评论

　　家电行业价格机制灵活：1）原材料价格自2020年下半年以来快速提升，已经明显推高家电成本。2）家电企业一般原材料有长期协议价格，原材料价格的传导有滞后性。3）家电产品型号丰富，家电企业可以通过低端型号提价、推新款、生产效率提升、减少促销力度等方式向消费者转嫁成本压力。4）在市场需求较好，竞争格局较好的背景下，家电企业一般都能成功转嫁成本压力，但转嫁过程有一定滞后性，导致毛利率暂时的回落。

　　美的成功穿越多个成本快速上涨周期：1）4Q09-2Q10（3个季度）。

　　4Q16-1Q17（2个季度）原材料价格也出现过快速上涨的情况，滞后一个季度，美的毛利率同比下降3-5个百分点。但美的通过控制费用等方式，慈住了净利润率。2）同时期，二线公司的成本转嫁能力较弱，如长虹美菱。

　　家电产品普遍提价：1）4020开始，家电产品普遍开始提价应对成本上涨压力，2021年1月，AVC统计空调、洗衣机、冰箱、烟灶套餐线上零售均价分别同比+14%，+12%，+10%，+14%.2）美的产品也有明显提价，特别是空调促销机型新三级能效省电星（1.5P），2021年1月相比2020年10月涨价474元至2265元/台。促销机型利润空间薄、对原材料价格变动敏感。AVC统计，1月美的品牌空调、洗衣机、冰箱、烟灶套餐线上零售均价分别同比+21%，+7%、+9%.+12%。

　　人民币汇率升值本质也是成本压力：1）美的集团出口业务一般进行外汇套期保值，历史上汇率的波动并不影响出口的盈利能力，但出口利润在会计科目中的体现会不一样。2）人民币汇率升值、原材料成本上涨会推高全球家电的成本和零售价格，抑制需求。历史上人民币明显升值后，家电出口需求会变弱。3）我们认为，上述负面影响均为短期因素，我们更看好未来3-5年中国家电品牌出海的大趋势，以及美的全球品牌布局方面的明显进步。

　　估值建议

　　我们维持2020/21/22年EPS预测3.75/4.27/4.91元。我们维持跑流行业评级和目标价123.0元，对应2021年29倍P/E，涨幅空间25%，公司当前股价应2021/22年23/20倍P/E.

　　风险

　　市场需求波动风险；市场竞争风险。