机构：中泰证券
投资要点
2020 年三季报收官，医疗器械行业延续上半年的高增长，且较上半年进一步加速，其中新冠疫情相关品种需求持续旺盛奠定高增长基础，国内疫情常态化后的快速恢复带来增长加速。2020Q3（前三季度，下同）医疗器械板块上市公司收入增速 52.62%（+31.98PP），净利润总额增长 134.51%（+99.83pp），扣非增长 176.48%（+155.21pp）。Q3 板块收入利润增速同比延续上半年的高增长，且进一步加速。具体细分子板块来看，2020Q3扣非增速从高到低排序为低值耗材、体外诊断、医疗设备、高值耗材，与上半年顺序一致。
低值耗材：疫情下口罩、手套个股带动板块业绩高增长。低值耗材板块（19.84%，373.81%，506.13%，依次为 2019 年前三季度、2020 年上半年、2020 前三季度扣非增速，下同）Q3 延续高增长态势，扣非利润同比增长 506.13%（+486.29pp）；期间费用率下降，为 16.15%（-9.19pp）；盈利能力大幅提高，毛利率 53.60%（+13.40pp），净利率 31.04%（+18.71pp）。主要系疫情下口罩、手套等疫情相关耗材带动利润规模大幅增长所致，如英科医疗（手套，+3429.38%，扣非增速，下同）、振德医疗（口罩，+3072.74%）、阳普医疗（真空采血管，+1410.80%）、蓝帆医疗（手套，+442.40%）、奥美医疗（口罩，+356.79%）等。考虑到不同种类防疫产品生产技术壁垒、产线建设周期等各不相同，我们看好中期景气度较高的手套板块，建议重点关注相关优质企业英科医疗、蓝帆医疗等。
体外诊断： 新冠检测贡献增量，常规业务逐步恢复。 体外诊断板块（39.30%，214.09%，208.36%）Q3 延续高增长，扣非利润同比增长 208.36%（+169.06pp）；期间费用率下降，为 25.58%（-6.81pp）；整体盈利能力提升，毛利率 60.22%（+7.77pp），净利率 29.08%（+13.03pp）。一方面，高毛利的新冠检测产品+服务贡献业绩增量；另一方面，国内疫情受控下，企业顺利复工复产，医院诊疗量逐步恢复，常规检测业务陆续恢复。综合考虑竞争格局、常规业务恢复进度，我们看好两条投资方向：1）ICL，行业竞争格局清晰，新冠检测量在防控常态化下有望中期保持高位，传统外包持续恢复，建议重点关注金域医学、迪安诊断；2）化学发光板块，疫情期间头部企业装机持续加速，随着诊疗人次回升，业绩有望加速恢复，建议重点关注安图生物、迈瑞医疗、新产业。
医疗设备：医用场景呼吸机、监护仪需求持续旺盛，消费场景家用器械快速恢复。医疗设备板块（20.25%，88.29%，86.26%）Q3 延续上半年的高增长，扣非利润同比增长 86.26%（+66.01pp）；期间费用率略降，为26.57%（-2.42pp）；盈利能力增强，毛利率 53.51%（+5.85pp），净利率23.68%（+5.09pp）。医用场景下受国内疫情防控及海外疫情反复带来国际市场对抗疫设备如呼吸机、监护仪、红外额温枪、输注泵等需求持续旺盛带动，企业相关产品销售量维持高位；消费场景下，血糖、血压计等家用器械产品销售从疫情影响之中加速恢复。长期来说，疫情后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院 ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设；而家用设备持续保持消费升级与智能升级双轮驱动。看好相关优质企业如迈瑞医疗、鱼跃医疗等。
高值耗材：Q3 加速恢复，看好第四季度及明年持续复苏。高值耗材板块（44.78%，17.00%，26.37%）Q3 增速同比放缓，扣非利润同比 26.37%（-18.41pp），但相比上半年恢复显著（+9.37pp）；期间费用率略降，为38.76%（-2.73pp）；盈利能力基本维持稳定，毛利率 71.29%（-0.98pp），净利率 30.65%（+2.92pp） 。随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量逐步恢复常态，板块在第三季度加速恢复，我们看好第四季度及明年持续复苏。整体板块受支架带量采购政策负面情绪影响短期有所调整，我们认为未来企业需要通过持续创新来抵御单品种降价风险，我们看好创新能力强的头部企业，如微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、三友医疗等。
投资建议：医疗器械行业当前正处于黄金发展期，高壁垒化升级带来的进口替代以及消费化升级仍然是目前国内医疗器械两大发展方向，疫情虽然短期对行业内各企业带来不同影响，但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、安图生物、南微医学、三友医疗、微创医疗等，另一方面建议重点关注具备强消费属性的产品企业，包括欧普康视、伟思医疗等。
风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险等。
