科华恒盛公司投资建议：预计2020-2022 年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24 亿元，对应EPS预测分别为0.95/1.13/1.19 元，根据分部估值法计算，给予公司传统业务25 倍PE 估值；IDC 运维部分参照国内第三方IDC 运营企业，给予13 倍EV/EBITDA。

　　能基UPS 电源国内TOP1 企业，2015 年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现金流供给IDC 业务发展。目前已经拥有运营机柜超过2.5 万（自建2.1 万），2020 年底服务腾讯的机柜有望接近一万个，总运营机柜数量达到3 万量级，成为独立第三方IDC 运营服务的一线玩家。预计2020-2022 年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24 亿元，采用分部估值，给予传统主业25 倍PE，IDC 业务13 倍EV/EBITDA，折合公司市值121.4 亿元，目标价44.90 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国产UPS 第一梯队，高毛利彰显技术壁垒。公司自1988 年成立以来长期深耕大功率UPS 电源业务，经历二十余年自主研发，在国内市占率超过艾默生等外资龙头公司，市占率第一，高端UPS 电源长期毛利率维持在40%以上。进入数据中心UPS 市场10 年内，拓展出从IDC 的EPC 建设，模块化机房等产品提供到日常运维全生命周期服务，体现了公司持续创新追求卓越的优秀品质。

　　2.5 万个机柜+20 个数据中心，跻身IDC 运营一线梯队。目前可运营机柜2.5 万个，分布于北京、上海、广州等重要节点城市，整体上架率约60%。2020 年底，随着腾讯新签约机房的交付，可运营机柜数量会达到3 万量级，预计未来三年内将会达到5 万个机柜。当前云计算基础设施与服务已经占到整体营收40%，测算IDC 运营收入约11 亿元，占比约30%，已经成为支撑公司的核心业务。

　　与腾讯达成长期战略合作，有望成为核心供应商。2020 年7 月与腾讯云签订战略合作协议，获得其位于河北怀来、广州清远共3000 个机柜的10 年期服务协议，服务总金额约11.7 亿元。考虑广东科云基地约4000 个机柜，腾讯已经成为公司最大的单一客户。此外公司也为腾讯IDC 提供UPS 电源、T-BLOCK 等硬件设备。未来公司有望继续在腾讯数据中心采购中获得更多份额。

　　风险因素：上架率不及预期，新建机柜不及预期，传统业务份额下滑。

　　公司合理市值121.4 亿元，对应目标价44.9 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　南方财富网微信号：南方财富网