主打安全理念的认可，而刀片电池目前仍处于产能爬坡状态；以及 3）网约车型（e5）受疫情及经济因素影响有明显下滑。基于 1-8 月的销售数据更新，我们将 20 年比亚迪新能源汽车销量展望保守下调至 18.3 万台，对应同比下跌 20.4%。展望 2021 年，受益于公司新车型发布以及混动平台 DM4.0 推出，以及刀片电池产能持续释放，我们对公司新能源汽车销售展望维持乐观。我们预测公司2021年新能源汽车销量将达 30万台，同时增长 64.4%。

　　燃油车销量维持强劲。8 月份燃油车销量 21,499 台，同比上涨 11.5%。燃油车销量表现优异主要受轿车及 SUV销量所驱动，其中轿车销售 4,284 量（同比增长 92.7%）及 SUV销售 13,813台（同比增长 6.7%）。我们认为宋 Pro的持续热销对燃油车板块带来持续贡献。随着 2021 款唐（8 月份推出）以及宋 Plus（预计 9 月份推出）等新车型的推出，我们预期燃油车销售保持强劲势头。我们将 2020 年燃油车销量预测上调至 25 万台，部分抵消了新能源汽车销量下滑所带来的影响。