事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入1642 亿元，同比增长9.2%；其中主营业务收入1487 亿元，同比增长7.5%；EBITDA 494 亿元，同比增长0.1%；归属于上市公司股东的净利润40.33 亿元，同比增长20.6%，符合预期。

　　5G 套餐用户继续提升，移动业务收入保持较好增长。公司上半年移动出账用户数净增465 万户达3.1 亿户，其中5G 套餐用户数达1.13 亿户，较Q1 末提升0.21 亿户，7 月末继续上升至1.21 亿户。上半年ARPU 值44.4 元，较去年同比增长8.5%，但较Q1 的44.6 元略有回落。手机上网总流量增长27.5%，DOU约12.2GB。移动主营业务收入821 亿元，同比提升7.3%，增幅创2018 年全年以来新高。下半年，随着5G 技术、网络、终端和应用的逐步成熟，公司将积极发挥竞争优势，以5G 引领移动业务持续转型创新发展。

　　固网宽带保持稳定，创新业务继续保持较快增长。上半年公司固网宽带接入收入220 亿元，同比增0.7%，固网宽带用户数净增403 万户，达9012 万户。上半年公司产业互联网业务收入同比增长23.6%，达到280.3 亿元，占整体主营业务收入比例同比提升2.5pct 至18.9%。联通云收入同比提升54.1%，达到76.9亿元。受创新业务良好增长的拉动，公司固网主营业务收入653 亿元，同比增长7.9%。

　　累计回购22 亿元A 股用于股权激励。公司拟以12.5~25 亿元自有资金，回购A股股份，用于后续股权激励。截至7 月末，已购买总金额22 亿元，购买价格4.17~4.57 元/股。

　　重视股东回报，首次派发中期股息。公司计划开启派发中期股息（含税每股人民币0.0488 元），同时计划提高红筹公司全年派息率。我们认为，未来随着5G应用带来的盈利持续增长，资本开支长期下行带来的远期折旧费用节省，公司有望进入业绩收获期，提高股息率将进一步提振市场信心。

　　维持“买入”评级：我们维持公司21-23 年EPS 0.22/0.27/0.33 元，对应PE19X/16X/13X。我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G 的持续普及有望进一步提升业绩，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G 普及低于预期。