核心结论

　　运营商资本开支仍处于扩张阶段。2020 年三大运营商资本开支总额3330 亿元，2021 年为 3406 亿元，同比增长 2.3%（尚不含广电的新增资本开支）。其中 2021 年5G 建设资本开支总额为 1847 亿元，同比增长 4.94%。截至 2021 年 6 月底，国内已开通 5G 基站 96.1 万座。有别于4G时代，我国通信行业“5G领先”战略有望在未来两年使基站建设力度不减。全球电信投资在5G建设的大潮推动下，有望维持3%以上的复合增长率，到2022年达到3600亿美元。国内三大运营商均提出加快ICT业务发展，将助推公司政企业务健康发展。

　　公司从禁运事件中不断恢复。21Q1公司营收262.42亿元，同比增长22.2%，归母净利润21.82亿元，同比增长179.7%，公司毛利率回归至35.4%，净利率回升至7.9%（21 年 Q1 由于处置中兴高达股权，实现一次性税前收益 8 亿元）。2021Q1 年流动比率、速动比率分别提升至1.48和1.03，2020 年经营性现金净流量提升至 102.33 亿元，达到近五年最高值。2019/20/21Q1 公司净利率分别为6.4%（19 年公司处置深圳湾超级总部基地，实现一次性税后收益约 22 亿元）/4.7%/7.9%，扣除一次性收入后计算的净利率依旧领先行业平均。公司已顺利实现从战略恢复期到战略发展期的转，即将迈入战略超越期。

　　公司市场份额扩张确定性增强。在中国移动 2020 年 371 亿的集采中，公司获得 28.7% 的份额。在2020年中国电信和中国联通的联合集采中，公司获得 30.0% 的份额。公司在2021年6月移动与广电5G 700GMHz无线网主设备380亿元集采中获得 31.0% 份额。公司在2021年7月的电信联通2.1G无线网主设备采购中获得35.6%份额。2021年上半年公司在多个政企市场领域获得核心订单。我们预计伴随市场格局的改善，加之公司自身综合实力不断增强，未来公司各业务条线的市场份额将进一步扩张。

　　投资建议：基于市场份额扩张，公司实力加强，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润64.87/85.99/106.03 亿元，对应EPS1.40/1.85/2.29元/股。给予公司2022 年目标PE 27 倍，对应2022 年目标价49.95 元，对应21/22/23 年PE 分别为36/27/22 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：人民币汇兑风险，疫情导致海外业务增长不及预期，中美贸易摩擦加剧风险。