核心要点

　　美国 COMEX 铜期货与伦敦金属交易所（LME）铜价之间的升水价差，正成为衡量精炼铜潜在关税政策走向的实时指标。 法国兴业银行测算：当前价差水平预示，2027 年 1 月落地 15% 关税的概率为 14.6%；2028 年 1 月上调至 30% 关税的概率为 37%。 交易商静待白宫最终敲定新一轮征税方案，美国铜进口量创下 12 年新高，为铜价形成支撑。

　　一项金属大宗商品专业套利交易，正演变为衡量美国关税风险的实时观测指标。

　　铜被视作宏观经济晴雨表，这种工业金属广泛应用于建筑、电子、交通领域。过去一年多铜价持续大涨，上周期货价格创下近每磅 6.90 美元的历史新高。

　　COMEX 美铜期货与伦敦金属交易所铜价之间的价差，历来被实物贸易商、银行、对冲基金、铜矿生产商及下游消费企业利用，依托两地短期价差套利，并对冲跨市场价格风险。

　　以往这类套利机会主要由中国需求波动、南美供应中断等因素驱动。

　　但法国兴业银行分析师表示，如今白宫正在开展相关调查，酝酿依据《232 条款》对精炼铜加征新关税，彻底改变了这套套利逻辑；投资者愈发借助 COMEX 铜价升水，预判后续关税政策。

　　美国目前已对半成品铜以及部分铜制品征收 50% 进口关税。美国商务部提议自 2027 年 1 月 1 日起，对精炼铜全面征收 15% 阶段性关税，并在 2028 年 1 月 1 日上调至 30%。

　　荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师埃娃・曼泰伊通过邮件表示： “COMEX 与 LME 铜价差日渐成为市场判断美国关税预期的风向标。升水扩大，代表市场预期关税落地风险上升，同时持续吸引铜金属流入美国。”

　　7 月美国铜进口量超 20 万吨，创下 12 年来最高水平。

　　法兴固定收益、外汇与大宗商品研究主管迈克・黑格带领团队分析称：随着人工智能基建、电网升级、国防开支拉动全球铜需求激增，美国政策制定者愈发担忧本国精炼铜对外依存度。 他提到，本次《232 条款》调查背后的核心目标，是 “保障这种兼具经济发展与国家安全战略意义原材料的稳定供给”。

　　铜关税概率测算

　　为通过价差推算关税落地概率，法兴搭建模型测算：将 LME 标准品级铜从欧洲仓库运至美国东海岸的全部成本，并对比最终到货成本与 COMEX 期货价格。 分析师指出，当前 COMEX 铜价相对 LME 铜完整到货价的升水水平，意味着商务部提议的分阶段关税方案 ——2027 年 1 月起征收 15% 统一关税，落地概率为 14.6%； 若政策推进，到 2028 年 1 月关税上调至 30% 的概率升至 37%。

　　斯通克斯（StoneX）资深金属需求策略师娜塔莉・斯科特 - 格雷认为，迟迟未公布的美国精炼铜《232 条款》调查结果，现已成为铜市场最重要单一催化因素。她在近期市场点评中写道：若全面关税落地，将收紧美国境外铜供给；反之，如果最终不加征关税，COMEX 与 LME 之间的套利窗口将会消失。

　　曼泰伊认为，短期内扩大的铜价升水仍会对铜价形成支撑，“尤其当前铜矿供应偏紧，美国与中国对存量铜资源的争夺不断加剧。” 她补充道：“我们依旧看好铜价前景，但关税政策的不确定性，大概率会维持市场高位波动。”

责任编辑：郭明煜