投资建议：预计未来五年工业品 B2B 市场规模年复合增长率约为 43%，公司目前所在的垂直赛道在线渗透比例不足8%，晚成立的多多平台目前仍然保持良好的增长势头，成交额逐年高增长，深度扩展供应链形成更强客户粘性和话语权。我们预计在目前打法下公司将能保持领先优势和高增长速度。未来公司还将加快在智慧物流、大数据、数字化云平台的建设和研发，加强产业一站式服务能力，提升竞争力，巩固领导者优势。我们上调了2020~2022 年收入和盈利预测，预计 2020~2022 年公司营业收入将达到136.3 亿、223.9 亿、352.5 亿，同比增长 89.3%、64.3%、57.5%，将实现净利润 2.95 亿、4.55 亿、7.65 亿元，同比增长 58%、54%、68%，继续给予“买入”评级，请投资者重点关注。
事件
10 月13 日公司发布2020 年前三季度业绩预告：预计前三季度实现营业收入100.28 亿元~100.32 亿元， 同比增长141.89%~142.01%；预计实现扣非归母净利润1.635 亿元~1.645亿元，同比增长69.54%~70.58%；实现归母净利润1.78 亿~1.79亿元，同比增长80.10%~81.51%。
简评
前三季度收入和业绩超预期增长，疫情促进新公司收入增长。受到全球疫情影响，B2B 内贸和跨境交易都受到促进，根据义务监测平台数据显示，上半年电商内贸B2B 和B2C 交易额分别增长4.1%和2.9%，内贸C2C 交易额同比下降11.5%，而跨境网络出口B2C 为154.09 亿元，同比增长15.1%，跨境网络出口B2B 为248.95亿元，同比增长17.7%。工业品领域B2B 交易同样受到疫情促进，公司2020 年H1 实现营收58.08 亿元，同比增长133.03%，前三季度预计实现营业收入100.28~100.32 亿元， 同比增长141.89%~142.01%，略超市场预期。主要原因是疫情下2020H1 新客户增长较快且经过一个季度沉淀新客户留存较高且持续在平台上采购。
双十节六大多多电商平台集采订单额同比增长103.78%。2020 年双10 电商节中，公司多多电商平台获得总体43.82 亿元集采订单，同比增长103.78%。回顾2017~2020 年，公司每年双10 节订单都超过100%增长，2017 年~2019 年订单总量为3.45 亿元、10.24亿元、21.5 亿元和43.82 亿元。双10 节当天，涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多六大平台分别推出秒杀、特卖、砍价、拼团等促销活动，并组织16 场带货直播活动，通过CEO 出镜、双语直播、全球连线、直播签约、实惠大放送等形式，带动平台用户在直播间内积极互动进行交易。除了交易额占比较大的涂多多平台，我们预计卫多多、玻多多两大电商平台在2020 年全年也将实现100%以上增长，因此卫多多平台2020 年收入有望接近20 亿，玻多多平台2020 年收入有望接近15 亿。
工业品B2B 电商蓝海市场潜力巨大，公司是BOM 工业品领域率先走出的领导者，未来预计将保持持续高增长。按照 2018 年中国工业品 10 万亿规模，非生产性物料 MRO 市场规模超过 2 万亿，占比为 20%，生产性物料 BOM 市场规模约为 8 万亿，占比80%左右。
根据艾瑞咨询，2018 年工业品 B2B 市场规模约 2700亿，线上采购渗透率仅为 2.7%，预计未来五年工业品 B2B 市场规模年复合增长率约为 43%，预计 2023 年中国工业品 B2B 市场规模将达到 1.58 万亿元。MRO 市场一直巨头林立，竞争较为激烈，且以京东为代表在资金、电商基础设施、供应渠道、物流网络、IT 能力、电商运营经验和人才丰富这些绝对优势下，创业型公司很难超越巨头。BOM 领域垂直行业众多，在线交易需要对供应商的生产、销售、物流以及客户较高要求的服务都做到完善的解决方案，目前巨头涉及较少。我们看好公司在BOM 工业品B2B 交易领域的先发优势和长期在B2B 领域积累的经验能力、上下游资源、不断创新的精神所带来的长期增长驱动力。
非公开发行获得批文，未来将资金持续投入物流体系、数字化信息系统和大数据能力的建设，增加公司领先优势。虽然公司经过5 年的发展已经在涂料、玻璃原材料、卫生用品、造纸材料等领域获得了先发优势，作为自营电商平台，持续投入建设智慧物流体系、提升平台AI 和大数据能力、以及整体信息系统SaaS 服务水平是一个长期且紧迫的需求。目前公司定增募资24.66 亿元已经获得证监会批文，将继续推进“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略。
风险提示：1）上游供应商供给能力不足、产品品类扩张速度放缓导致公司增速不及预期风险；
2）新成立的多多电商平台毛利率较低拉低整体毛利率导致利润增速不及预期风险；
3）竞争对手进入导致竞争加剧风险
