5月11日，明冠新材料股份有限公司（简称“明冠新材”）科创板上市申请获上交所受理。该公司拟募集资金4.10亿元，用于年产3000万平方米太阳能电池背板扩建项目、年产1000万平方米锂电池铝塑膜扩建项目、江西省光电复合材料工程技术研究中心扩建项目、补充流动资金项目。

　　招股书申报稿显示，明冠新材的主营业务为新型复合膜材料的研发、生产和销售，主要产品为太阳能电池背板。报告期内（2016年-2019上半年），该公司太阳能电池背板业务分别实现销售收入38，137.31 万元、59，204.83万元、85，717.38万元和46，504.12万元，占各期主营业务收入的比例分别为100.00%、99.99%、99.20%和97.20%。

　　这不是明冠新材第一次闯关资本市场，据了解，明冠新材在2018年10月和2019年11月分别报送首次公开发行股票招股说明书，拟闯关创业板。2019年7月5日，证监会出具的警示函表示，经查，明冠新材在申请首次公开发行股票并上市过程中存在关联交易信息披露不完整、固定资产会计核算不规范等问题。

　　再次闯关，明冠新材能否如愿以偿？从目前该公司披露的招股说明书来看，仍面临三重难题。

　　市场考验严峻

　　“531光伏新政”等光伏产业政策变动，使光伏产业进入新的调整周期，在未来一段时期内，光伏行业去补贴化将成为主流，减少对国家补贴的依赖，加速进入平价上网时代。虽然从长期看来有利于拥有先进技术、高质量低成本产品企业的发展，有利于行业提质增效，促进行业整体健康、可持续的发展；但短期内可能持续对光伏行业的整体发展产生一定的不利影响，从而或影响到明冠新材的经营业绩。

　　同时，受光伏发电行业提质增效、补贴下降等市场形势变化以及“平价上网”相关政策压力的影响，组件生产企业面临产品价格存在持续下降的压力，从而不断压缩上游供应商的利润空间，市场竞争不断加剧。这对明冠新材来说，只有持续加强技术研发和降低生产成本才能保持和强化自身竞争优势，压力和挑战都不容小觑。

　　新冠疫情加剧了全球经济衰退，明冠新材所属的光伏行业受宏观经济波动的影响较为明显，与全球及我国的宏观经济政策、发展情况及未来预期具有较强的关联性。未来全球或我国的宏观经济发生调整或出现波动，导致影响光伏行业整体的发展，进而对明冠新材的经营业绩产生不利影响。

　　更值得关注的是，太阳能光伏发电作为目前最具发展潜力的可再生能源之一，世界各国均将其作为一项战略性新兴产业重点扶持。出于保护本国光伏产业的目的，欧洲、美国、印度、土耳其等国家和地区相继对我国光伏企业发起“双反”调查，对我国光伏产业发展造成了一定的影响。尤其是美国与我国脱钩前景黯淡、印度不断挑起边境和贸易事端，更加重了海外市场风险。未来国际贸易环境恶化、行业系统风险将可能加剧，是大概率的趋势，不可避免影响行业发展和明冠新材自身的经营业绩。　

　　毛利率波动风险大

　　报告期内，明冠新材主营业务毛利率分别为25.25%、21.66%、20.96%和24.75%。主营业务中太阳能电池背板毛利率的变动是影响明冠新材综合毛利率变动的最主要因素。

　　销售价格方面，在光伏发电不断逼近平价上网且市场规模仍在持续增长的背景下，随着国内太阳能电池组件制造厂商产能的扩大，为抢夺市场份额，各组件厂商纷纷降低组件销售价格，导致价格下降压力进一步向包括明冠新材在内的上游供应商传导。同时，国内太阳能电池背板行业竞争较为激烈，导致明冠新材产品销售价格整体出现下降。成本方面，随着明冠新材产能规模的扩张并同时与多家原材料供应商进行接触和价格谈判，使得其成本压力也进一步向上游供应商传导。

　　明冠新材还面临产品销售价格下降风险。报告期内，公司主要产品单面氟膜背板的平均销售单价分别为16.01元/平、14.37元/平方米、13.95元/平方米和12.89元/平方米，呈下降趋势。随着市场竞争日趋激烈、下游光伏组件价格不断下降等因素的影响，明冠新材产品销售价格存在进一步下降的可能。若原材料采购价格和生产成本不能同步下降，将可能导致明冠新材净利润增长低于产品销量和营业收入的增长。

　　报告期内，明冠新材对前五大客户的销售额合计占营业收入的比例分别为87.40%、69.46%、61.86%和52.40%，虽呈逐年下降的趋势，但客户集中度较高也带来不小风险。重要客户的销售收入对明冠新材经营业绩仍有较大的影响，如果主要客户的经营或财务状况恶化，或者与主要客户的合作关系发生变动，将对明冠新材的经营业绩产生不利影响。此外明冠新材主营业务收入中境内收入占比分别为81.93%、71.76%、77.12%和71.32%，逐年下降，但是海外市场面临更多的不确定性，能否弥补国内市场的不足、撑得起明冠新材的增量拓展预期，也并不乐观。

　　整体流动性不足

　　报告期内，明冠新材的流动比率和速动比率均低于行业平均值，同时资产负债率在报告期各期末均高于行业平均值。

　　流动比率方面，报告期内明冠新材为2.96、2.37、2.39、2.23，低于行业同期平均值 4.25、3.92、3.09、3.09；速动比率方面，报告期内明冠新材为2.68、1.99、2.06、2.01，同样低于行业同期平均值3.59、3.33、2.57、2.52。

　　明冠新材的负债率远高于行业平均水平。2016年至2019年上半年，明冠新材资产负债率分别为28.62%、41.70%、39.83%、42.61%。对比同行业可比公司，明冠新材同期负债率高于福斯特、回天新材、乐凯胶片，也高于行业均值29.02%、28.30%、31.42%、33.49%，表明其偿债能力低于同行可比公司。

　　此外，明冠新材面临较大应收账款坏账风险。

　　明冠新材应收账款周转率低于同行业上市公司。报告期内，其应收账款周转率1.51、2.36、2.74、1.16，低于行业平均值4.00、5.10、4.58、2.17。报告期各期末，明冠新材应收账款净额分别为22，315.63万元、24，645.78万元、35，022.66万元和41，904.52万元。如果应收账款回款不及时，或主要债务人的财务经营状况恶化，将带来一定的坏账风险。

　　明冠新材对此的解释是：公司部分客户的应收账款发生诉讼，影响应收账款周转率水平；公司收入规模低于同行业上市公司；光伏行业为资金密集型行业，同时近年来下游光伏组件厂商扩产导致资金压力大，一定程度上影响了公司的回款速度；而同行业上市公司还涉及其他行业，收入结构相对发行人更加丰富。这些说辞，其实恰恰证明了：明冠新材市场竞争力、运营能力和抗风险能力较弱。