成立第4年便冲刺科创板，究竟是新生公司当自强，还是一场精心设计的“套路”？

　　日前，上海丛麟环保科技股份有限公司（以下简称丛麟环保）IPO审核状态更新，已完成上交所首轮问询。

　　据公告，上交所6月底受理丛麟环保科创板上市申请。丛麟环保科拟公开发行股票不超过2660.62万股，拟募集资金20.3亿元，中信证券(600030,股吧)为保荐机构及主承销商。

　　2018年扣非净利润亏损

　　公开资料显示，丛麟环保成立于2017年7月，2020年12月便以整体变更的方式设立股份有限公司——这往往被视作上市前的号角。

　　成立3年但不足4年，大多数公司仍处在初创期，丛麟环保此时却向科创板冲刺，真的是因为业绩过硬吗？

　　公开资料显示，丛麟环保主营业务包含危废无害化处置、危废资源化利用两大模块。我国危废处理行业起步较晚，呈现 “散、小、弱”及单一化显著特征的现状。以丛麟环保在招股书中列出的行业可比公司之一超越科技为例，这是一家专业性处理固体废物并进行资源化利用的综合型环保企业，成立于2009年，直至2021年8月才顺利登陆。

　　而从业绩来看，招股书显示，2018年丛麟环保实现收入营业3407.42万元、净利润2.17亿元、扣非净利润亏损1032.43万元。其中，非经常性损益占净利润的比例高达104.76%，2.27亿元为丛麟环保2018年收购一家子公司所带来的收益。这也就意味着，丛麟环保2018年实际亏损。

　　按照丛麟环保选择的科创板上市标准，“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，从丛麟环保实际表现来看，若正常经营，欲在2021年科创板上市，难度不小。

　　遑论科创板相当注重科研属性，对研发人员的数量、研发费用均有严格要求。招股书显示，丛麟环保2018年研发人员为0，研发费用同样为0。

　　子公司贡献9成营收 谁才是真的上市主体？

　　可偏偏丛麟环保依旧向科创板进军了。这得益于其2018年底收购了一家重要的子公司，上海天汉。

　　2018 年，金俊发展拟将其全资持有的上海天汉与丛麟有限进行重组，并分两步进行，第一步：金俊发展以其自上海天汉分得的利润向丛麟有限（丛麟环保股改前身）直接投资；第二步：金俊发展以其持有的上海天汉100%的股权对丛麟有限进行增资。同年年底，上海天汉成为丛麟环保的全资子公司，金俊发展则成为丛麟环保的股东，持股比例29.49%。

　　上海天汉对于丛麟环保的重要性几何？为其拓宽业务范围、注入近百人的研发团队、带动数10倍的业绩增长，更使其迅速摸到上市门槛。

　　从业绩看，自2019年起，丛麟环保新增资源利用化业务，且无害化处置业务的业绩迅速膨胀10倍有余，增厚整体业绩。2019年、2020年丛麟环保营业收入大涨至6.10亿元、6.69亿元，直接满足科创板属性最近一年营业收入金额≥3亿元的要求，符合上市标准。

　　虽然丛麟环保下设8个全资或控股子公司，但主要营业收入仍由上海天汉贡献。以2020年为例，上海天汉实现营业收入5.89亿元，占母公司营业收入的比例高达96.55%，而丛麟环保多家子公司当年营业收入挂零。

　　从研发看，截至2020年底，丛麟环保共拥有95名研发人员，员工占比12.52%；拥有8项发明专利；2018—2020年研发投入分别为0万元、3153.48万元、3253.20万元，分别满足科创板属性研发人员占当年员工总数的比例≥10%、形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）5项以上、最近三年研发投入金额累计≥6000万元的要求。

　　丛麟环保却表示，研发团队主要集中在上海天汉，系重组后并入。而8项发明专利中，仅两项专利的专利权人为丛麟环保及其子公司，且是从他人处受让取得；剩下5项专利的专利权人均为上海天汉。

　　如此看来，即使是将上海天汉剥离独立，亦满足上市的诸多要求。值得注意的是，上海天汉原股东金俊发展曾计划使上海天汉在境外进行资本运作，但最终未能实现。招股书显示，鉴于国内危废处理行业的良好发展形势，金俊发展与丛麟有限股东商定将上海天汉与丛麟有限重组，开拓全国市场，并计划在境内资本市场上市。

　　上市前需要公司稳定经营3年，丛麟环保将上海天汉纳入旗下刚满3年之际，便欲谋科创板上市。现在看来，丛麟环保更像是上海天汉乃至金俊发展为谋上市而精心挑选的“壳”。关于上市这场“最终理想”，3年前便开始谋筹。

　　“豪募”20亿元 募投项目需求性、必要性惹质疑

　　上市可以使企业补充大量资金，从而减轻现金流压力、优化财务结构。

　　放眼整个环保行业，丛麟环保此番可谓“大手笔募资”。据统计，环保公司首发募集资金大多在个位数，仅4家超过20亿元：三峰环境（25亿元）、碧水源(300070,股吧)（25.53亿元）、重庆水务(601158,股吧)（34.9亿元）、首创环保（26.94亿元）。

　　若IPO之旅顺利，则丛麟环保将以20.3亿元的募资金额位居环保行业首发募资榜单上的第5名。

　　作为新生军，丛麟环保的募投资金能否有效利用？募投项目真的有需求、有必要吗？值得探究。

　　招股书显示，丛麟环保拟将3.1亿元用于上海临港(600848,股吧)地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目，3亿元用于阳信县固体废物综合利用二期资源化项目，2.8亿元用于运城工业废物综合利用处置项目，5.4亿元用于运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目，以及6亿元用于补充流动资金。约7成募集资金用于扩充产能。

　　我国危废处理行业起步较晚，危险废物产生量、处理产能存在地区分布不均的特点。此前侨银控股集团公司环保事业部总经理房建忠接受采访时表示，“现在国内局部地区，比如山东，危废行业的产能过剩已经非常明显。而像山西、内蒙古、新疆、东北等地，危废项目也已经‘吃不饱’了，项目盈利比较困难”。

　　丛麟环保本次募投的4个项目，除上海临港地区项目外，阳信、运城等3个项目均位于危废产能过剩的山东省、陕西。故而房建忠认为，上述3个项目未来大概率不会有好的回报，甚至存在建成即闲置的风险。

　　欲募资扩大产能的同时，丛麟环保的产能利用却不够充分。招股书显示，2018—2020年产能利用率分别为27.56%、58.34%、55.98%，呈现下降趋势。即使2018年底并入上海天汉后，产能利用率亦未有进一步提升。

　　招股书显示，上海临港地区项目拟新建危险废物处理产能27万吨/年，阳信县项目拟新建37.5万吨/年危险废物处理能力，运城市两个项目分别拟新6万吨/年危险废物处理能力、3万吨/年危险废物处理能力。