事件：公司发布2 020年业绩，2020年实现营收96.44亿元（+3.63%），实现归母净利润18.3 亿元（+36.03%），扣非后归母净利润为17.3 亿元（+36.66%）；其中Q4 实现营收30.89 亿元（+11.4%），归母净利润为6.16 亿元（+47.02%）。

　　点评：

　　Q4 价格持续走高推动业绩高增长。进入2020 年四季度，地产新开工加速向竣工传导，叠加年前的赶工期，玻璃需求旺盛，我们测算10-12月份玻璃表观需求增速分别为4.9%、18.6%、14.7%，在需求支撑下，玻璃价格不断上涨，20Q4 浮法玻璃全国均价约1987 元/吨，环比增长约14%。2020 年公司玻璃销量约1.14 亿重箱，其中Q4 销量约3100万重箱，我们测算公司全口径营收下玻璃均价约100 元/重箱，同比提升约17 元/重箱，价格高增长推升公司盈利水平；与此同时，公司在原燃材料价格低位加大战略储备，带动成本同比下降，产品毛利率大幅提升。我们判断，由于20 年公司有两条生产线冷修，四季度部分资产减值以及奖金发放等导致净利润有所减少。

　　节后库存拐点已现，需求复苏或迎涨价潮。随着春节假期结束，下游复工加速补库存，厂家出货良好，库存开始拐点向下，各地价格也开始逐步上调，从时间节点上要早于同期。我们认为，随着下游需求复苏，当前企业库存压力不大以及对开春后需求的乐观预期，预计玻璃将逐步迎来涨价潮，行业高景气度进一步提升，全年来看，过去三年地产销售面积均超过17 亿平米，随着交房周期的到来，地产新开工将加速向竣工传导，建筑玻璃需求依旧稳定有支撑，而汽车消费以及出口恢复，也将拉动玻璃需求；而浮法建筑玻璃依然严格执行产能置换政策，从2021 年1 月1 日起，停产2 年及三年累计停产2 年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，2021 年行业将是存量产能博弈阶段，考虑到部分生产线转产超白用于光伏玻璃背板，供给或进一步收紧。整体来看，玻璃行业供需偏紧，2021 年行业盈利弹性十足，公司作为行业龙头，将充分受益行业高景气度。

　　乘政策东风，加码光伏领域。在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来光伏行业有望保持快速发展，预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW，同时随着双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃的需求将维持高增长，基于光伏行业的高景气度，公司通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能，目前公司已经跟隆基开展合作，预计到2022 年末公司光伏玻璃产能将超过6000 吨/天，随着公司产能释放将受益光伏行业高景气度，为公司带来新的业绩增长点。

　　产业链延伸有望迎突破，2021 年可期。目前公司电子玻璃高端产品已经试验性生产，21 年有望实现商业化量产，技术瓶颈突破后或加速扩产；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21 年1 月末投产，随着技术瓶颈的突破以及产品的问世，公司药玻二期扩建已经提上日程，电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望快速抢占市场份额，未来产品结构更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，有望迎估值提升周期。

　　投资建议：公司浮法主业提供业绩支撑，产业链延伸带来新的成长性，我们暂时维持2020-2022 年公司归母净利润为19.02（+41.2%）、33.2亿元（+74.3%）、39.6 亿元（+19.5%），待披露更多信息再进行调整，对应EPS 分别为0.71、1.23、1.47 元，对应20-22 年PE 估值分别为20.8、12 和10 倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，维持“买入”评级及目标价22.14 元。

　　风险提示：地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃料价格大幅上涨