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　　我们估算南极电商10-11 月全平台GMV 同比增长近20%，阿里、拼多多、京东、唯品会平台10-11 月GMV 分别同比下降2%、增长112%、增长25%、增长48%。阿里平台10-11 月GMV 较前期有明显降速，我们认为主要系双十一周期拉长影响，今年双十一有两期预售，分别为11 月1 日付尾款和11月11 日付尾款，预售期间阿里流量向高单价产品及积极参与平台活动的店铺倾斜，南极人作为低单价的平销品牌，参与平台满减活动等较少，在预售期间流量受到负面影响。我们估算双十一期间公司整体GMV 同比仅有高单位数增长，活动结束后GMV 同比增长逐渐恢复至15%以上。

　　考虑双十一影响，我们预计全年GMV 约400 亿元。考虑公司近期日度GMV 约在2 亿元左右，我们预计12 月GMV 在60 亿元左右，从而全年GMV 约400 亿元。展望2021 年，我们认为疫情造成的行业价格战影响将逐渐消除，抖音、快手等直播平台将贡献增量GMV，公司也表示将减小拼多多上部分品类的标费优惠力度，有利于南极电商GMV 保持高增长及货币化率企稳。

　　食品品类和直播电商平台是明年两大看点。公司今年启动食品品类的孵化，目前处于验厂和测试阶段，已有部分与中粮、沃隆等知名供应商联名的产品上架，公司预计年末食品店铺达到100 家，或将在明年放量销售。直播电商方面，目前抖音、快手等直播电商平台GMV 暂未统计进公司GMV 口径中，但已实现部分品牌授权收入贡献，公司计划明年起正式统计GMV 并对直播电商客户按对标天猫的费率收费。我们认为食品品类若能成功扩展，将对南极人扩大品牌影响力起到较大的促进作用，从而让消费者更易接受南极人的全品类品牌概念，有利于进一步向潜在新品类扩张。

　　估值建议

　　我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变，当前股价分别对应2020 年/2021 年27.2/21.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑GMV增速放缓对估值形成压制，下调目标价17%至22.53 元，对应30倍2021 年市盈率，较当前股价有37.3%的上涨空间。

　　风险

　　新品类扩展不及预期，电商平台流量推送规则改变。