1. 投资事件

　　公司发布 2020 年第三季度报告。2020 年 1-9 月公司实现营业收入 2253.55 亿元，同比增长 3.79%，归母净利润 47.84 亿元，同比增长 10.84%。扣非归母净利润 49.48 亿元，同比增长 24.70%。

　　投资建议

　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.22/0.28/0.32 元/股，对应动态市盈率分别为21.94/17.75/15.25 倍，维持“推荐”评级。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期，Q3 单季营收与归母净利润持续保持同比增长。

　　2020Q1-Q3 公司实现营业收入 2253.55 亿元，同比增长 3.79%；实现归母净利润 47.84 亿元，同比增长 10.84%，实现扣非归母净利润49.48 亿元，同比增长 24.70%。2020Q1-Q3 公司经营现金流量净额为人民币 768.16 亿元，同比增加 0.45 亿元。2020Q1-Q3 公司 EBITDA为人民币 735.47 亿元，比去年同期上升 0.5%， EBITDA 占主营业务收入比为 35.5%。2020Q1-Q3 公司资产负债率为 42.41%，同比降低1.07pct。2020Q1-Q3 公司研发支出为 11.79 亿元，占营业收入比例为 0.52%，比去年同期增加 6.91 亿元。2020Q3 单季度公司实现营业收入 749.58 亿元，同比增长 3.87%；实现归母净利润 14.40 亿元，同比增长 10.77%。

　　成本费用管控持续见效，期间费用率小幅降低。2020Q1-Q3 公司毛利率为 26.85%，同比提高 0.65pct；净利率为 4.81%，同比提高0.32pct。2020Q1-Q3 公司期间费用率为 18.91%，同比降低 2.20pct。

　　其中，销售费用率同比降低 1.87pct 至 9.97%，管理费用率为 8.88%，同比降低 0.12pct，财务费用率为 0.06%，同比降低 0.21pct，费用率的下降主要由于公司在报告期内全面推进数字化转型，加快线上线下一体化运营，严控用户发展成本，其中销售费用同比下降 12.6%。

　　基础移动业务发展质量改善，创新业务（政企与产业互联网等）收入持续增长，叠加 5G 网络共建共享降低成本，联通或展现运营商最大业绩弹性。2020Q1-Q3 公司移动主营业务收入为人民币 1165.39亿元，同比下降 1.0%，但降幅相比 2019 年全年显著收窄。5G 商用以来移动出账用户 ARPU 值持续提高，其中 2020Q1-Q3 同比增长 2.6%至人民币 41.6 元，移动业务发展质量改善明显，2020Q3 单季度移动主营业务收入同比提升 2.5%。在稳住基础移动业务同时，公司政企业务核心能力持续提升。 　　

2020Q1-Q3 公司固网主营业务收入达到人民币 890.57 亿元，同比增长 12.9%，疫情防控常态化驱动宽带组网和提速需求提高，公司积极发挥宽带速率高、内容丰富、服务优的综合优势，加快智慧家庭系列产品推广，促进宽带接入业务和其他相关业务共同增长。创新业务方面，公司聚焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域，在 2020 年前三季度实现产业互联网业务收入人民币326.56亿元，同比增长34.4%，高出行业平均增速约11pct。

　　5G 网络共建共享方面，中国联通和中国电信已累计开通 5G 基站超 30 万，预计节省建设投资超 600 亿元，网络覆盖也已扩大至全国所有地级及以上城市，为未来 2B 和 2C 的 5G 应用持续渗透打下良好基础。

　　3. 财务简析

　　2016 年至今公司归母净利润触底反弹，重回增长态势确立。2020Q1-Q3 公司实现营业收入2253.55 亿元，同比增长 3.79%；实现归母净利润 47.84 亿元，同比增长 10.84%。

　　2014年至今公司期间费用率水平总体呈下降趋势，2020Q1-Q3公司期间费用率为 18.91%，同比降低 2.20pct。2016 年以来公司毛利率水平维持稳定，2020Q1-Q3 公司毛利率为 26.85%，同比提高 0.65pct。2016 年以来公司净利率呈稳步上涨态势，2020Q1-Q3 公司净利率为 4.81%，同比提高 0.32pct。

　　4.风险提示：行业竞争持续加剧的风险；行业监管政策变化的风险；技术升级的风险。